專利名稱：：有基于需求的、可調(diào)整的收益的金融產(chǎn)品及其交易的制作方法
技術(shù)領(lǐng)域：
：本發(fā)明涉及用于基于需求的交易的系統(tǒng)和方法。更具體來說，本發(fā)明涉及用于交易有基于需求的、可調(diào)整的收益的金融產(chǎn)品的方法和系統(tǒng)以及用于確定這些收益的系統(tǒng)和方法。
背景技術(shù)：
：隨著公共因特網(wǎng)的使用和普及的迅速增加，基于因特網(wǎng)的電子證券(securities)交易的增長驚人。1999年的第一階段通過因特網(wǎng)的在線交易估計占全部股票(stock)交易的大約15％。這個交易量正以每年約50％的速度增長。預(yù)計，隨著越來越多的因特網(wǎng)用戶使用在線交易帳戶，今后幾年內(nèi)的增長率將繼續(xù)高漲。E-TradeGroup、CharlesSchwab和Ameritrade等在線交易公司都經(jīng)歷了由于在線交易活動的增加而帶來的極大的收入增長。這些公司目前經(jīng)營基于因特網(wǎng)的債券交易業(yè)務(wù)，與傳統(tǒng)的證券中介業(yè)務(wù)相比，為許多散戶投資者提供更大的方便和更低的傭金率。許多人預(yù)期在線交易將延及股票(equities)以外的金融產(chǎn)品，如債券(bond)、外匯和金融工具衍生品(financialinstrumentderivatives)。股票、債券、外匯合約(foreignexchangecontracts)、交易所交易的期貨和期權(quán)(exchangetradedfuturesandoptions)等金融產(chǎn)品以及再保險合約或利率交換(interest-rateswap)等合同資產(chǎn)或債務(wù)(liabilities)，都涉及某種程度的風(fēng)險。這類產(chǎn)品中固有的風(fēng)險是許多因素的函數(shù)，這些因素包括各種不確定的事件，如美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)決定提高貼現(xiàn)率，商品價格的突然提高，諸如道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的基礎(chǔ)指數(shù)的值的變動，或者投資者風(fēng)險回避的總體增加。為了更好地分析這類風(fēng)險的性質(zhì)，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家們經(jīng)常把現(xiàn)實世界的金融產(chǎn)品像更簡單的、假設(shè)的金融產(chǎn)品那樣來對待。這些假設(shè)的金融產(chǎn)品通常被設(shè)計這樣如果發(fā)生一個可能結(jié)果的集合中的某特定結(jié)果，就向交易者或投資者支付一個貨幣單位，如一美元。可以將可能的結(jié)果說成是處于“狀態(tài)”之內(nèi)，這些狀態(tài)通常是根據(jù)由于某種現(xiàn)實事件(例如美聯(lián)儲的一項關(guān)于貼現(xiàn)率的決定)而產(chǎn)生的可能結(jié)果的分布(例如美聯(lián)儲貼現(xiàn)率的變動量)而構(gòu)造的。在這些假設(shè)的金融產(chǎn)品中，通常選擇一個使得各狀態(tài)是互相排斥的狀態(tài)集合，該集合集體上覆蓋或窮舉事件的所有可能結(jié)果。這種安排按照設(shè)計使得根據(jù)事件結(jié)果總是只有一個狀態(tài)。這些假設(shè)的金融產(chǎn)品(也稱作Arrow-Debreu債券、狀態(tài)債券或純債券)被設(shè)計得用來把復(fù)雜的風(fēng)險分離并分解到不同的來源中，就是說分解成將發(fā)生不同的狀態(tài)的風(fēng)險。這些假設(shè)的金融產(chǎn)品的用途在于可以將包括現(xiàn)實的金融產(chǎn)品在內(nèi)的更多的復(fù)雜的債券的收益，模型化為假設(shè)的金融產(chǎn)品的收益的線性組合。例如參看R.Merton的Continuous-TimeFinance(1990)(pp.441ff)。所以，現(xiàn)今經(jīng)常用這些假設(shè)的金融產(chǎn)品來為分析更復(fù)雜的金融產(chǎn)品而提供基礎(chǔ)性材料。在過去的15年中，衍生品交易的增長也是巨大的。按照美聯(lián)儲的統(tǒng)計，僅外匯和利率衍生品的營業(yè)額(turnover)的年增長率就仍然處在約20％。公司、金融機(jī)構(gòu)、農(nóng)場主、甚至國民政府和部門都積極參與衍生品市場，通常是為了更好地管理資產(chǎn)和負(fù)債組合，以套期保值的手段來防止金融市場風(fēng)險，以及使融資成本最小化。資金經(jīng)理人也經(jīng)常用衍生品來進(jìn)行對沖交易，進(jìn)行有內(nèi)在風(fēng)險的經(jīng)濟(jì)活動，這些風(fēng)險例如有利率波動風(fēng)險、外匯匯率風(fēng)險、對其它債券的可轉(zhuǎn)換性風(fēng)險或未結(jié)帳的現(xiàn)金供應(yīng)或交易所的現(xiàn)金或證券供應(yīng)。衍生品是在交易所交易的，如在芝加哥交易所(CBOT)交易的期權(quán)和期貨合約，也有在交易所之外即場外(OTC)交易的，交易在兩個或更多的衍生品訂約方(counterparties)之間進(jìn)行。在主要的經(jīng)營衍生品的交易活動的交易所中，指令或者通過電子方式或者通過在交易現(xiàn)場的公開叫喊而傳送到會員經(jīng)紀(jì)人(broker)，經(jīng)紀(jì)人然后執(zhí)行指令。這些會員經(jīng)紀(jì)人然后一般要平衡(balance)或?qū)_他們自己的衍生品投資組合，以符合他們自己的風(fēng)險和收益標(biāo)準(zhǔn)。對沖交易的習(xí)慣做法是，以衍生品的基礎(chǔ)債券或合約(例如如果衍生品是期貨的期權(quán)時的期貨合約)或者以類似的衍生品(例如不同的到期月份的期貨)進(jìn)行交易。對于OTC交易的衍生品來說，經(jīng)紀(jì)人一般尋求按照交易者的風(fēng)險管理準(zhǔn)則和盈利標(biāo)準(zhǔn)來平衡他們的衍生品的積極的投資組合。那么，大致來說，目前用來進(jìn)行衍生品交易的就有兩種廣泛應(yīng)用的工具(1)指令配對(ordermatching)；(2)主造市(principalmarketmaking)。指令配對一種是由CBOT或芝加哥商品交易所和一些新興的在線交易機(jī)構(gòu)所遵循的模型。在指令配對中，交易所協(xié)調(diào)買方和賣方的活動，使得買方“報盤”(bids，即需求)能與賣方“出盤”(offers，即供應(yīng))配對。指令既可以以電子方式也可以通過交易會員的主要造市活動來配對。一般來說，交易所本身不承擔(dān)市場風(fēng)險，而是通過向經(jīng)紀(jì)人出售會員席位(memberships)來回收其自己的經(jīng)營成本。會員經(jīng)紀(jì)人可以調(diào)整主要頭寸，這些頭寸經(jīng)常被在他們的投資組合之間對沖。在主造市中，銀行或經(jīng)紀(jì)公司例如確定一個衍生品交易業(yè)務(wù)，將其資本化，然后通過保持衍生品和基礎(chǔ)頭寸的投資組合而做出一個市場。造市商(marketmaker)通常動態(tài)地對投資組合進(jìn)行套期保值，方法是不斷地隨著市場狀況的變化而改變投資組合的成分。一般來說，造市商努力通過收取買賣價差額(bid-offerspread)或通過因同時進(jìn)行對頭寸的投資組合的對沖買賣而獲得的規(guī)模經(jīng)濟(jì)而回收其經(jīng)營成本。由于造市商承擔(dān)著顯著的市場風(fēng)險，其訂約方承受著會破產(chǎn)的風(fēng)險。此外，盡管理論上講主造市活動可以在寬域網(wǎng)上進(jìn)行，在實踐中，現(xiàn)今的衍生品交易通常是通過電話完成的。對交易的處理經(jīng)常很費力，從前臺交易到后臺處理和清算需要許多人工步驟。理論上講，即在忽略非常實際的交易成本(以下作說明)的條件下，衍生品交易-用博弈論的語言來說-是一種“零和”游戲。一個訂約方在某個交易上的收益應(yīng)當(dāng)精確地由對應(yīng)的訂約方的虧損相抵-假設(shè)沒有交易成本的話。事實上，正是衍生品市場的零和性質(zhì)，首先使得著名的Black-Scholes定價模型得以制定，因為注意到，一個諸如期權(quán)的衍生品，可以與基礎(chǔ)證券中一個精確地抵銷的頭寸相配對，以便消除短期的市場風(fēng)險。正是這種“無套利”(noarbitrage)特征允許市場參與者用復(fù)雜的評估模型來通過不斷地調(diào)整他們的投資組合而緩解市場風(fēng)險。股票市場相反卻沒有這種零和特征，因為市場的總股票或價值因為利率或預(yù)期的公司收入而波動，從這些因素不能被對沖(hedged)的意義上來說，他們是市場“外部的”。傳統(tǒng)衍生品的交易者的收益，在多數(shù)情況中，大都由基礎(chǔ)證券、資產(chǎn)、債務(wù)或衍生品所基于的權(quán)利的價值所確定的。例如，一個對某股票的購買選擇權(quán)(calloption)的價值，直接地隨基礎(chǔ)股票的價格而變化-購買選擇權(quán)是股票持有人在某個未來日期以固定的結(jié)算價格(strikeprice)購買該股票的權(quán)利。在再保險合約等非金融衍生品的情況中，再保險合約的價值受在被保險的保險標(biāo)的(insuredclaims)的基礎(chǔ)投資組合上經(jīng)受的虧損的影響。傳統(tǒng)衍生品的價格通常是由以基礎(chǔ)證券的價值為基礎(chǔ)的衍生品的供需關(guān)系確定的(基礎(chǔ)證券本身也是由供需關(guān)系確定的，或者如保險的情況一樣，是由保險或再保險合約承保的事件所確定的)。目前，交易衍生證券(在交易所內(nèi)及交易所外的)和轉(zhuǎn)移保險風(fēng)險的成本，人們認(rèn)為很高，其原因很多，這些原因包括(1)信用風(fēng)險某衍生(或保險合約)交易的交易一方通常假設(shè)有這樣的風(fēng)險，即，其訂約方在該衍生品(或保險)合約的生命期內(nèi)破產(chǎn)。保證金要求(marginrequirement)、信用監(jiān)視和其它合約工具，可能費用很高，通常被用來管理衍生品和保險訂約方的信用風(fēng)險。(2)監(jiān)管要求監(jiān)管組織，如美聯(lián)儲，ComcontrolleroftheCurrency，商品期貨交易委員會，以及制定影響全球金融中心銀行的管理細(xì)則(例如Basle委員會守則)的國際組織，一般要求經(jīng)營衍生品的機(jī)構(gòu)符合資本要求和采取風(fēng)險管理體系。這些要求被許多人認(rèn)為增加了資本的成本，增加了有些加入者進(jìn)入衍生品交易行業(yè)的障礙，由此提高了交易者和最終用戶進(jìn)行衍生品交易的成本。在美國，州保險管理細(xì)則也對保險公司的經(jīng)營提出了要求，尤其是在財產(chǎn)-人身傷亡險種方面的要求，按照該要求，保險公司要增加資本需求量，為將來的虧損作儲備，而不管利率貼現(xiàn)因素。(3)流通性衍生品交易者一般在衍生品合約的整個生命期對他們易遭受的風(fēng)險(exposure)進(jìn)行套期保值。有效的套期保值一般要求在衍生品合約的整個生命期中對基礎(chǔ)證券和衍生品二者都存在一個積極的和流通性的市場。經(jīng)常地，尤其在金融市場振動和不穩(wěn)定期間，不存在支持很好地運轉(zhuǎn)的衍生品市場的流通性市場。(4)交易成本對衍生品的動態(tài)的套期保值經(jīng)常要求隨著衍生品的生命期在市場上不斷進(jìn)行交易，以減少、消除和管理某衍生品或衍生證券的組合的風(fēng)險。這通常意味著為每個套期保值交易支付買賣價差額，與不需要支付這類差額和類似的交易費時的理論價格相比，這在一開始就會大大地增加衍生證券的價格。(5)結(jié)算和清算(settlementandclearing)成本執(zhí)行、電子記帳、清算和結(jié)算衍生品交易的成本可能很大，有時要求分析和數(shù)據(jù)庫軟件系統(tǒng)和通曉這類交易的專業(yè)人員。監(jiān)管證券處理行業(yè)中的許多目標(biāo)之一是實現(xiàn)衍生品交易的“直接-通過-處理”，許多衍生品訂約方繼續(xù)用電子和人工步驟的組合來管理這些交易的處理，這些步驟沒有被特別地綜合起來并自動化，因此增加了成本。(6)事件風(fēng)險多數(shù)交易者明白衍生品交易的有效的套期保值要求市場是流通性的并具有連續(xù)波動的價格而沒有突然和驚人的“縫隙”(gaps)。在金融危機(jī)和不穩(wěn)定期間，基礎(chǔ)證券的價格在數(shù)小時內(nèi)就下跌50％或更多并不鮮見。這種危機(jī)和不穩(wěn)定的事件風(fēng)險因此例常地被交易者考慮在衍生品價格因素中，這增加了衍生品的成本，使之超出了由衍生品評估模型所指出的理論價格。這些成本一般被分?jǐn)?spread)到所有衍生品用戶。(7)模型風(fēng)險衍生品合約可能很難估價，尤其是那些涉及利率或具有允許訂約方在衍生品的整個生命期中作決策的特征(例如美國期權(quán)允許訂約方在該衍生品的生命期的任何時間實現(xiàn)的衍生品的價值)的衍生品合約。此外，風(fēng)險管理指南可能要求各公司保留額外的資本，以支持模型風(fēng)險被確定是重要因素的衍生品交易經(jīng)營。在復(fù)雜的證券風(fēng)險管理已經(jīng)提供不正確或不完全的信息的著名的案例中，模型風(fēng)險一直也是重要的因素，這種案例的例子諸如是1994年的JoeJett/KidderPeabody損失案。(8)不對稱的信息衍生品交易者和造市商慣常尋求以優(yōu)越性的信息來保護(hù)自己優(yōu)于訂約方。衍生品的買賣價差額因此通常反映與具有優(yōu)越性信息的訂約方進(jìn)行交易的交易者的內(nèi)置保險費，這會導(dǎo)致無利可圖的交易。在財產(chǎn)-傷亡方面，保險的背書人幾乎總是有比假設(shè)的再保險人優(yōu)越的關(guān)于風(fēng)險的記錄的信息。就像資本市場中的造市商一樣，再保險人通常把這種信息上的劣勢計入再保險的價格中。(9)不完全市場傳統(tǒng)的資本和保險市場經(jīng)常被看作是不完全的，因為或然債權(quán)的范圍有限，即市場可能不提供機(jī)會來對所有為其尋求套期保值機(jī)會的風(fēng)險套期保值。結(jié)果，參與者通常要么無效率地承擔(dān)風(fēng)險，要么用次于最佳的工具來轉(zhuǎn)移風(fēng)險或套期保值防止風(fēng)險。例如，有些投資者對沖(hedge)通貨膨脹風(fēng)險的需求已經(jīng)導(dǎo)致了由一些政府發(fā)行與通貨膨脹掛鉤的債券，該債券有票面利率(coupons)和與消費價格指數(shù)(CPI)水平掛鉤的本金金額。這提供了一定程度的防范通貨膨脹風(fēng)險的保險。然而，這種債券的持有人常常作出關(guān)于將來在實際利率與額定利率之間的關(guān)系的這種猜想。在或然債權(quán)(本案例中的與通貨膨脹掛鉤的債券)與意外事件(通貨膨脹)之間的不完善的關(guān)聯(lián)產(chǎn)生交易者們所稱的“基本風(fēng)險”(basisrisk)，這是在現(xiàn)今的市場中不能得到完善保險或?qū)_的風(fēng)險。目前，傳統(tǒng)保險和再保險市場中的交易成本也是很可觀的。近年來，人們花費了相當(dāng)大的努力，試圖使財產(chǎn)-傷亡災(zāi)難風(fēng)險等保險風(fēng)險安全化。傳統(tǒng)的保險和再保險說成在許多方面與主造市商證券市場相仿，具有許多系統(tǒng)的缺點，招致類似的營業(yè)成本。一般來說，通過合約實際地轉(zhuǎn)移風(fēng)險，監(jiān)視訂約方的信用狀態(tài)，以及部署和維持復(fù)雜的風(fēng)險管理體系。由于價格粘性(stickiness)、信息的不對稱和成本、以及調(diào)控性的制約，任何給定時候，支持風(fēng)險資產(chǎn)和債務(wù)的保險投資組合的資本化水平都可能是出奇地失衡。簡而言之，保險和再保險市場趨向于按照以及流行了數(shù)十年的同樣的市場機(jī)制來運行，盡管有1980底和1990年初的勞埃得(Lloyds)危機(jī)等巨大的市場振動。于是，在所有導(dǎo)致衍生品和保險合約的成本的因素背后的一種驅(qū)動力是必須和需要通過在連續(xù)的、流動的和信息公平的市場中的動態(tài)套期保值或或然債權(quán)倍加(contingentclaimreplication)進(jìn)行風(fēng)險管理。套期保值被衍生品交易者用來減少他們對過度的市場風(fēng)險的暴露，同時能賺取交易費來彌補他們的資本成本和持續(xù)經(jīng)營的成本，而有效的套期保值需要流通性。近來的專利已經(jīng)涉及到在電子指令配對系統(tǒng)的環(huán)境中的金融市場流通性的問題(例如美國專利號5845266)。所披露的增強(qiáng)流通性的主要技術(shù)是增加系統(tǒng)中的參與和交易量，以及征求交易者對證券的特定交易的價格和數(shù)量的組合的偏好。不過這些技術(shù)存在缺點。第一，這些技術(shù)執(zhí)行指令配對算法和限制指令簿(limitorderbook)算法，它們能被并且被有效地應(yīng)用于傳統(tǒng)的“磚塊加水泥”交易所中。然而他們的電子實現(xiàn)卻主要服務(wù)于節(jié)省傳輸和電信費用。沒有考慮對市場結(jié)構(gòu)的根本改變，而這對電子網(wǎng)絡(luò)來說可能是必要的。第二，所披露的技術(shù)看起來增強(qiáng)了流通性，其代價是對交易者增加了大量的信息負(fù)擔(dān)(例如通過征求對整個價格-質(zhì)量需求曲線的偏好)并引入了對已經(jīng)達(dá)成的或“填充了的”的交易的精確價格的不確定性。最后，這些電子訂單匹配系統(tǒng)考慮的是傳統(tǒng)的訂約方配對，這意味著在訂約方被確定和匹配后要頻繁地轉(zhuǎn)移、清算和結(jié)算實際的證券。換言之，所披露的在電子指令配對系統(tǒng)環(huán)境中的技術(shù)是對如何優(yōu)化買賣的配對陣列的過程的基本問題的精心技術(shù)設(shè)計。關(guān)于衍生品的專利，如美國專利號4903201，披露了一種對目前用于期貨交易的公開叫喊或指令配對交易所的改進(jìn)。另一個近期的專利-美國專利號5806048，涉及建立開端(open-end)共同基金衍生證券，來提供增強(qiáng)的流通性和影響定價的信息的改進(jìn)的可獲得性。然而這個專利沒有考慮要求傳統(tǒng)的套期保值或倍加(replicating)投資組合方法來綜合金融衍生品的電子衍生品交易所。類似地，美國專利號5794207提出了一種將買方“報盤”和賣方“出盤”配對的電子工具，但沒有解釋通過這種市場過程獲得的經(jīng)濟(jì)價格平衡的性質(zhì)。發(fā)明綜述本發(fā)明針對的是交易和金融產(chǎn)品的系統(tǒng)和方法，目標(biāo)是降低市場參與者的交易費用，這些參與者針對有關(guān)經(jīng)濟(jì)重要性的事件的或然債權(quán)中的投資進(jìn)行套期保值或以其它方式進(jìn)行這種投資。理賠是意外的，因為它們的支付和收益取決于具有一個以上的可能結(jié)果的一個可觀察到的事件的結(jié)果。這些事件的經(jīng)濟(jì)意義在于或然債權(quán)中的投資者或交易者一般來說不是在經(jīng)濟(jì)上對事件的結(jié)果無所謂，即使該投資者或交易者沒有投資于有關(guān)該事件的或然債權(quán)或?qū)τ嘘P(guān)該事件的或然債權(quán)進(jìn)行過交易。最佳實施例或其它實施例中所指的用戶是通常的機(jī)構(gòu)投資者，諸如金融機(jī)構(gòu)，包括銀行、投資銀行、主保險公司和再保險公司以及財務(wù)公司(treasurer)。用戶也可以包括任何具有風(fēng)險分?jǐn)偡?wù)需要的個人或單位。本說明書中所用的術(shù)語“用戶”、“交易者”和“投資者”可以交換地使用，意思是需要在或然債權(quán)或本說明書中所述的其它金融產(chǎn)品中進(jìn)行交易或投資的任何個人或單位。涉及事件的或然債權(quán)有一個交易期，以便最終化每個限定狀態(tài)的收益，包括該事件的一個結(jié)果或一個結(jié)果集合。本發(fā)明的或然債權(quán)的收益在交易期間調(diào)整，在每個狀態(tài)中投資額的分布中有變化。每個狀態(tài)的應(yīng)付收益在每個相關(guān)交易期結(jié)束后被最終化。在最佳實施例中，小于向交易所支付的交易費的投資總額，等于回收本利(payouts)的總額。換言之，理論上講，所有在特定交易期建立的涉及特定事件的或然債權(quán)的收益基本上是零和，如傳統(tǒng)的衍生品市場一樣。在本發(fā)明中由其最終化收益的過程是基于需求的，不以任何實質(zhì)方式依賴于供給。相反，傳統(tǒng)的市場經(jīng)過通過撮合(crossing)購買的詢價和賣方報盤(“出盤”/“報盤”)的供求互動而設(shè)定價格。本發(fā)明的基于需求的或然債權(quán)機(jī)制通過用不成功投資的虧損向成功投資資助返還收益(returns)而設(shè)定收益。所以，在最佳實施例中，給成功投資的返還收益是由設(shè)在指定可觀測事件的每個限定狀態(tài)上的全部投資的總額和相對數(shù)額決定的。本說明書中所用的術(shù)語“或然債權(quán)”具有在證券、交易(trading)、保險和經(jīng)濟(jì)組織中慣用的意思。因此“或然債權(quán)”包括例如股票、證券和其它這類的證券、衍生證券、保險合約和再保險協(xié)議、以及任何其它的金融產(chǎn)品、契據(jù)、合約、資產(chǎn)、或其價值取決于或反映由于未來現(xiàn)實事件的發(fā)生而帶來的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的債務(wù)。這些事件可能是有關(guān)金融的事件-如利率變動，或者不是有關(guān)金融的事件-如天氣條件、電力需求的變化和房地產(chǎn)價格的波動。或然債權(quán)也包括所有具有或反映由于未來現(xiàn)實事件的發(fā)生而帶來內(nèi)在風(fēng)險或不確定性的經(jīng)濟(jì)或金融利益-無論是已經(jīng)交易的或尚未交易的。傳統(tǒng)市場上的未交易的經(jīng)濟(jì)或金融利益的或然債權(quán)的例子是具有隨公司收入的波動或房地產(chǎn)價值和租金的變化而變化的價值的金融產(chǎn)品。本說明書中所用的術(shù)語“或然債權(quán)”既包含Arrow-Debreu種類的假設(shè)的金融產(chǎn)品，又包含能以這些假設(shè)的金融產(chǎn)品的組合表達(dá)的任何風(fēng)險資產(chǎn)、合約或產(chǎn)品。在本說明書中，“投資”于或然債權(quán)或者或然債權(quán)的“交易”是將某金額(值的單位由或然債權(quán)定義)投向風(fēng)險的行為，其金融收益取決于某事件的結(jié)果，該事件具有構(gòu)成與該事件有關(guān)的或然債權(quán)組的基礎(chǔ)。“衍生證券”(與“衍生品”可以互換使用)也具有在證券、交易、保險和經(jīng)濟(jì)組織中慣用的意思。這包括其價值取決于諸如基礎(chǔ)證券、指數(shù)、資產(chǎn)或債務(wù)等因素或者取決于這種基礎(chǔ)證券的諸如利率或?qū)ζ渌C券的可轉(zhuǎn)換性等特性的證券或合約。衍生證券是如上定義的或然債權(quán)的一個例子。S&P500(標(biāo)準(zhǔn)普爾500)等金融期貨或股票指數(shù)或買賣這類期貨合約的期權(quán)，是高度流行的在交易所交易的金融衍生品。利率交換是一例交易所場外交易的衍生品，它是各訂約方之間根據(jù)基礎(chǔ)因素(underlyingfactor)-例如每日在倫敦發(fā)布的用于大宗外幣的倫敦銀行間拆放利率(LIBOR)-交換一系列現(xiàn)金流的協(xié)議。像場內(nèi)交易的期貨和期權(quán)一樣，場外協(xié)議的價值也會隨相聯(lián)系的或由其衍生出這些協(xié)議的基礎(chǔ)因素而波動。也可以在商品、保險事件或者天氣等其它事件上進(jìn)行衍生品的交易。在本說明書中，用于計算和向或然債權(quán)分配(allocating)收益的函數(shù)稱作需求再分配函數(shù)(DRF)。DRF是基于需求的，涉及在可觀察的事件的結(jié)果是已知的之后向每個狀態(tài)中的投資再分配收益，以便從不成功投資的虧損(在任何交易費后)補償成功的投資。由于以投資額的變化為基礎(chǔ)的可調(diào)整收益是本發(fā)明的重要方面，用DRF實現(xiàn)的或然債權(quán)將被稱作基于需求的可調(diào)整收益(DBAR)或然債權(quán)。用于一組DBAR或然債權(quán)(即有關(guān)同一個事件的債權(quán)組)的交易系統(tǒng)的最佳特點包括以下幾點(1)狀態(tài)的整個分布對投資是開放的，不是像傳統(tǒng)市場中那樣地只是單一價格；(2)收益是可調(diào)整的，是在每個可用來投資的狀態(tài)中的投資額的基礎(chǔ)上以數(shù)學(xué)方法確定的；(3)投資額最好是非遞減的(如下所解釋的那樣)，具有在狀態(tài)分布上對市場提供的流通性的承諾；(4)在狀態(tài)分布上實時地可用的信息，特別是包括關(guān)于在所有狀態(tài)分布上的投資額的信息(一般稱作“限制指令簿”)。本發(fā)明的最佳實施例的其它后果包括(1)市場的報盤方和出盤方的指令配對或撮合(crossing)的消除；(2)造市商進(jìn)行動態(tài)套期保值和風(fēng)險管理的需要的減少；(3)進(jìn)行套期保值和為具有經(jīng)濟(jì)重要性的事件保險的更多機(jī)會(即更大的市場“完全性”)。本發(fā)明的其它最佳實施例能便于在已知停止一組或然債權(quán)的所有標(biāo)準(zhǔn)之前由多點處的交易者實現(xiàn)利潤或虧損。這是通過安排多個交易周期完成的，每個交易周期有其自己的最終利潤集合。利潤或虧損能在每個交易周期結(jié)束時被實現(xiàn)或“鎖定”，而不是等待作為相關(guān)或然債權(quán)的基礎(chǔ)的事件的最終結(jié)果。這種鎖定能通過隨著利潤一期一期地變化或調(diào)整而在連續(xù)的交易周期中進(jìn)行套期保值投資而實現(xiàn)。這樣，利潤或虧損就能漸變地實現(xiàn)(只受周期的頻率和長度的限制)，使交易者能實現(xiàn)與傳統(tǒng)市場中所能獲得的相同的或者更高的交易和套期保值的頻率。需要的話，公司、投資銀行、背書人或其它金融中介機(jī)構(gòu)等發(fā)行人能創(chuàng)建一種證券，這種證券具有以與本發(fā)明的DBAR或然債權(quán)可比的方式驅(qū)動的收益。例如，公司可以發(fā)行一種具有與保險風(fēng)險掛鉤的收益的債券。發(fā)行人能招攬交易，根據(jù)在對應(yīng)于每個保險風(fēng)險等級或狀態(tài)的或然債權(quán)中的投資額計算收益。在本發(fā)明的最佳實施例中，在一個狀態(tài)中的投資的收益的變化，將影響在一組或然債權(quán)的相同狀態(tài)的分布中的另一個狀態(tài)中的投資的收益。所以，交易者們的收益將不僅僅取決于現(xiàn)實世界可觀察到的事件的實際結(jié)果，也取決于由其它交易者在狀態(tài)的分布中作出的交易選擇。一個狀態(tài)的收益受相同分布中另一個狀態(tài)中的投資的變化，DBAR市場的這個方面，便于消除指令撮合和動態(tài)造市商套期保值。在本發(fā)明的最佳實施例中價格發(fā)現(xiàn)能得到DBAR或然債權(quán)的單向市場(即需求而非供給)的支持。通過按照DBAR原則構(gòu)造衍生品和保險交易，就能顯著地降低傳統(tǒng)的指令配對和主造市市場結(jié)構(gòu)的高成本。此外，由本發(fā)明的系統(tǒng)和方法實現(xiàn)的市場，對在諸如因特網(wǎng)的寬網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行電子運作來說特別易于管理。本發(fā)明在其實施例中降低了衍生品交易在傳統(tǒng)市場中由于動態(tài)套期保值和指令配對而具有的成本。本發(fā)明的最佳實施例提供按DBAR原則構(gòu)造的用于交易或然債權(quán)的系統(tǒng)，其中將在一組DBAR或然債權(quán)中的每個狀態(tài)中的投資額，按照定義的規(guī)則，在扣除交易費用后，從不成功的投資重新分配到成功的投資。特別地，這種系統(tǒng)或交易所的運營者為要進(jìn)行的交易提供物理場所和電子基礎(chǔ)設(shè)施，收集和聚集投資，計算這些投資產(chǎn)生的收益，然后，在扣除用于系統(tǒng)運作的交易費后，將由不成功的投資資助(finance)的收益分配給成功的投資。在最佳實施例中，成功的投資是以不成功的投資的虧損資助的，所有交易的收益都是相關(guān)的，交易者互相針對彼此進(jìn)行投資，并假設(shè)偶然結(jié)果的風(fēng)險。一組取決于某給定事件的DBAR或然債權(quán)的所有交易者變成彼此的訂約方(counterparties)，產(chǎn)生共同化的金融利益。此外，在本發(fā)明的最佳實施例中，在進(jìn)行投資時普遍預(yù)期的收益，可能與在相關(guān)事件的結(jié)果已知以后的最終回收本利或收益是不一樣的。傳統(tǒng)的衍生品市場則相反，在很大程度上是在房屋“銀行”體系下運行的(underahouse“banking”system)。在這個體系中，造市商一般有為買方和賣方牽線的作用，慣于報出投資者可能買或賣的價格。如果某個投資者以該價格進(jìn)行買或賣，該投資者的最終收益是以該價格為基礎(chǔ)的，就是說，該投資者后來賣或買該原始頭寸(originalposition)的價格，與該頭寸原來交易的原始價格一起，將決定該投資者的收益。由于造市商可能不完全能總是平衡買賣指令或者可能希望保持收益預(yù)期中的某種程度的風(fēng)險，它將頻繁地受到不同程度的市場風(fēng)險(在有些情況中，還有信用風(fēng)險)的影響。在傳統(tǒng)的衍生品市場中，為買賣指令配對的造市商一般依賴保險核計的優(yōu)勢(actuarialadvantage)、買賣差價(bid-offerspread)、龐大的資本基底和“風(fēng)險防范”(coppering)或套期保值(風(fēng)險管理)來使因這種市場風(fēng)險的出現(xiàn)而破產(chǎn)的機(jī)會最小化。在房屋銀行體系中的每個交易者一般只有一個訂約方-造市商、交易所或訂約方(例如在場外交易衍生品的情況中)。相反，因為在DBAR或然債權(quán)中的市場可以按照不成功的投資資助成功投資的收益的原則運行，交易所本身面對的虧損風(fēng)險降低，因此在市場中進(jìn)行交易以對自己進(jìn)行套期保值的需要就降低。在本發(fā)明的DBAR或然債權(quán)的最佳實施例中，交易所一般不需要進(jìn)行動態(tài)的套期保值或買賣撮合(bid-offercrossing)，交易所或造市商破產(chǎn)的概率可以降低到基本為零。這種體系將破產(chǎn)的風(fēng)險從交易所或造市商分?jǐn)偟皆擉w系中的所有交易上。該體系整體上提供很大程度的自我套期保值，大大降低了因與市場風(fēng)險有關(guān)的原因而在市場失敗的風(fēng)險。DBAR或然債權(quán)交易所也可以“自我清算”，不要求多少清算基礎(chǔ)設(shè)施(諸如清算代理人、保管員、nostro/vostro銀行帳戶、以及轉(zhuǎn)帳和注冊代理人)。按照DBAR或然債權(quán)原則構(gòu)建的衍生品交易系統(tǒng)或交易所因此比目前的由房屋銀行原則管理的衍生品市場有很多的優(yōu)勢。本發(fā)明也不同于現(xiàn)有技術(shù)(例如美國專利號5,872,783和5,749,785)中披露的電子或賽馬彩金(parimutual)賭博系統(tǒng)。在賭博系統(tǒng)或憑機(jī)會的游戲中，沒有賭注的話，賭家在經(jīng)濟(jì)上對結(jié)果是相同無所謂的(例如假設(shè)賭家不擁有賭場或賭馬場或飼養(yǎng)賽馬)。憑機(jī)會的游戲與經(jīng)濟(jì)上重要的事件之間的不同在金融市場是眾所周知、人人明白的。總之，本發(fā)明提供用于進(jìn)行基于需求的交易的系統(tǒng)和方法。本發(fā)明的一個進(jìn)行基于需求的交易方法的最佳實施例包括以下步驟(a)建立多個限定狀態(tài)和多個預(yù)定的終止準(zhǔn)則，其中每個限定狀態(tài)對應(yīng)于一個經(jīng)濟(jì)上重要的事件的至少一個可能的結(jié)果；(b)接受多個交易者在各限定狀態(tài)中的若干價值單位(valueunits)的投資；(c)向每個投資分配回收本利。該分配步驟根據(jù)的是在各限定狀態(tài)中投資的價值單位的總數(shù)、在每個限定狀態(tài)中投資的價值單位的相對數(shù)和在所有的終止準(zhǔn)則滿足時發(fā)生的限定狀態(tài)的識別。本發(fā)明的一個進(jìn)行基于需求的交易的方法的另一個最佳實施例也包括建立、接受和分配步驟。該實施例中的建立步驟包括建立多個限定狀態(tài)和多個預(yù)定的終止準(zhǔn)則，每個限定狀態(tài)對應(yīng)于在每一個終止準(zhǔn)則被滿足時一個選定的金融產(chǎn)品的可能的狀態(tài)。接受步驟包括接受多個交易者在各限定狀態(tài)中的若干價值單位的投資。接受步驟包括向每個投資分配回收本利。該分配步驟根據(jù)的是在各限定狀態(tài)中投資的價值單位的總數(shù)、在每個限定狀態(tài)中投資的價值單位的相對數(shù)和在所有的終止準(zhǔn)則滿足時發(fā)生的限定狀態(tài)的識別。在本發(fā)明的一個進(jìn)行基于需求的交易的方法的一個最佳實施例中，對在所有終止準(zhǔn)則滿足時不發(fā)生的每個限定狀態(tài)的每個投資的回收本利等于零，對所有投資的回收本利的總額不大于在所定義各狀態(tài)中投資的價值單位的總數(shù)的價值。在另一個最佳實施例中，對所有投資的回收本利的價值的總額等于在所定義各狀態(tài)中投資的價值單位的價值，減去某個費用。在一個進(jìn)行基于需求的交易的方法的一個最佳實施例中，至少一個若干價值單位的投資指定一個限定狀態(tài)的集合和期望的從該指定的限定狀態(tài)的集合獲得的投資收益。在這些最佳實施例中，分配步驟進(jìn)一步響應(yīng)期望從指定的限定狀態(tài)的集合獲得的投資收益。在一個進(jìn)行基于需求的交易的方法的另一個最佳實施例中，該方法進(jìn)一步包括由至少一個交易者計算至少一個若干價值單位的投資的風(fēng)險資本(capital-at-risk)的步驟。在替代性的另外的最佳實施例中，計算風(fēng)險資本的步驟包括使用風(fēng)險資本風(fēng)險價值(Capital-at-riskValue-at-risk)方法、風(fēng)險資本蒙特卡羅(MonteCarlo)模擬方法或風(fēng)險資本歷史模擬方法。在一個進(jìn)行基于需求的交易的方法的另一個最佳實施例中，該方法進(jìn)一步包括由至少一個交易者計算至少一個若干價值單位的投資的風(fēng)險信用資本(credit-capital-at-risk)的步驟。在替代性的另外的最佳實施例中，計算風(fēng)險信用資本的步驟包括使用風(fēng)險信用資本風(fēng)險價值(Value-at-risk)方法、風(fēng)險信用資本蒙特卡羅模擬方法或風(fēng)險信用資本歷史模擬方法。在本發(fā)明的一個進(jìn)行基于需求的交易的方法的一個最佳實施例中，至少一個若干價值單位的投資是一個指定一個限定狀態(tài)的集合的多狀態(tài)投資(multi-stateinvestment)。在另一個最佳實施例中，至少一個多狀態(tài)投資指定一個響應(yīng)于該指定的限定狀態(tài)集合的期望收益集合，分配步驟進(jìn)一步響應(yīng)該期望收益集合。在另一個最佳實施例中，該期望收益集合的每個期望收益都響應(yīng)于該指定的限定狀態(tài)集合的一個子集。在替代性最佳實施例中，該期望收益集合大約相當(dāng)于從一個預(yù)定投資工具(如某個購買選擇權(quán))的一個限定狀態(tài)集合獲得的期望收益。在本發(fā)明的一個進(jìn)行基于需求的交易的方法的一個最佳實施例中，分配步驟進(jìn)一步包括的步驟是(a)計算指定一個期望收益集合的多狀態(tài)投資的所需價值單位數(shù)；(b)將指定一個期望收益集合的多狀態(tài)投資的價值單位分配給該多個限定狀態(tài)。在另一個最佳實施例中，分配步驟包括求解一個聯(lián)立方程式集合的步驟，這些方程式將交易量與單位回收本利和回收本利分配相關(guān)聯(lián)；計算步驟和分配步驟響應(yīng)于該求解步驟。在本發(fā)明的一個進(jìn)行基于需求的交易的方法的一個最佳實施例中，求解步驟包括定點迭代(fixedpointiteration)的步驟。在另外的實施例中，定點迭代的步驟包括的步驟是(a)選擇上述聯(lián)立方程式集合的一個方程式，該方程式有一個獨立變量和至少一個從屬變量；(b)對所選擇方程式中的每個從屬變量賦任意值；(c)根據(jù)每個從屬變量的當(dāng)前賦值計算所選擇方程式中獨立變量的值；(d)將所計算的獨立變量的值賦給獨立變量；(e)指定聯(lián)立方程式集合的一個方程式作為被選擇的方程式；(f)順序地執(zhí)行計算值的步驟、賦所計算的值的步驟和指定方程式的步驟，直到每個變量的值趨同。本發(fā)明的在一個進(jìn)行基于需求的交易的方法中估算狀態(tài)概率的方法的一個最佳實施例包括的步驟是(a)執(zhí)行一個有多個限定狀態(tài)和多個預(yù)定的終止準(zhǔn)則的基于需求的方法，其中，多個交易者的每個交易者的一個若干價值單位的投資在所限定狀態(tài)的至少一個狀態(tài)中被接受，這些限定狀態(tài)的至少一個狀態(tài)對應(yīng)于經(jīng)濟(jì)上重要的事件的至少一個可能結(jié)果；(b)監(jiān)視在所限定狀態(tài)的每個狀態(tài)中投資的價值單位的相對數(shù)；(c)根據(jù)該監(jiān)視步驟，估算一個選擇的限定狀態(tài)將是在所有的終止準(zhǔn)則滿足時發(fā)生的限定狀態(tài)的概率。另一個在進(jìn)行基于需求的交易的方法中估算狀態(tài)概率的方法的一個最佳實施例也包括執(zhí)行、監(jiān)視和估算的步驟。執(zhí)行步驟包括執(zhí)行一個有多個限定狀態(tài)和多個預(yù)定的終止準(zhǔn)則的基于需求的方法，其中，多個交易者的每個交易者的一個若干價值單位的投資在所限定狀態(tài)的至少一個狀態(tài)中被接受，在每個終止準(zhǔn)則都滿足時每個限定狀態(tài)對應(yīng)于某個選擇的金融產(chǎn)品的一個可能狀態(tài)。監(jiān)視步驟包括監(jiān)視在所限定狀態(tài)的每個狀態(tài)中投資的價值單位的相對數(shù)。估算步驟包括，根據(jù)該監(jiān)視步驟，估算一個選擇的限定狀態(tài)將是在所有的終止準(zhǔn)則滿足時發(fā)生的限定狀態(tài)的概率。本發(fā)明的在一個進(jìn)行基于需求的交易的方法中促進(jìn)流通性(liquidity)的方法的一個最佳實施例包括執(zhí)行一個有多個限定狀態(tài)和多個預(yù)定的終止準(zhǔn)則的基于需求的方法，其中，多個交易者的每個交易者的一個若干價值單位的投資在所限定狀態(tài)的至少一個狀態(tài)中被接受，任何若干價值單位的投資在接受后不能被撤回(withdrawn)。這些限定狀態(tài)的至少一個狀態(tài)對應(yīng)于經(jīng)濟(jì)上重要的事件的至少一個可能結(jié)果。在進(jìn)行基于需求的交易的方法中促進(jìn)流通性的方法的另一個最佳實施例包括套期保值的步驟。套期保值步驟包括對交易者以前的若干價值單位的投資進(jìn)行套期保值，方法是通過向該以前的投資未向其投資的一個或多個限定狀態(tài)投資新的若干價值單位的投資。在一個進(jìn)行基于需求的交易的方法中促進(jìn)流通性的方法的另一個最佳實施例包括執(zhí)行一個有多個限定狀態(tài)和多個預(yù)定的終止準(zhǔn)則的基于需求的方法，其中，多個交易者的每個交易者的一個若干價值單位的投資在所限定狀態(tài)的至少一個狀態(tài)中被接受，任何若干價值單位的投資在接受后不能被撤回，在每個終止準(zhǔn)則都滿足時每個限定狀態(tài)對應(yīng)于某個選擇的金融產(chǎn)品的一個可能狀態(tài)。在進(jìn)行基于需求的交易的方法中促進(jìn)流通性的方法的另一個最佳實施例包括套期保值的步驟。套期保值步驟包括對交易者以前的若干價值單位的投資進(jìn)行套期保值，方法是通過向該以前的投資未向其投資的一個或多個限定狀態(tài)投資新的若干價值單位的投資。用于進(jìn)行準(zhǔn)連續(xù)的基于需求的交易的方法的最佳實施例包括以下步驟(a)建立多個限定狀態(tài)和多個預(yù)定的終止準(zhǔn)則，其中每個限定狀態(tài)對應(yīng)于一個經(jīng)濟(jì)上重要的事件的至少一個可能的結(jié)果；(b)進(jìn)行多個交易周期(tradingcycle)，其中每個交易周期包括在一個預(yù)定的交易持續(xù)期(period)期間和所有的終止準(zhǔn)則滿足之前，接受多個交易者在各限定狀態(tài)中的若干價值單位的投資的步驟；(c)向每個投資分配回收本利。該分配步驟根據(jù)的是在每個交易持續(xù)期期間在各限定狀態(tài)中投資的價值單位的總數(shù)、在每個交易持續(xù)期期間在每個限定狀態(tài)中投資的價值單位的相對數(shù)和在所有的終止準(zhǔn)則滿足時發(fā)生的限定狀態(tài)的識別。用于進(jìn)行準(zhǔn)連續(xù)的基于需求的交易的方法的另一個最佳實施例中，各預(yù)定的交易持續(xù)期是順序的，不重疊。本發(fā)明的系統(tǒng)的最佳實施例要用計算機(jī)、計算機(jī)化的數(shù)據(jù)庫和電信系統(tǒng)等電子技術(shù)來實現(xiàn)本發(fā)明的用于進(jìn)行基于需求的交易的方法。用于進(jìn)行基于需求的交易的本發(fā)明的系統(tǒng)的最佳實施例包括(a)用于在所有的終止準(zhǔn)則滿足之前接受多個交易者在多個限定狀態(tài)的至少一個狀態(tài)中的若干價值單位的投資的裝置，其中每個限定狀態(tài)對應(yīng)于一個經(jīng)濟(jì)上重要的事件的至少一個可能的結(jié)果；(b)用于向每個投資分配回收本利的裝置。該分配根據(jù)的是在各限定狀態(tài)中投資的價值單位的總數(shù)、在每個限定狀態(tài)中投資的價值單位的相對數(shù)和在所有的終止準(zhǔn)則滿足時發(fā)生的限定狀態(tài)的識別。用于進(jìn)行基于需求的交易的本發(fā)明的系統(tǒng)的另一個最佳實施例包括(a)用于在所有的終止準(zhǔn)則滿足之前接受多個交易者在多個限定狀態(tài)的至少一個狀態(tài)中的若干價值單位的投資的裝置，其中每個限定狀態(tài)對應(yīng)于一個選擇的金融產(chǎn)品在每個終止準(zhǔn)則滿足時的一個可能的狀態(tài)；(b)用于向每個投資分配回收本利的裝置。該分配根據(jù)的是在各限定狀態(tài)中投資的價值單位的總數(shù)、在每個限定狀態(tài)中投資的價值單位的相對數(shù)和在所有的終止準(zhǔn)則滿足時發(fā)生的限定狀態(tài)的識別。本發(fā)明的基于需求的交易裝置的最佳實施例包括(a)一個與多個交易者和市場數(shù)據(jù)系統(tǒng)通信的接口處理機(jī)；和(b)一個基于需求的交易處理機(jī)，它與接口處理機(jī)通信并帶有交易狀態(tài)數(shù)據(jù)庫?；谛枨蟮慕灰滋幚頇C(jī)根據(jù)市場數(shù)據(jù)系統(tǒng)和與多個交易者的其中之一的基于需求的交易，保持交易狀態(tài)數(shù)據(jù)庫，并根據(jù)交易狀態(tài)數(shù)據(jù)庫，處理基于需求的交易。在本發(fā)明的基于需求的交易裝置的另一個最佳實施例中，保持交易狀態(tài)數(shù)據(jù)庫包括(a)建立一個有多個限定狀態(tài)、多個預(yù)定的終止準(zhǔn)則和至少一個交易持續(xù)期的或然債權(quán)，其中，每個限定狀態(tài)對應(yīng)于一個經(jīng)濟(jì)上重要的事件的至少一個可能的結(jié)果；(b)根據(jù)基于需求的交易，記錄多個交易者的其中之一在多個限定狀態(tài)至少一個狀態(tài)中的若干價值單位的投資；(c)根據(jù)在每個交易持續(xù)期期間在多個限定狀態(tài)中的投資的價值單位的總數(shù)，并根據(jù)在每個交易持續(xù)期期間在每個限定狀態(tài)中的投資的價值單位的相對數(shù)，計算在每個交易持續(xù)期結(jié)束時的最終收益；和(d)根據(jù)在所有的終止準(zhǔn)則滿足時發(fā)生的限定狀態(tài)的識別和最終收益，確定給多個交易者的每個交易者的回收本利。處理基于需求的交易包括，在交易持續(xù)期期間接受多個交易者的其中之一在多個限定狀態(tài)的至少一個限定狀態(tài)中的若干價值單位的投資。在本發(fā)明的基于需求的交易裝置的另一個替代性最佳實施例中，保持交易狀態(tài)數(shù)據(jù)庫包括(a)建立一個有多個限定狀態(tài)、多個預(yù)定的終止準(zhǔn)則和至少一個交易持續(xù)期的或然債權(quán)，其中，每個限定狀態(tài)對應(yīng)于一個選擇的金融產(chǎn)品在每個終止準(zhǔn)則滿足時的一個可能的狀態(tài)；(b)根據(jù)基于需求的交易，記錄多個交易者的其中之一在多個限定狀態(tài)至少一個狀態(tài)中的若干價值單位的投資；(c)根據(jù)在每個交易持續(xù)期期間在多個限定狀態(tài)中的投資的價值單位的總數(shù)，并根據(jù)在每個交易持續(xù)期期間在每個限定狀態(tài)中的投資的價值單位的相對數(shù)，計算在每個交易持續(xù)期結(jié)束時的最終收益；和(d)根據(jù)在所有的終止準(zhǔn)則滿足時發(fā)生的限定狀態(tài)的識別和最終收益，確定給多個交易者的每個交易者的回收本利。處理基于需求的交易包括，在交易持續(xù)期期間接受多個交易者的其中之一在多個限定狀態(tài)的至少一個限定狀態(tài)中的若干價值單位的投資。在本發(fā)明的基于需求的交易裝置的另一個最佳實施例中，保持交易狀態(tài)數(shù)據(jù)庫包括計算收益估算量；處理基于需求的交易包括根據(jù)基于需求的交易提供該收益估算量。在本發(fā)明的基于需求的交易裝置的另一個最佳實施例中，保持交易狀態(tài)數(shù)據(jù)庫包括計算風(fēng)險估算量；處理基于需求的交易包括根據(jù)基于需求的交易提供該風(fēng)險估算量。在本發(fā)明的基于需求的交易裝置的另一個最佳實施例中，基于需求交易包括一個規(guī)定所需的回收本利分布和一個組成狀態(tài)的集合的多狀態(tài)投資；保持交易狀態(tài)數(shù)據(jù)庫包括根據(jù)該多狀態(tài)投資將各價值單位分配到該組成狀態(tài)的集合，以創(chuàng)建所需的回收本利分布。本發(fā)明的目的是提供支持和方便與可觀測的具有經(jīng)濟(jì)重要性的事件有關(guān)的或然債權(quán)市場結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)和方法，除了上述優(yōu)點，還包含以下一個或多個優(yōu)點1.用電子計算和連網(wǎng)技術(shù)容易實現(xiàn)和支持；2.減少或消除為創(chuàng)建衍生品市場而要對買方報盤與賣方出盤進(jìn)行配對的需要；3.減少或消除衍生生產(chǎn)中介撮合報盤與出盤(matchbidsandoffers)的需要；4.對基于或然債權(quán)的需求的收益的數(shù)學(xué)的和一致性的計算；5.增加的流通性；6.通過多個衍生品訂約方的互相化(mutulization)信用風(fēng)險的統(tǒng)計多樣性；7.通過減少或然債權(quán)的定價方法與可用于投資的基礎(chǔ)債權(quán)的數(shù)量之間的傳統(tǒng)聯(lián)系而改進(jìn)的越升性；8.增加的價格透明度；9.改進(jìn)的信息積累機(jī)制的效率；10.事件風(fēng)險的減少，諸如市場崩潰等不連續(xù)的市場事件的風(fēng)險；11.約束向市場提供流通性的機(jī)會；和12.減少的對交易者的戰(zhàn)略行為的激勵。本發(fā)明的另一個目的是提供用于與可觀測的具有經(jīng)濟(jì)重要性的事件有關(guān)的或然債權(quán)的電子交易所(electronicexchange)的系統(tǒng)和方法，包含以下一個或多個優(yōu)點1.降低與衍生品交易和可保險債權(quán)(insurableclaims)相關(guān)聯(lián)的交易費用，包括結(jié)算和清算費用；2.降低對復(fù)雜的用于衍生品的交易風(fēng)險管理的評估模型的依賴性；3.降低交易所或造市商通過套期保值管理市場風(fēng)險的需要；4.增加關(guān)于或然債權(quán)的交易的準(zhǔn)確和最新信息對交易者的開放程度，這些信息包括關(guān)于在具有經(jīng)濟(jì)重要性的事件的所有狀態(tài)中投資的累積量-包括不同時間期間的投資的累積量-的信息；5.減少交易要面對的信用風(fēng)險；6.增加關(guān)于或然債權(quán)的交易者承受的信用風(fēng)險和市場風(fēng)險的信息的開放程度；7.增加關(guān)于交易和投資的邊際收益的信息的開放程度，該信息能在收益在交易持續(xù)期期間調(diào)整之后，被即時地顯示出來；8.減少衍生生產(chǎn)中介或交易所撮合報盤與出盤的需要；9.增加為允許傳統(tǒng)金融產(chǎn)品和它們的衍生品的倍加而定制基于需求的可調(diào)整收益(DBAR)回收本利的能力。本發(fā)明的其它目的和優(yōu)點一部分在隨后的說明中陳述，一部分從說明中顯而易見，也可以通過本發(fā)明的實踐而了解。本發(fā)明的目的和優(yōu)點也可以通過在后附的權(quán)利要求中陳述的手段、系統(tǒng)、方法和步驟來實現(xiàn)和取得。附圖簡介附圖是說明書的一部分，這些附圖展示了本發(fā)明的實施例，并與文字說明一起用于解釋本發(fā)明的原理。圖1是在DBAR交易者客戶機(jī)之間的各種電信形式和實現(xiàn)本發(fā)明的DBAR或然債權(quán)交易所的最佳實施例的示意圖；圖2是實現(xiàn)本發(fā)明的DBAR或然債權(quán)交易所網(wǎng)絡(luò)體系結(jié)構(gòu)的最佳實施例的中央控制器的示意圖；圖3是本發(fā)明的DBAR或然債權(quán)交易所的最佳實施例上的交易過程的示意圖；圖4表示本發(fā)明的DBAR或然債權(quán)交易所的最佳實施例的數(shù)據(jù)存儲設(shè)備；圖5是DBAR或然債權(quán)交易所的最佳實施例在執(zhí)行DBAR系列衍生品投資中的過程的流程圖；圖6是DBAR或然債權(quán)交易所的最佳實施例的示例性HTML界面頁；圖7是DBAR或然債權(quán)交易所的最佳實施例的市場數(shù)據(jù)流的示意圖；圖8是一組DBAR或然債權(quán)的隱含的流通性影響的示意圖；圖9a是傳統(tǒng)的利率交換交易的示意表示；圖9b是示例性的DBAR或然債權(quán)組的投資者關(guān)系的示意圖；圖9c表示在示例性的DBAR或然債權(quán)組中每個投資者的信用等級和保證金(margin)交易的表；圖10是DBAR或然債權(quán)交易所的最佳實施例的反饋過程的示意圖。最佳實施例詳細(xì)說明最佳實施例說明部分被劃分為7節(jié)。第一節(jié)提供在DBAR或然債權(quán)組中交易或投資的系統(tǒng)和方法的概述。第二節(jié)詳細(xì)描述在DBAR或然債權(quán)組中交易或投資的系統(tǒng)和方法的一些重要特點。本最佳實施例詳細(xì)說明的第三節(jié)詳細(xì)地描述本發(fā)明的兩個最佳實施例在DBAR或然債權(quán)組中的投資，在這種債權(quán)的分組組合中的投資。第四節(jié)討論結(jié)算在DBAR或然債權(quán)組或分組組合中的交易伴隨的風(fēng)險。本詳細(xì)說明的第五節(jié)討論本發(fā)明的系統(tǒng)和方法的最佳實施例中的流通性和價格/數(shù)量關(guān)系。第六節(jié)詳細(xì)說明本說明書的各附圖。本詳細(xì)說明的最后一節(jié)討論本發(fā)明的系統(tǒng)和方法的一些顯著優(yōu)點。更具體來說，最佳實施例詳細(xì)說明的組織結(jié)構(gòu)如下1概述DBRA或然債權(quán)交易所和市場1.1交易所設(shè)計1.2市場運作1.3網(wǎng)絡(luò)2DBAR或然債權(quán)的特征2.1BBAR或然債權(quán)記號2.2投資和回收本利的單位2.3正則需求再分配函數(shù)2.4計算獲得所需回收本利的投資量2.5正則DRF的例子2.6利息考慮2.7收益和概率2.8投資量大時的計算3DBAR或然債權(quán)分組舉例3.1DBAR系列衍生品(包括21個例子)3.2DBAR投資組合4DBAR或然債權(quán)分組中的風(fēng)險計算4.1市場風(fēng)險4.1.1風(fēng)險資本確定4.1.2采用蒙特卡羅模擬技術(shù)的風(fēng)險資本確定4.1.3采用歷史模擬技術(shù)的風(fēng)險資本確定4.2信用風(fēng)險4.2.1信用風(fēng)險確定4.2.2采用蒙特卡羅模擬技術(shù)的信用風(fēng)險確定4.2.3采用歷史模擬技術(shù)的信用風(fēng)險確定5流通性和價格/數(shù)量關(guān)系6附圖詳細(xì)說明7最佳實施例的優(yōu)點8技術(shù)附錄在本說明書中，包括本發(fā)明的最佳實施例的說明中，為了簡明將采用特定的術(shù)語。然而，本發(fā)明并不限于所用的特定術(shù)語，應(yīng)當(dāng)明白每個特定術(shù)語包括所有的等價用語。1綜述DBAR或然債權(quán)交易所或市場1.1交易所設(shè)計本節(jié)描述用于構(gòu)造DBAR或然債權(quán)和用于設(shè)計這種債權(quán)的交易的交易所的最佳方法。交易所的設(shè)計對于按照本發(fā)明的有效的或然債權(quán)投資是重要的。這種系統(tǒng)的最佳實施例包括如下所述的那樣建立限定狀態(tài)和分配收益。(a)建立限定狀態(tài)在最佳實施例中，將一個可觀測事件的可能結(jié)果的分布劃分成定義的范圍或狀態(tài)。在最佳實施例中，總是有一個狀態(tài)發(fā)生，因為各狀態(tài)是互相排斥的并且總起來說是窮盡的。在這種實施例中，交易者們按他們期望從一個選擇的狀態(tài)內(nèi)出現(xiàn)的某特定結(jié)果產(chǎn)生的收益來進(jìn)行投資。這種投資允許交易者們套期保值由各狀態(tài)代表的具有經(jīng)濟(jì)重要性的現(xiàn)實世界事件的各可能結(jié)果。在一組DBAR或然債權(quán)的一個最佳實施例中，不成功的交易或投資資助成功的交易或投資。在這樣的實施例中，給定或然債權(quán)的各狀態(tài)最好這樣來定義，使得各狀態(tài)互相排斥，并構(gòu)成概率分布的基礎(chǔ)，即，所有不確定的結(jié)果的概率的和是1。例如，可以建立對應(yīng)于股票價格收盤值的狀態(tài)，以支持一組DBAR或然債權(quán)，方法是通過把該股票在給定的將來日期的可能收盤值的分布劃分成各個范圍。被以這種方式離散化成各限定狀態(tài)的將來股票價格的分布，構(gòu)成一個概率分布，因為每個狀態(tài)是互斥的，并且在給定日期股票收盤價處于每個限定狀態(tài)內(nèi)的概率的和是1。在一個最佳實施例中，交易者們能同時地在給定分布內(nèi)選擇的多個狀態(tài)中投資，而無需立即將他們的投資分解，以與為投資選擇的每個限定狀態(tài)對應(yīng)。交易者們因此可以進(jìn)行多狀態(tài)投資，以便倍加希望的來自一組或然債權(quán)的收益的分布。這在一個DBAR交易所的最佳實施例中可以通過使用暫記帳戶(suspenseaccounts)來完成，在暫記帳戶中，隨著收益根據(jù)在某交易持續(xù)期期間投資的量的調(diào)整，多狀態(tài)投資被定期地跟蹤和重新分配。在給定的交易持續(xù)期結(jié)束時，可以重新分配一個多狀態(tài)投資，以根據(jù)狀態(tài)分布上的最終投資量獲得所需的回收本利分布。所以，在這樣一個最佳實施例中，分配到每個所選擇狀態(tài)的投資量以及對應(yīng)的各個收益，都是在交易持續(xù)期收尾時才最終化的。下文在例3.1.2中提供了一個多狀態(tài)投資的例子，解釋了這種暫時帳戶的使用。(b)分配收益在按照本發(fā)明的一組DBAR或然債權(quán)的最佳實施例中，每個狀態(tài)的收益都是規(guī)定的。在這樣一個實施例中，盡管為某給定交易投資的量可以是固定的，收益是可調(diào)整的。某特定狀態(tài)的收益的確定，可能是投資于該狀態(tài)中的量和為一組或然債權(quán)的所有限定狀態(tài)投資的總量的一個簡單函數(shù)。然而，替代性最佳實施例也能適應(yīng)包括除投資量外的其它因素的收益確定方法。例如，在不成功投資資助成功投資的收益的一組DBAR或然債權(quán)中，可以根據(jù)在每個狀態(tài)投資的相對量并且也根據(jù)結(jié)果的屬性-如基礎(chǔ)債券中價格變化的程度，分配收益。下面的3.2節(jié)中的一個例子解釋了在證券投資組合中的這樣一個實施例。1.2市場運作(a)終止準(zhǔn)則在本發(fā)明的方法的一個實施例中，對多個限定狀態(tài)中的投資的收益，在預(yù)定的終止準(zhǔn)則的滿足之后被分配。在一個最佳實施例中，這些準(zhǔn)則包括某個“交易持續(xù)期”的期滿和在某個“觀察持續(xù)期”后相關(guān)事件的結(jié)果的確定。在交易持續(xù)期中，交易者們按他們期望從一個選擇的限定狀態(tài)內(nèi)出現(xiàn)的某特定結(jié)果產(chǎn)生的收益來進(jìn)行投資，該選擇的限定狀態(tài)例如是IBM股票在1999年7月6日將在120和125之間收盤的狀態(tài)。在一個最佳實施例中，交易持續(xù)期的持續(xù)時間是所有參與者已知的；在交易持續(xù)期期間與每個狀態(tài)相關(guān)聯(lián)的收益隨投資量的變化而不同；收益是根據(jù)相對于在交易持續(xù)期結(jié)束時在每個狀態(tài)中投資的量的在所有狀態(tài)中投資的總量進(jìn)行分配的?？梢蕴峁┯^察持續(xù)期，作為在其期間觀察或然事件(contingentevents)以及為分配收益而確定相關(guān)結(jié)果的時間期間。在一個最佳實施例中，在觀察持續(xù)期期間沒有交易發(fā)生。本說明書中所用的一組DBAR或然債權(quán)的到期日期即“到期日”，在該組DBAR或然債權(quán)的終止準(zhǔn)則被滿足時發(fā)生。在一個最佳實施例中，到期日是相關(guān)事件發(fā)生的當(dāng)天或之后的日期，此時結(jié)果是確定的。這個到期日類似于傳統(tǒng)的期權(quán)或期貨中的著名的到期日特征，在期權(quán)或期貨交易中，規(guī)定一個將來的日期，即到期日期，作為將確定期權(quán)或期貨的價值的日期，確定方法是參照該到期日期的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的價值。為本說明書所定義的或然債權(quán)的持續(xù)時間就是從給定的參照日期到到期日所剩余的時間量。本說明書中所用的交易起始日期(TSD)和交易結(jié)束日期(TED)，指的是在其期間交易者能在一組DBAR或然債權(quán)中進(jìn)行投資的時間期間(交易持續(xù)期)的開始和結(jié)束。所以，在其期間一組DBAR或然債權(quán)對投資或交易開放的時間，即TSD和TED之間的差，可以被稱作交易持續(xù)期。在最佳實施例中，對于給定的到期日可能由一個或許多個交易持續(xù)期通過時間連續(xù)地開放。例如，一個交易持續(xù)期的TED可以與隨后的交易持續(xù)期的TSD正好重合，或者，在其它例子中，交易持續(xù)期可以重疊?；蛉粋鶛?quán)的持續(xù)時間、對給定時間采用的交易持續(xù)期的數(shù)目以及各交易持續(xù)期的長度和時機(jī)選擇之間的關(guān)系，可以以各種方式安排，以便最大化交易或取得其它目標(biāo)。在最佳實施例中，最少發(fā)生一個交易期，就是說，開始和結(jié)束-時間上在相關(guān)事件的結(jié)果的識別之前。換言之，在最佳實施例中，交易持續(xù)期最可能暫時在定義債權(quán)的事件之前。這并不需要總是這樣，因為事件的結(jié)果可能在一段時間內(nèi)是未知的，由此使交易持續(xù)期能在事件的發(fā)生后隨后結(jié)束(甚至開始)，但是在其結(jié)果已知之前?？梢蚤_放一個接近連續(xù)或“準(zhǔn)連續(xù)”的市場，方法是為同一個事件創(chuàng)建多個交易持續(xù)期，每個有其自己的收盤收益(closingreturns)。交易者們能隨收益改變而在連續(xù)的交易持續(xù)期期間進(jìn)行投資。這樣，就能至少像目前的衍生品市場中那樣頻繁地實現(xiàn)利潤-和-虧損。這是衍生品交易者們目前能套期保值期權(quán)、期貨和其它衍生品交易的方式。在本發(fā)明的最佳實施例中，交易者們能以不同的頻率，包括比每天更高的頻率，實現(xiàn)利潤。(b)市場效率和公平市場價格反映對在市場中交易的各部分參與者開放的信息的分布等等。在大多數(shù)市場中，有些參與者比其它人消息更靈通。在房屋銀行或傳統(tǒng)市場中，造市商通過增加他們的買賣差價額針對消息更靈通的訂約方保護(hù)他們自己。在DBAR或然債權(quán)市場的最佳實施例中，可能有沒有需要保護(hù)他們自己的造市商。然而可能有必要在這種市場中設(shè)置運營方法，以便防止操縱各組DBAR或然債權(quán)的基礎(chǔ)結(jié)果或為各種結(jié)果應(yīng)付的收益。一種這樣的機(jī)制是引入一個關(guān)于交易持續(xù)期收尾的時間的隨機(jī)要素。另一個最小化市場操縱的可能性和效應(yīng)的機(jī)制是引入一個對觀察持續(xù)期的持續(xù)時間的隨機(jī)要素。例如，某DBAR或然債權(quán)可能針對在一個時間間隔的市場收盤價的平均進(jìn)行結(jié)算，而不是針對某特定日期的市場收盤價。此外，在最佳實施例中，可以采用激勵措施來引導(dǎo)交易者在交易持續(xù)期中更早而不是較晚地投資。例如，可以采用一種DRF，該DRF向較早在成功狀態(tài)中的投資分配比較晚在該狀態(tài)中的投資稍微高一點的收益。在最佳實施例中較早的投資可能是有價值的，因為它們能在交易持續(xù)期期間增強(qiáng)流通性和促進(jìn)更有統(tǒng)一意義的價格信息。(c)信用風(fēng)險在DBAR或然債權(quán)市場的最佳實施例中，經(jīng)營者或交易所通過系統(tǒng)運營內(nèi)在的基本原則基本上受到避免主要市場風(fēng)險的保護(hù)-該基本原則是，成功投資的收益，資金源于不成功投資的虧損。這種最佳實施例中的信用風(fēng)險被分布在所有市場參與者之間。例如，如果在一組DBAR或然債權(quán)內(nèi)允許杠桿投資，可能就不可能收集杠桿不成功投資，以便在成功的投資之間分配這些量。在幾乎所有這種情況中，對于一組DBAR或然債權(quán)內(nèi)的任何給定的交易者，存在一個非零的違約概率，即信用風(fēng)險。當(dāng)然，這種信用風(fēng)險對所有以信用為便利的金融交易來說是普遍的。針對這種風(fēng)險的一種方法是不允許在該組DBAR或然債權(quán)內(nèi)有杠桿投資，這是本發(fā)明的系統(tǒng)和方法的一個最佳實施例。在其它最佳實施例中中，DBAR交易所中的交易者可以被允許使用有限的杠桿作用(leverage)，這要受到實時的保證金監(jiān)視，包括計算某交易者對DBAR系統(tǒng)中的總體信用風(fēng)險水平和特定的或然債權(quán)的影響。這些風(fēng)險管理計算應(yīng)當(dāng)比信用風(fēng)險管理者在常規(guī)衍生品市場中為監(jiān)視訂約方信用風(fēng)險而通常進(jìn)行的分析更加易于掌握，更加透明。本發(fā)明的最佳實施例的一個主要特征是能提供投資于一組DBAR或然債權(quán)的所有交易者之間的信用風(fēng)險的多樣化。在這種實施例中，交易值在共同的狀態(tài)分布中(按為該組定義的價值的單位)進(jìn)行投資，期望如果確定給定的狀態(tài)已經(jīng)發(fā)生時接受一個收益。在最佳實施例中，所有交易者通過他們在為一組或然債權(quán)限定狀態(tài)中的投資，將他們的投資量置于一個中央交易所或中介，后者在每個交易持續(xù)期從不成功投資的虧損中向成功投資支付收益。在這種實施例中，給定的交易者有交易所中的所有其他交易者作為訂約方，實現(xiàn)了訂約方的共同化(mutualization)和訂約方信用風(fēng)險暴露。每個交易者因此承擔(dān)對訂約方組合而不是對單一訂約方的信用風(fēng)險。本發(fā)明的DBAR或然債權(quán)和交易所的最佳實施例在管理杠桿交易中內(nèi)在的信用風(fēng)險方面有四個主要優(yōu)點。第一，DBAR或然債權(quán)的一個最佳形式需要有限責(zé)任投資。投資責(zé)任有限，是因為交易者能虧損的最大量是投資的量。在這方面，有限責(zé)任特點征類似于傳統(tǒng)市場中的長期權(quán)頭寸(longoptionposition)的有限責(zé)任特點。相反，傳統(tǒng)市場中的短期權(quán)頭寸代表可能是無限責(zé)任的投資，因為向下的風(fēng)險很容易能超過期權(quán)升水(optionpremium)，理論上講是無限制的。重要的是，本發(fā)明的一組DBAR或然債權(quán)能容易地在保持有限責(zé)任的同時倍加傳統(tǒng)的期權(quán)短盤的收益。一組DBAR或然債權(quán)的有限責(zé)任特點是市場的需求方性質(zhì)的直接后果。更具體來說，在最佳實施例中，沒有像傳統(tǒng)市場中有的銷售或短盤，即使一組DBAR或然債權(quán)中的交易者可以能獲得傳統(tǒng)短盤的收益組合(profile)。第二，在最佳實施例中，一組DBAR或然債權(quán)內(nèi)的交易者應(yīng)當(dāng)有上述的訂約方組合。結(jié)果，應(yīng)當(dāng)有一個統(tǒng)計的信用風(fēng)險多樣性，以致平均來講(在除極個別例外的情況中)，任何一個交易者承擔(dān)的信用風(fēng)險量小于假若面對單一的訂約方時的信用風(fēng)險，而這種假設(shè)在傳統(tǒng)市場中經(jīng)常就是實際存在的。換言之，在本發(fā)明的系統(tǒng)和方法的最佳實施例中，每個交易者都能利用在投資組合分析中著名的多樣性效應(yīng)的好處。第三，在本發(fā)明的最佳實施例中，一組DBAR或然債權(quán)所存在的保證金貸款的整個分布以及杠桿作用和信用風(fēng)險的總量，很容易就能在該組債權(quán)的所有終止準(zhǔn)則的滿足之前的任何時候計算出來并顯示給交易者。這樣，交易者自己就可以接觸到關(guān)于信用風(fēng)險的重要信息。在傳統(tǒng)市場中，這種信息是不容易得到的。第四，DBAR或然債權(quán)交易所的最佳實施例比傳統(tǒng)市場交易所更多地更多關(guān)于可能的結(jié)果的分布的信息。這樣，作為按照最佳實施例的DBAR或然債權(quán)交易的副產(chǎn)品，交易者們有更多的關(guān)于未來的現(xiàn)實世界事件的可能結(jié)果的分布的信息，交易者們能用這種信息來更有效地管理風(fēng)險。對于許多交易者來說，信用風(fēng)險的一個重要部分可能是由市場風(fēng)險引起的。所以，在本發(fā)明的最佳實施例中，通過交易所或以其它方式控制或者至少提供關(guān)于市場風(fēng)險的能力，對信用風(fēng)險的管理應(yīng)當(dāng)有正反饋效果。一個帶有下列假設(shè)的一組DBAR或然債權(quán)的簡單例子解釋這些特點。該例子采用下列基本假設(shè)●兩個限定狀態(tài)(具有預(yù)定的終止準(zhǔn)則)(i)股價在一個月內(nèi)上漲；(ii)股價在一個月內(nèi)下跌；和●100美元已經(jīng)被投在該上漲狀態(tài)中，并且95美元投在該下跌狀態(tài)中。如果某交易者然后投資1美元在上漲狀態(tài)中，如果股票實際上在該月上漲，則該交易者將被分配1.9406(＝196/101)美元的回收本利-0.9406的收益加原始的1美元投資(為簡單起見，忽略交易費)。如果在該交易持續(xù)期結(jié)束之前該交易者希望實際上“賣掉”其在該上漲狀態(tài)中的投資，交易者有兩個選擇。他可以將該投資賣給第三方，該第三方需要在雙向指令撮合網(wǎng)絡(luò)中撮合一個報盤和一個出盤?；蛘?，在本發(fā)明方法的最佳實施例中，該交易者可以在下跌狀態(tài)中投資，投資量與已經(jīng)在該狀態(tài)中投資的量(不算該交易者的“新”投資)成比例。在這個例子中，為了完全地套期保值其在上漲狀態(tài)中的投資，交易者可以投0.95(95/100)美元在下跌狀態(tài)中。因此在任何一種可能的結(jié)果下，交易者都將收到1.95美元的回收本利，即，如果股票升值，交易者將收到196.95/101＝1.95美元，如果股票貶值，交易者將收到196.95/95.95＝1.95美元。1.3網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)用于按照本發(fā)明的各組DBAR或然債權(quán)市場的市場或交易所，不是設(shè)計用來建立一個訂約方驅(qū)動的或指令配對的(order-matched)市場。買方的報盤同賣方的出盤不需要被“撮合”。由于沒有對指令撮合網(wǎng)絡(luò)的需要，本發(fā)明的最佳實施例尤其適合于在例如寬域網(wǎng)或公共因特網(wǎng)上的大規(guī)模的電子網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)。按照本發(fā)明的交易方法的基于電子網(wǎng)絡(luò)的實施例的最佳實施例包括一個或多個以下特點(a)用戶帳戶DBAR或然債權(quán)投資帳戶是用電子方法建立的。(b)利息和保證金帳戶交易者帳戶是用電子方法記錄的，以記錄向交易者支付的開口(open)DBAR或然債權(quán)余額的利息，并從交易者余額中扣取保證金貸款利息(debittraderbalancesformarginloaninterest)。通常對一組DBAR或然債權(quán)的未用(outstanding)投資余額支付利息，一直到終止準(zhǔn)則滿足。通常對未償還(outstanding)保證金貸款收取利息，只要這種保證金貸款未償還。對有些或然債權(quán)，可以將交易余額利息輸入到交易持續(xù)期的結(jié)束收益中。(c)暫記帳戶這些帳戶特別與已經(jīng)由交易者在交易持續(xù)期期間同時在同一事件的多個狀態(tài)中作出的投資有關(guān)。多狀態(tài)投資交易是分散在一系列狀態(tài)中投資的交易，其目的是，如果任何狀態(tài)發(fā)生，就根據(jù)該實際發(fā)生的狀態(tài)的結(jié)束收益向該交易者分配一個收益。交易者當(dāng)然可以簡單地把多狀態(tài)投資分解或劃分成許多單獨的、單一狀態(tài)的投資，盡管這種方法可能要求交易者隨著收益在整個交易持續(xù)期中因在每個狀態(tài)變化中投資的量的調(diào)整，保持再平衡(rebalancing)其單一狀態(tài)投資的組合。為了倍加交易者可能希望的回收本利的任何任意分布，可以采用多狀態(tài)交易。例如，某交易者可能想投資于所有超過某或然債權(quán)的基礎(chǔ)債券的某個價值或價格的狀態(tài)，例如，某股票價格在將來某個日期超過100。該交易者可能也想，不管這些狀態(tài)中的什么狀態(tài)發(fā)生，都收到相同的回收本利。對于一組DBAR或然債權(quán)來說，完全會有許多結(jié)果是股價超過100(即大于100小于101；大于101小于102，等等)的狀態(tài)。為了用單一狀態(tài)投資倍加一個多狀態(tài)投資，交易者就需要連續(xù)地再平衡單一狀態(tài)投資的組合，以便將投資于所選擇的多狀態(tài)的量按投資于這些狀態(tài)中的現(xiàn)有的量的比例劃分到這些狀態(tài)中?？梢圆捎脮河泿?，使得交易所而不是交易者對再平衡單一狀態(tài)投資的組合負(fù)責(zé)，以便在交易持續(xù)期結(jié)束時，將多狀態(tài)投資的量在構(gòu)成的狀態(tài)之間這樣地分配，以便倍加該交易者的希望的回收本利分布。下文的例3.1.2解釋了多狀態(tài)投資的暫記帳戶的使用。(d)鑒定每個交易者可以有一個可以用鑒定數(shù)據(jù)鑒定的帳戶。(e)數(shù)據(jù)安全采用例如各種強(qiáng)大的公共和專用密鑰加密法，可以確保在網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行或然債權(quán)交易的安全性。(f)實時市場數(shù)據(jù)服務(wù)器可以提供實時的市場數(shù)據(jù)，以支持頻繁的收益計算，以及在觀察期期間確定結(jié)果。(g)實時計算引擎服務(wù)器頻繁的市場收益計算可以增加市場的有效功能。關(guān)于票面利率(coupon)、股息、市場利率、即期價格的數(shù)據(jù)和其它的市場數(shù)據(jù)，可以被用來在交易持續(xù)期的開始計算開盤收益，在觀察期期間確定結(jié)果確定可觀察的事件。對于有些DBAR或然債權(quán)組，可能至少在交易持續(xù)期的開始，需要復(fù)雜的模擬方法來估算期望的收益。(h)實時風(fēng)險管理服務(wù)器為了計算交易者的保證金要求，應(yīng)當(dāng)頻繁地計算每個交易者的期望收益。傳統(tǒng)市場中的“風(fēng)險價值”的計算，可能涉及繁重的矩陣計算和MonteCarlo模擬。本發(fā)明的最佳實施例中的風(fēng)險計算較簡單，因為存在關(guān)于每個狀態(tài)的期望收益的信息。這種信息在傳統(tǒng)的資本市場和再保險市場中通常是得不到的。(i)市場數(shù)據(jù)存儲按照本發(fā)明的DBAR或然債權(quán)交易所在運營的同時還可以生成有價值的數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)在傳統(tǒng)的資本或再保險市場中不易得到的。在本發(fā)明的一個實施例中，可以請求在各種范圍的市場事件結(jié)果上投資，這種事件例如是30年期的美國國庫券將在給定的日期以6.10％至6.20％之間的回收率收盤。在整個狀態(tài)分布中的投資生成反映交易者們在整個可能結(jié)果的分布上的期望的數(shù)據(jù)。本說明書中披露的網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)可以用來捕獲、存儲和檢索這些數(shù)據(jù)。(j)市場評估服務(wù)器本發(fā)明的方法的最佳實施例包括持續(xù)地提高市場效率的能力。市場效率的提高，很容易通過例如比較一組DBAR或然債權(quán)的預(yù)測收益與實際實現(xiàn)的結(jié)果而實現(xiàn)。如果投資者有理性的期望，則DBAR或然債權(quán)收益將平均地反映交易者的期望，這些期望本身將平均地實現(xiàn)。在最佳實施例中，對限定狀態(tài)和在整個可能結(jié)果的分布上的投資進(jìn)行效率測算，測算結(jié)果然后可與實現(xiàn)的結(jié)果一起用于統(tǒng)計時間系列(statisticaltimeseries)分析。本發(fā)明的網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)因此可以包括分析服務(wù)器，用來執(zhí)行這些分析，以不斷地提高市場的效率。2DBAR或然債權(quán)的特征在最佳實施例中，一組與某個可觀察時間有關(guān)的DBAR或然債權(quán)包括一個或多個以下特點(1)一個定義的集體窮舉狀態(tài)的集合，這些狀態(tài)表示與某個可觀察事件有關(guān)的可能結(jié)果。在最佳實施例中，事件是有經(jīng)濟(jì)重要性的事件?？赡艿慕Y(jié)果通常是與事件相關(guān)聯(lián)的計量單位(unitsofmeasurement)，例如某個具有經(jīng)濟(jì)意義的事件可能是未來一個月的標(biāo)準(zhǔn)普爾500(S&P500)的收盤指數(shù)水平，可能結(jié)果可能是在一個月內(nèi)的可能的指數(shù)水平的整個范圍。在最佳實施例中，將狀態(tài)定義得對應(yīng)于可能結(jié)果的整個范圍上的一個或多個可能結(jié)果，使得為某事件定義的各狀態(tài)構(gòu)成一個可計算的、分立的個數(shù)的可能結(jié)果的范圍，并且集體上是窮盡的，因為橫跨整個的可能結(jié)果范圍。例如，在最佳實施例中，S&P500的可能結(jié)果的范圍能從大于0到無限(理論上)，一個限定狀態(tài)可能是那些大于1000且小于或等于1100的指數(shù)值。在這種最佳實施例中，當(dāng)相關(guān)事件的結(jié)果變得已知時，僅僅只有一個狀態(tài)發(fā)生。(2)交易者能在每個事件的一個或多個交易持續(xù)期期間對指定的狀態(tài)設(shè)置交易。在最佳實施例中，一個DBAR或然債權(quán)組定義對相應(yīng)的債權(quán)來說可接受的交易或值的單位。這種單位可以是美元、油桶、股票的股數(shù)或交易者和交易所接受的用于表示值的任何其它單位或單位的組合。(3)接受的事件的結(jié)果的確定，用于確定那個狀態(tài)或那些狀態(tài)已經(jīng)發(fā)生。在最佳實施例中，一組DBA或然債權(quán)定義確定相關(guān)事件的結(jié)果的手段。例如，S&P500指數(shù)在預(yù)定日期實際收盤的水平就是一個結(jié)果觀察，它能確定限定狀態(tài)的其中之一的發(fā)生。例如，該日期的1050的收盤值，就能確定發(fā)生了1000和1100之間的狀態(tài)。(4)取當(dāng)每個交易持續(xù)期結(jié)束時該分布存在的狀態(tài)分布上每個狀態(tài)的每個交易者的交易量并以每個狀態(tài)的出現(xiàn)為條件計算每個狀態(tài)的每個投資的回收本利的DRF的規(guī)范。在最佳實施例中，這樣做是為了回收本利的總量不超過所有交易者在所有狀態(tài)中投資的總量。DRF能被用來顯示假若在交易持續(xù)期期間每個狀態(tài)出現(xiàn)時的回收本利，由此向交易者提供關(guān)于每個狀態(tài)中所有交易者的集體利益水平的信息。(5)在扣除交易費和終止準(zhǔn)則滿足之后根據(jù)不成功投資的總量給成功投資的交易者回收本利。對應(yīng)于可能事件結(jié)果的范圍的狀態(tài)被稱作“分布”或“狀態(tài)的分布”。每個DBAR或然債權(quán)組一般與一個狀態(tài)分布相關(guān)聯(lián)。該分布一般是為有經(jīng)濟(jì)利益的事件定義的，目的是便于有收益的期望或降低風(fēng)險(套期保值)的期望的交易者進(jìn)行投資。例如，該分布可基于股票、債券、期貨和外匯匯率的值。該分布也可以基于商品指數(shù)、經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(例如消費價格通貨膨脹月報)、人身財產(chǎn)損失、某地區(qū)的天氣狀況的值，以及任何其它可測量或可觀察的事件或者交易者即使沒有針對事件的結(jié)果的交易也不會在經(jīng)濟(jì)上無所謂的任何其它事件。2.1BBAR或然債權(quán)記號為了便于進(jìn)一步描述DBAR或然債權(quán)，本說明書中使用以下記號m代表給定一組DBAR或然債權(quán)的交易者的數(shù)量n代表與給定一組DBAR或然債權(quán)相關(guān)聯(lián)的給定分布的狀態(tài)的數(shù)量A代表一個m行n列的矩陣，其中第i行第j列的元素ai，j是期望狀態(tài)j發(fā)生時獲得收益的交易者i在狀態(tài)j中已經(jīng)投資的量Л代表一個n行n列的矩陣，其中元素πi，j是如果狀態(tài)j發(fā)生時在狀態(tài)i中的每個投資單位的回收本利(單位回收本利)R代表一個n行n列的矩陣，其中元素ri，j是如果狀態(tài)j發(fā)生時在狀態(tài)i中的每個投資單位的收益，即ri，j＝πi，j-1(單位收益)P代表一個m行n列的矩陣，其中第i行第j列的元素pi，j是如果狀態(tài)j發(fā)生時要向交易者i支付的回收本利，P等于矩陣積A*ЛP*j代表P的第j列，j＝1...n，含有如果狀態(tài)j發(fā)生時給每個投資的回收本利Pi*代表P的第i行，i＝1...m，含有給交易者i的回收本利si其中i＝1...m，代表可觀察事件的一系列可能結(jié)果Ti其中i＝1...m，代表期望狀態(tài)i發(fā)生的交易的總量T代表在整個狀態(tài)分布上的總交易量，即T=Σi=1..nTi]]>f(A，X)代表交易所的交易費，交易費與在所有狀態(tài)上的交易量的整體分布有關(guān)，也與其它因素X有關(guān)，有些因素在下文中指出。為了簡潔，在本說明書中的其余部分，除非另外指出，均假設(shè)交易費是在所有狀態(tài)上交易的總量的固定百分比。cp代表向保證金貸款收取的利率cr代表向交易余額支付的利率t代表對于該組DBAR或然債權(quán)來說從交易或投資的接受到所有終止準(zhǔn)則的滿足之間的時間，一般以年或年的小數(shù)表達(dá)。X代表DRF或交易費可能與之有關(guān)的其它信息，如特定于某投資或交易者的信息，例如包括交易的時間或規(guī)模在最佳實施例中，DRF是個函數(shù)，取在給定一組DBAR或然債權(quán)的狀態(tài)分布交易量，交易費計劃(schedule)，以每個狀態(tài)的出現(xiàn)為條件，計算付給投在正態(tài)分布上的的每個交易或的回收本利。這樣的DRF記為P＝DRF(A，f(A，X)，X|s＝si)＝A*∏(A，f(A，X)，X)(DRF)換言之，以矩陣A代表的已經(jīng)在n個狀態(tài)上投資的m個交易者，將在如果狀態(tài)i發(fā)生時，接受以矩陣P代表的回收本利，也考慮交易費f和其它因素X。以矩陣P確定的回收本利，可以表示為矩陣Л與矩陣A的積，其中(a)矩陣Л代表如果每個狀態(tài)發(fā)生時每個狀態(tài)的每個投資單位的回收本利；(b)矩陣A確定每個交易者在每個狀態(tài)中交易或投資的量。以下記號可以被用來指出，在最佳實施例中，回收本利不應(yīng)當(dāng)超過總投資量減交易費，不管發(fā)生的是哪個狀態(tài)j＝1..n(DRF限制)其中，1代表一個列向量，維數(shù)由下標(biāo)表示，上標(biāo)T代表標(biāo)準(zhǔn)置換運算符，P*j代表P的第j列，代表如果狀態(tài)j發(fā)生時要給每個交易者的回收本利。所以，在最佳實施例中，不成功投資資助成功投資。此外，不存在下文討論的與信用有關(guān)的風(fēng)險，在這種實施例中，沒有回收本利將超過在狀態(tài)分布中投資的總量的風(fēng)險，不管哪個狀態(tài)發(fā)生。簡而言之，本發(fā)明的一組DBA或然債權(quán)的最佳實施例是自我融資的，因為對于任何狀態(tài)，回收本利加交易費不超過投入(即投資量)。DRF可能依賴于投資量和在其中進(jìn)行投資的狀態(tài)意外的其它因素。例如，回收本利可能與在兩個日期之間基礎(chǔ)事件的觀察到的結(jié)果的變化程度有關(guān)。另一個例子是，DRF可以向在交易持續(xù)期中較早開始投資的交易者分配比在交易持續(xù)期中較晚開始投資的交易者更高的回收本利。另一種形式是，DRF可以向在某給定狀態(tài)的較大的投資量分配比在該狀態(tài)的較小投資量更高的回收本利，由此提供另一個流通性激勵。在任何情況中，都有許多用于DRF的可能功能形式可以使用。例如，DRF的一個普通形式是這樣的情況，其中，交易量A在任何狀態(tài)發(fā)生后就根本不再分配，就是說，如果任何狀態(tài)發(fā)生，每個交易者就收回他的投資量，如下述公式表示的那樣P＝A如果s＝si，i＝1...n在對沖者間的分配和交易風(fēng)險中，這種小的DRF是不采用的。為了有意義的風(fēng)險交換的發(fā)生，DRF的最佳實施例中要在至少一個狀態(tài)發(fā)生時實現(xiàn)在狀態(tài)分布上投資的量的有意義的再分配。本發(fā)明的各組DBAR或然債權(quán)是在正則DRF的上下文中討論的，正則DFR是一個最佳實施例，其中，在沒有發(fā)生的狀態(tài)中的投資量被完全地再分配到確實發(fā)生的狀態(tài)(減任何交易費)。本發(fā)明并不僅限于正則DRF，許多其它類型的DRF也可以使用，可能是實現(xiàn)一組DBAR或然債權(quán)的理想DRF。例如，另一個DRF最佳實施例分配總投資量的一半給結(jié)果狀態(tài)，將總投資量的其余部分扣除給沒有發(fā)生的狀態(tài)。在另一個最佳實施例中，DRF分配某個百分比給某個發(fā)生的狀態(tài)，另一個百分比給一個或多個“接近”或“鄰近”狀態(tài)，大量不發(fā)生的狀態(tài)則收到零回收本利。通過研究本說明書和實踐本發(fā)明，對本
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中的熟練人員來說，其它DRF是顯而易見的。2.2投資和回收本利的單位本發(fā)明的系統(tǒng)和方法中的投資和回收本利的單位可以是貨幣的單位、商品的數(shù)量、普通股的股數(shù)、轉(zhuǎn)換交易的量以及任何其它表示經(jīng)濟(jì)價值的單位。所以，有著投資或回收本利以貨幣(例如美元)的單位計算的限制，或者從DRF產(chǎn)生的回收本利以與投資相同的單位計算的限制。最好用相同的價值單位來表示每個投資、在一組DBAR或然債權(quán)中所有投資的總量以及在每個狀態(tài)中的投資量。例如，交易者們有可能按普通股的股數(shù)在一組DBAR或然債權(quán)中進(jìn)行投資，適用的DRF有可能以日元或油桶單位向交易者分配回收本利。此外，交易量和回收本利有可能是各種單位的某種組合，例如是商品、貨幣和股數(shù)的組合。在最佳實施例中，交易者們不必實際地存儲或接收這些價值單位的交付，能依靠DBAR或然債權(quán)交易所在各種單位之間折算，以便于進(jìn)行有效的交易和回收本利交易。例如，可以這樣定義一組DBAR或然債權(quán)，使得投資和回收本利都以黃金盎司為單位。交易者仍然向交易所存貨幣，例如美元，交易所則能負(fù)責(zé)將以美元為單位的投資折算成正確的單位，例如黃金，用于在給定狀態(tài)中投資或者接受回收本利。在本說明書中，一般用美元作為投資和回收本利的價值單位。本發(fā)明不限于以該價值單位為單位的投資和回收本利。在投資和回收本利是以不同的單位或單位組合為單位時，為了向每個投資分配回收本利，交易所最好將每個投資的量以及在一組DBAR或然債權(quán)中的總投資，折算成單一的價值單位(例如美元)。下文的例3.1.20解釋的一組DBAR或然債權(quán)中，投資和回收本利都是以普通股股數(shù)為單位的。2.3正則需求再分配函數(shù)能被用來實現(xiàn)一組BDAR或然債權(quán)的DRF的最佳實施例中被稱作“正則DRF”。正則DRF是一類有以下屬性的DRF在發(fā)生給定狀態(tài)時，在該狀態(tài)中投過資的投資者接收按投資單位的回收本利，該回收本利等于(a)所有狀態(tài)的交易總量減交易費，除以(b)在發(fā)生的狀態(tài)中投資的總量。正則DBF可以一個可以是交易總量T的百分比的交易費，盡管其它交易費也是可能的。在沒有發(fā)生的狀態(tài)中投資的交易者們接收零回收本利。用上文編制的記號如果i＝j(luò)，如果i發(fā)生時對在狀態(tài)i中的投資的單位回收本利πij＝0否則，即如果i≠j，如果狀態(tài)j發(fā)生則對在狀態(tài)i中的投資的回收本利是零。在正則DRF的最佳實施例中，如上文定義的單位回收本利矩陣Л因此是一個對角矩陣，i＝j(luò)的對角線上各元素等于πi，j，非對角線上的元素等于零。例如，在n＝5的最佳實施例中，單位回收本利矩陣是Π=TT100000TT200000TT300000TT400000TT5*(1-f)=1T1000001T2000001T3000001T4000001T5*T*(1-f)]]>對于這個正則DR分得實施例來說，回收本利矩陣是投資總量減去交易費，再乘以一個對角矩陣，該對角矩陣在對角線上含有每個狀態(tài)中投資總量的倒數(shù)，其余元素是零。在所有n個狀態(tài)中所有m個交易者投資的總量T，在在狀態(tài)i中投資的總量Ti，二者都是矩陣A的函數(shù)，矩陣A含有每個交易者在每個狀態(tài)中投資的量Ti=1mT*A*Bn(i)]]>T=1mT*A*1n]]>其中Bn(i)是維n的列向量，在第i行有1，其它位置的值是0。所以，以n＝5為例，上述的正則DRF有一個單位回收本利矩陣，它是在各狀態(tài)上交易的量和交易費的函數(shù)該公式可以推廣到任意數(shù)量的狀態(tài)。實際的回收本利矩陣，以該組DBAR或然債權(quán)的定義的價值單位(即美元)為單位，是m×n交易量矩陣A和以上定義的n×n單位回收本利矩陣Л的積p＝A*Л(A，f)(CDRF)這得出如上定義的回收本利矩陣是矩陣A中含有的交易量和單位回收本利矩陣Л的矩陣積，單位回收本利矩陣Л本身又是矩陣A和交易費f的函數(shù)。該表達(dá)式被標(biāo)記為CDRF，表示“正則需求再分配函數(shù)”。注意到在這個最佳實施例中，矩陣A的任何改變一般都將對任何給定交易者的回收本利有影響，原因既有投資量的變化，即通過A在CDRF中的直接影響，也有單位矩陣的變化，即因單位回收本利矩陣Л本身是交易量矩陣A的函數(shù)而具有的間接影響。2.4計算獲得所需回收本利的投資量在本發(fā)明的一組DBAR或然債權(quán)的最佳實施例中，有些交易者在交易持續(xù)期在各狀態(tài)中進(jìn)行投資，期望給定狀態(tài)發(fā)生時的回收本利，如上述CDRF中表達(dá)的那樣?；蛘撸灰渍呖赡芴貏e喜愛如果給定狀態(tài)發(fā)生時的一個期望的回收本利分布。這種回收本利分布可以被記為Pi*，這是回收本利矩陣P中對應(yīng)于交易者i的一行。這樣一個交易者可能想知道，為了獲得這個回收本利分布，要在對應(yīng)于給定一個或多個狀態(tài)的或然債權(quán)中投資多少。在最佳實施例中，給定一個回收本利分布，就能要在CDRF的狀態(tài)分布上投資的量，方法是計算CDRF的表達(dá)式的逆，解出交易量矩陣AA＝p*Л(A，f)-1(CDRF2)在這個公式中，單位回收本利矩陣上的上標(biāo)-1表示矩陣的逆。表達(dá)式CDRF2不提供交易量矩陣A的明示的答案，因為單位回收本利矩陣Л本身是交易量矩陣的函數(shù)。CDRF2一般要用數(shù)值方法來解m同時的二次方程。例如，考察一個交易者，該交易者想知道，為了獲得希望的回收本利p，應(yīng)當(dāng)為給定狀態(tài)i交易多少量α。如在上述的CDRF中那樣用“前向”表達(dá)式來計算從交易量中的回收本利，則得出下列方程p=(T+αTi+α)*α]]>這表示在已經(jīng)為狀態(tài)I交易了α后矩陣方程CDRF的一個給定的行和列(假設(shè)沒有交易費)。該表達(dá)式的交易量α是二次的，能按下式解正的二次方根α=(p-T)+(p-T)2+4*p*Ti2-----(CDRF3)]]>2.5正則DRF的例子一個簡化的例子解釋具有一組在兩個狀態(tài)(例如狀態(tài)“1”和“2”)上定義的DBAR或然債權(quán)的CDRF的用法，其中有4個交易者進(jìn)行投資。例如，作以下假設(shè)(1)交易費f是零；(2)投資和回收本利單位都是美元；(3)交易者1已經(jīng)在狀態(tài)1投資5美元，在狀態(tài)2投資10美元；(4)交易者2只為狀態(tài)1投資了7美元。就至此所述的投資活動而言，交易量矩陣A是4行2列的，單位矩陣Л有2行2列，分別由下式表示Π=11200110*22]]>回收本利矩陣P含有如果每個狀態(tài)發(fā)生時每個交易者的以美元計的回收本利，它是A和Л的積P的第一行對應(yīng)于給交易者1的回收本利，是根據(jù)其投資和單位回收本利矩陣算出的。如果狀態(tài)1發(fā)生，交易者1將收到9.167美元的回收本利，如果狀態(tài)2發(fā)生，將收到22美元。類似地，如果狀態(tài)1發(fā)生，交易者2將收到12.833美元，如果狀態(tài)2發(fā)生，則沒有回收本利(因為交易者2沒有在狀態(tài)2中進(jìn)行任何投資)。在這個例子中，交易者3和4的回收本利為0，因為他們沒有進(jìn)行投資。按照以上標(biāo)記“DRF約束條件”的表達(dá)式，發(fā)生無論那一個狀態(tài)時，要支付的總回收本利都小于或等于總投資量。換言之，這個例子中的CDRF是自我融資的，總回收本利加交易費(本例中假設(shè)是0)不超過總投資量，不管哪個狀態(tài)發(fā)生。這由下列公式表示1mT*P*.1=22≤1mT*A*1n=22]]>1mT*P*,2=22≤1mT*A*1n=22]]>繼續(xù)這個例子，現(xiàn)在假設(shè)交易者3和4每個都想要進(jìn)行產(chǎn)生期望的回收本利分布的投資。例如，假設(shè)交易者3想要在狀態(tài)1發(fā)生時收到2美元的回收本利，在狀態(tài)2發(fā)生時收到4美元的回收本利，而交易者4想要在狀態(tài)1發(fā)生時收到5美元的回收本利，在狀態(tài)2發(fā)生時收到0美元的回收本利。用CDRF公式P3.*＝[24]P4.*＝[50]在最佳實施例和這個例子中，回收本利是根據(jù)投資量A支付的，因此是也就是根據(jù)單位回收本利矩陣Л(A，f(A))-給定在交易持續(xù)期結(jié)束時存在的交易量的分布。就本例來說，現(xiàn)在進(jìn)一步假設(shè)(a)在交易持續(xù)期結(jié)束時交易者1和2已經(jīng)作了以上指出的投資，(b)交易者3和4的期望回收本利分布已經(jīng)被記錄在暫記帳戶中，該帳戶是用來為了獲得每個交易者期望的回收本利分布而確定向每個狀態(tài)的多狀態(tài)投資的分配的-給定在交易持續(xù)期結(jié)束時存在的其它交易者的投資。為了確定合適的分配，可用該暫記帳戶來解CDRF2，例如51070α3,1α3,2α4,1α4,2=p1,1p1,2p2,1p2,22450*1(5+7+α3,1+α4,1)001(10+0+α3,2+α4,2)cont′dbelow]]>*(5+10+7+0+α3，1+α4，1+α3，2+α4，2)這個表達(dá)式的解將得出交易者3和4為了獲得他們期望的回收本利分布而需要分別為對應(yīng)于狀態(tài)1和2的或然債權(quán)投入的量。這個解也將使總投資量最終化，使得交易者1和2能確定他們在如果任一種狀態(tài)發(fā)生時的回收本利。這個接可以用計算機(jī)程序獲得，計算機(jī)程序每個交易者對每個狀態(tài)的、為了產(chǎn)生該交易者對該狀態(tài)的期望回收本利的投資。在最佳實施例中，計算機(jī)程序循環(huán)地重復(fù)這個過程，直到所計算的投資量匯合，即使得要由交易者3和4投資的量不再隨該計算過程的每個連續(xù)循環(huán)而實質(zhì)改變?yōu)橹埂＿@個方法在現(xiàn)有技術(shù)中被稱作定點迭代，在技術(shù)附錄中有更詳細(xì)的解釋。下表含有的以微軟公司的VisualBasic語言編寫的兩個函數(shù)的計算機(jī)代碼表，能被用來執(zhí)行該循環(huán)計算，以計算這個帶正則需求再分配函數(shù)的一組DBAR或然債權(quán)的例子中的投資量的最終分配表1用于解CDRF2的示例性VisualBasic計算機(jī)代碼對于這個有兩個狀態(tài)和四個交易者的例子來說，用表1中表示的計算機(jī)代碼產(chǎn)生的投資量矩陣A如下單位回收本利矩陣Л可以按上文所述的方式計算出來，等于結(jié)果的回收本利矩陣P是A同Л的積，等于可以看到，上面的P的每列的和等于27.7361，它等于(以美元計)使該組DBAR或然債權(quán)是自我融資(這是本例所希望的)所需的總投資量。該分配可以說是平衡的，因為交易者1和2的投資量是不受干擾的，交易者3和4他們期望在每個狀態(tài)發(fā)生時如上文規(guī)定的回收本利。2.6利息考慮當(dāng)投資于一組DBAR或然債權(quán)時，交易者們一般有持續(xù)時期的未結(jié)清投資余額，也可能有持續(xù)時期的來自交易所的未結(jié)清的貸款或保證金余額。交易者們一般被支付未結(jié)清投資余額的利息，并且一般要支付未結(jié)清保證金貸款的利息。在最佳實施例中，交易余額利息和保證金貸款利息可以明示在回收本利中，盡管在另外形式的最佳實施例中，這些項目可以在回收本利結(jié)構(gòu)意外作處理，例如，通過記入用戶帳戶的借方或貸方而處理。所以，如果一種價值單位的交易的一部分β是以現(xiàn)今做的，其余是靠保證金做的，則如果狀態(tài)i發(fā)生時的單位回收本利Лi可以按以下形式表達(dá)πi=(1-f)*TTi+β*(cr)*tb-(1-β)*t(cp)*tl]]>其中后兩項表達(dá)的分別是表示時間tb中每投資單位的交易余額的貸方款(credit)和表示時間tl中每投資單位的保證金余額的借方款(debit)。2.7收益和概率在帶有正則DRF的一組DBAR或然債權(quán)的最佳實施例中，代表投資的每單位的百分比收益的收益，與回收本利密切相關(guān)。這種回收本利也與投資者所熟悉的經(jīng)濟(jì)收益的概念密切相關(guān)。例如，如果某投資者花100美元購買了股票，然后賣了110美元，則這個投資者實現(xiàn)了10％的收益(110美元的回收本利)。在帶有正則DRF的一組DBAR或然債權(quán)的最佳實施例中，如果狀態(tài)i發(fā)生時的單位收益ri，可以表達(dá)為下式如果狀態(tài)i發(fā)生ri＝-1否則，即如果狀態(tài)i不發(fā)生在這種實施例中，在某個發(fā)生的狀態(tài)中的單位投資的收益，是在該狀態(tài)中的投資量、在所有其它狀態(tài)中的投資量和交易費的一個函數(shù)。對于沒有發(fā)生的狀態(tài)，單位收益是-100％，就是說，期望如果某狀態(tài)發(fā)生時收到收益的而投資的總值，在該狀態(tài)沒有發(fā)生時被沒收。這種情況中的-100％收益有與例如傳統(tǒng)的期權(quán)期滿“缺錢”的一樣的收益組合。當(dāng)傳統(tǒng)的期權(quán)期滿缺錢時，保證金減少到零，在期權(quán)中的整個投資都喪失。在本說明書中，將回收本利定義為1加上在給定狀態(tài)的單位投資收益乘以在該狀態(tài)的的投資量。對于一組對應(yīng)于所有n個可能的狀態(tài)的DBAR或然債權(quán)，所有回收本利的總和Ps可以下式表達(dá)i，j＝1..n在采用正則DRF的最佳實施例中，可以通過用上述各表達(dá)式替代任何狀態(tài)中的單位收益來找出狀態(tài)i發(fā)生的回收本利PsPs=((1-f)*Σi=1..nTi-TiTi+1)*Ti+Σj,j≠i(-1+1)*Tj=(1-f)*Σi=1..nTi]]>于是，在這種最佳實施例中，對于任何給定狀態(tài)的發(fā)生，無論什么狀態(tài)，付給所有交易者整體的總回收本利是1減去付給交易所的交易費(在本最佳實施例中以在所有狀態(tài)上的總投資的一個百分比表達(dá))，乘以在該組DBAR或然債權(quán)的所有狀態(tài)上投資的總量。這意味著在一組DBAR或然債權(quán)的最佳實施例中，假設(shè)交易所沒有信用風(fēng)險或其它風(fēng)險，則(1)交易所在任何狀態(tài)中虧損的概率是零；(2)對于任何給定狀態(tài)的發(fā)生，交易所收取一筆交易費而不承受任何風(fēng)險；(3)回收本利和收益是需求流(demandflow)即投資量的函數(shù)；(4)交易費可以是投資總量的一個簡單函數(shù)。可以實行其它交易費。例如，交易費可以對某個水平的投資總量有一個固定的比例，然后對超過該水平的投資量有一個變動的或固定的比例。通過研究本說明書和實踐本發(fā)明，對本
技術(shù)領(lǐng)域：
中的熟練人員來說，其它確定交易費的方法是顯而易見的。在最佳實施例中，在各種狀態(tài)中的投資量的總分布也反映著所有交易者集體對每個狀態(tài)的發(fā)生概率的評估。在帶有正則DRF的一組DBAR或然債權(quán)的最佳實施例中，在給定狀態(tài)i中的投資的期望收益E(ri)(而不是在結(jié)果已知后所收到的收益)，可以表達(dá)為各收益的概率加權(quán)和E(ri)＝qi*ri+(1-qi)*-1＝qi*(1+ri)-1其中qi是矩陣A(包含DBAR或然債權(quán)組中所有狀態(tài)的所有投資量)隱含的狀態(tài)i的發(fā)生概率。以表達(dá)式替換上面的ri，得出E(ri)=qi*((1-f)*ΣiTiTi)-1]]>在高效市場中，所有狀態(tài)中期望的回報E(ri)等于交易的費用，即，一般來說，所有交易商得到不超過交易費用的回報。采用正則DRF的一組DBAR或然債權(quán)的有效市場中，E(ri)隱含的狀態(tài)i的發(fā)生概率的公式為qi=TiΣiTi]]>一組DBAR或然債權(quán)中，給定狀態(tài)的隱含概率是在該狀態(tài)中的投資量除以在所有狀態(tài)中的投資總量的比率。整個關(guān)系允許該組DBAR或然債權(quán)(帶有正則DRF)中的交易者們很容易計算出交易者歸于各種狀態(tài)的隱含概率。交易者感興趣的信息一般包括每個狀態(tài)投資的量、每個狀態(tài)的單位回報和隱含狀態(tài)概率。本發(fā)明的DBAR交易的優(yōu)點是這些量之間的關(guān)系。在最佳實施例中，如果交易者知道一個，其它的兩個即可以確定。例如，狀態(tài)發(fā)生的單位回報與A隱含的狀態(tài)發(fā)生概率間的關(guān)系可以用下式表示qi=(1-f)(1+ri)]]>以上導(dǎo)出的表達(dá)式示出回報和隱含狀態(tài)概率可以從報資量，Ti，對于所有狀態(tài)，i＝1...n，的分布中計算出。在傳統(tǒng)市場中，各狀態(tài)分布的交易量(限制指令簿)是不容易獲得的。此外，傳統(tǒng)市場中沒有這種方便的數(shù)學(xué)計算，把精確投資量或限制指令簿同清算市場的收益或價格(即供求平衡時的價格)相聯(lián)系。相反，在傳統(tǒng)市場中，專業(yè)經(jīng)紀(jì)人和造市商一般有特權(quán)接觸出盤價和報盤價的分布或限制指令簿，并經(jīng)常用這種特權(quán)信息來設(shè)置市場價格，在任何時候按造市商的判斷來平衡供求關(guān)系。2.8投資量大時的計算在采用正則DRF的一組DBAR或然債權(quán)的最佳實施例中，當(dāng)在狀態(tài)分布中投入的量大時，為了產(chǎn)生所希望的回收本利分布，可能要進(jìn)行近似投資分配計算。上文已經(jīng)顯示，考慮在狀態(tài)i中進(jìn)行規(guī)模為α的投資的交易者在如果狀態(tài)i發(fā)生時的回收本利p是p=(T+αTi+α)*α]]>如果α同在狀態(tài)i中的總投資以及在所有狀態(tài)中的總投資量二者相比是小的，則α向狀態(tài)i的增加，對在所有狀態(tài)中的總投資量同在狀態(tài)i中的總投資量的比率沒有實質(zhì)的影響，在這種情況下T+αTi+α≈TTi]]>所以，在可接受某個近似性的最佳實施例中，對狀態(tài)i的回收本利可以表達(dá)為p≈TTi*α]]>在這些情況中，為產(chǎn)生回收本利p而需的投資為α≈TiT*p=qi*p]]>這些表達(dá)式指出，在最佳實施例中，為產(chǎn)生某期望的回收本利而要投資的量，大約等于在狀態(tài)i中的總投資量同在所有狀態(tài)中的總投資量，乘以期望的回收本利。這相當(dāng)于隱含概率乘以期望的回收本利。對上述的表達(dá)式CDRF2應(yīng)用這個近似，產(chǎn)生以下公式A≈P*∏-1＝P*Q其中，n×n維的矩陣Q等于單位回收本利Л的逆，在對角線上有qi，i＝1...n。這個表達(dá)式提供一種對CDRF2的近似的但更容易計算的解，因為該表達(dá)式隱含地假設(shè)某交易者的投資量對現(xiàn)有單位回收本利或隱含概率大約沒有影響。該近似解是線性的，不是二次的，有時將被用在以下的可以假設(shè)總投資量相對于任何給定交易者的特定投資來說很大的例子中。3DBAR或然債權(quán)分組舉例3.1DBAR系列衍生品DBAR系列衍生品(DBARRD)是一類用上述的正則DRF實現(xiàn)的DBAR或然債權(quán)組。在DBARRD中，將一系列與某個有經(jīng)濟(jì)重要性的可觀察事件相關(guān)聯(lián)的可能結(jié)果劃分成限定狀態(tài)。在最佳實施例中，這些狀態(tài)被定義成分立的可能結(jié)果系列，使得整個狀態(tài)分布覆蓋所有的可能結(jié)果-就是說，各狀態(tài)集體上是窮舉的。此外，在DBARRD中，最好將各狀態(tài)也定義得互相排斥，就是說，各狀態(tài)被定義得只有一個狀態(tài)發(fā)生。如果將狀態(tài)定義得既是互相排斥的，又是集體上窮舉的，這些狀態(tài)就構(gòu)成在各分立的結(jié)果系列上定義的概率分布的基礎(chǔ)。這樣來限定狀態(tài)有許多如下所述的優(yōu)點，包括可以很容易地將交易者在各狀態(tài)投資的量轉(zhuǎn)換成代表交易者們對每個狀態(tài)的發(fā)生的可能性的集體評估的隱含概率。本發(fā)明的系統(tǒng)和方法也可以用來在交易持續(xù)期的開始確定各種狀態(tài)的計劃DBARRD收益。這種確定可以-雖然不必-由交易所作出。在一組DBAR或然債權(quán)的最佳實施例中，在交易持續(xù)期結(jié)束時的投資量的分布確定每個狀態(tài)的收益，在每個狀態(tài)的投資量是交易者的偏好和每個狀態(tài)的概率評估的一個函數(shù)。所以，為了在交易持續(xù)期的開始確定初步的或計劃的收益，一般需要作出一些假設(shè)。提供一個示例來進(jìn)一步解釋DBARRD的操作。在以下的示例中，假設(shè)所有交易者都是風(fēng)險中性的，所有交易所對定義或然債權(quán)的事件的可能結(jié)果有相同的概率評估。為了方便本示例，采用某諸如普通股的證券在將來某日期的收盤價作為構(gòu)成或然債權(quán)的基礎(chǔ)的事件；代表該收盤價水平的可能結(jié)果的狀態(tài)，被定義成該證券(可能)收盤價的不同的、互相排斥的、集體上窮盡的系列。本示例中采用下述記號τ代表交易持續(xù)期期間交易者正在作投資決策時的時間θ代表對應(yīng)于或然債權(quán)的期滿的時間Vτ代表基礎(chǔ)證券在時間τ的價格Vθ代表基礎(chǔ)證券在時間θ的價格Z(τ，θ)代表在時間τ評估的在時間θ支付的一個價值單位的現(xiàn)值D(τ，θ)代表在時間τ和時間θ之間支付的股息或票面利率σt基礎(chǔ)證券的自然對數(shù)收益的年度波動性dz代表標(biāo)準(zhǔn)額定差交易者們在交易持續(xù)期期間開放的代表性時間τ作出選擇，時間τ在時間上緊隨當(dāng)前交易持續(xù)期的TSD之后。在這個示例中以及最佳實施例中，該組或然債權(quán)的表示最終收盤價的定義的各狀態(tài)Vθ，是通過把可能的價格的整個范圍分解成可能的互相排斥的、集體上窮盡的狀態(tài)而構(gòu)造的。該技術(shù)類似于構(gòu)造一個表示可計算的離散數(shù)據(jù)的直方圖。對每個狀態(tài)的端點的選擇，例如可以按相等的間隔，也可以按變化的間隔，以反映與靠近分布的平均值或中間點相比的極端結(jié)果的可能性的降低。也可以以本領(lǐng)域熟練人員顯而易見的其它方法定義各狀態(tài)。狀態(tài)的低點可以是包含的，高點是不包含的，或者相反。無論怎樣，在最佳實施例中，各狀態(tài)被定義得(如下文解釋的那樣)能最大程度地吸引在該組或然債權(quán)中的投資，因為是投資量最終確定與每個限定狀態(tài)相關(guān)聯(lián)的收益。定義例如表示股票價格的狀態(tài)的過程的完成方法，可以通過假設(shè)對數(shù)正態(tài)、通過使用以歷史時間序列數(shù)據(jù)和期權(quán)價格的交叉部分市場數(shù)據(jù)為根據(jù)的統(tǒng)計估算技術(shù)、通過使用其它統(tǒng)計分布、或者根據(jù)本領(lǐng)域的熟練人員已知的或從本說明書學(xué)習(xí)到或通過實踐本發(fā)明而獲得的其它過程。例如，在衍生品交易者中，通過使用諸如GARCH等經(jīng)濟(jì)計量技術(shù)來為價格選擇估算波動性參數(shù)是相當(dāng)普遍的。例如，用這些參數(shù)和已知的從τ到θ的時期的股息或票面利率，就能定義DBARRD的狀態(tài)。選擇對數(shù)正態(tài)分布用于這個示例，是因為對數(shù)正態(tài)普遍被衍生品交易者采用，作為用于估算期權(quán)和其它衍生證券的價格的分布假設(shè)。因此，對于本示例，假設(shè)所有交易者同意證券的的基礎(chǔ)正態(tài)分布是對數(shù)正態(tài)分布的，使得V~θ=(VτZ(τ,θ)-D(τ,θ)Z(τ,θ))*e-σ2/2*(θ-τ)*eσ*θ-τ*dz]]>其中，表達(dá)式左邊的否定號“～”表示，在時間θ的證券的價值的最終收盤價是尚待知曉的。為dz反求表達(dá)式并分解各個范圍，得到下列表達(dá)式dz=ln(Vθ*eσ22*(θ-τ)(VτZ(τ,θ)-D(τ,θ)Z(τ,θ)))/(σ*θ-τ)]]>qi(Vi＜＝Vθ＜Vi+1)＝cdf(dzi+1)-cdf(dzi)ri(Vi<=Vθ<Vi+1)=(1-f)qi(Vi<=Vθ<Vi+1)-1]]>其中cdf(dz)是累積標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)函數(shù)。上述表達(dá)式中反映的假設(shè)和計算，也可以被用來在給定一組DBAR或然債權(quán)的交易持續(xù)期的開始時計算指示收益(“開盤收益”)ri。在最佳實施例中，所計算的開盤收益根據(jù)的是交易所對定義該債權(quán)的各狀態(tài)的概率的最佳估算，因此可以向交易者們提供很好的指示，指出一旦交易進(jìn)行后的可能收益。當(dāng)然，根本就不需要提供開盤收益，因為在整個交易持續(xù)期投入的交易量，允許在交易持續(xù)期期間的任何時候計算實際的期望收益。以下的DBAR序列衍生品和其它或然債權(quán)的各個例子的作用是，解釋它們的操作、它們與具有內(nèi)在風(fēng)險或不確定性的有經(jīng)濟(jì)重要性的事件相聯(lián)系的用途、DBAR或然債權(quán)交易所的優(yōu)點、以及更一般性地解釋本發(fā)明的系統(tǒng)和方法。在這些例子的每一個例子中，狀態(tài)被定義為包括某具有經(jīng)濟(jì)重要性的事件的可能結(jié)果(例如股票的價格)的一個范圍。括弧“(”或“)”表示嚴(yán)格的不相等(例如分別表示“大于”或“小于”)，方括號“]”或“[”代表弱不相等(例如分別表示“小于或等于”或“大于或等于”)。為了簡潔，除非另外指出，否則，以下例子中也假設(shè)交易所交易費f是零。例3.1.1基礎(chǔ)普通股的DBAR或然債權(quán)基礎(chǔ)證券微軟公司普通股(“MSFT”)日期1999年8月18日市場波動性年度50％交易開始日期1999年8月18日，開市(marketopen)交易結(jié)束日期1999年8月18日，收市(marketclose)到期日1999年8月18日，收市(marketclose)事件MSFT在到期日的收盤價交易時間1天到TED的持續(xù)時間1天至到期日的應(yīng)付股息0至到期日的銀行間短期利率5.5％(實際/360*天數(shù))至到期日的現(xiàn)值系數(shù)0.999847投資和回收本利單位美元(USD)在例3.11中，預(yù)定的終止準(zhǔn)則是在交易持續(xù)期期間在或然債權(quán)債權(quán)中的投資和微軟公司普通股在1999年8月19日收盤。如果所有交易者同意基礎(chǔ)的收盤價分布是對數(shù)正態(tài)分布的，具有50％的波動性，則很容易計算出對于總投資1億美元來說的投資量和收益的示例的“快照式”分布，得出下表。表3.1.1-1與一組DBAR或然債權(quán)的最佳實施例中的設(shè)計相一致，對任何給定正態(tài)的投資量，與該正態(tài)的單位收益是逆相關(guān)的。在DBAR或然債權(quán)組的最佳實施例中，交易者們可以不投資，在一個狀態(tài)投資或在許多狀態(tài)投資。在最佳實施例中有可能允許交易者們?yōu)榱水a(chǎn)生期望的在各狀態(tài)上的回收本利的分布而在一個狀態(tài)集合、狀態(tài)子集或狀態(tài)組合中投資。特別地，交易者們可能對倍加回收本利分布感興趣，這在傳統(tǒng)市場中普遍的，諸如對應(yīng)于股票長盤、期貨短盤或期權(quán)交叉(optionstraddle)長盤的回收本利。如果在例3.1.1中，某交易者需要對MSFT中的出現(xiàn)的極端結(jié)果套期保值，則該交易者可以在可能結(jié)果的分布的每端的狀態(tài)中投資。例如，某交易者可能決定投資10萬美元在包括從0到多達(dá)且包括83美元(即(0，83])的價格的狀態(tài)中，另外10萬美元投資在包括大于86.50美元(即(86.5，∞))的價格的狀態(tài)中。該交易者可能進(jìn)一步希望，在預(yù)定的終止準(zhǔn)則滿足時，不管在這些范圍內(nèi)發(fā)生什么狀態(tài)(如果狀態(tài)發(fā)生在其中一個范圍的話)，都產(chǎn)生相同的回收本利。在這個例3.1.1中，多狀態(tài)投資實際上是一組在每個多狀態(tài)范圍上的單一狀態(tài)投資，在該范圍內(nèi)每個狀態(tài)中的投資量與以前在該狀態(tài)中投資的量成正比。如果例如表3.1.1-1中提供的收益代表最終化的在交易持續(xù)期結(jié)束是的計劃收益，則可以將每個多狀態(tài)投資，按照在交易結(jié)束時在組成的狀態(tài)中的相對投資量，按比例地分配到其組成的狀態(tài)。這樣，較多部分的多狀態(tài)投資被分配到有較大投資的狀態(tài)，較少部分的多狀態(tài)投資被分配到有較小投資的狀態(tài)。通過以不同方式在組成狀態(tài)之間分配投資量，可以生成其它的在各狀態(tài)上的期望回收本利分布，以獲得交易者期望的回收本利分布。例如，交易者可以選擇回收本利的大小，如果每個狀態(tài)發(fā)生的話，這些回收本利是如何分布的，以及讓DBAR交易所的多狀態(tài)分配方法確定(1)在每個特定的組成狀態(tài)中的投資量的規(guī)模；(2)將要進(jìn)行投資的狀態(tài)；(3)將要投資的總量中有多少要投資在如此確定的狀態(tài)的每個狀態(tài)中。下文中的其它例子展示了如何能實現(xiàn)這種選擇。由于在最佳實施例中最終計劃收益在給定交易持續(xù)期結(jié)束之前一致的未知的，在這種實施例中，在交易持續(xù)期期間隨著在每個狀態(tài)中投資的量(因此的收益)的變化，定期地將以前的多狀態(tài)投資重新分配給其組成狀態(tài)。在交易持續(xù)期結(jié)束時，交易停止，計劃的收益最終化，在最佳實施例中對所有的多狀態(tài)投資作最后的重新分配。在最佳實施例中，用暫記帳戶來在交易過程中和交易持續(xù)期結(jié)束時記錄和重新分配多狀態(tài)投資?；剡^來參看假設(shè)在MSFT股票的范圍(0，83]和(86.5，∞)上的兩個多狀態(tài)投資的示例，表3.1.1-2表示如何能將每個金額10萬美元的多狀態(tài)投資按照最佳實施例分配到每個范圍上的各個狀態(tài)，以便獲得不管每個范圍內(nèi)哪個狀態(tài)發(fā)生都相同的每個多狀態(tài)范圍的回收本利。特別地，在這個示例中，將多狀態(tài)投資按比例分配到以前在每個狀態(tài)的投資，多狀態(tài)投資略降低在(0，83]和(86.5，∞)上的收益，但是如期望的那樣略微增加在(83，86.5]上的收益。為了顯示本例中的分配實現(xiàn)了向交易者交付所期望的回收本利的目標(biāo)，(0，83]范圍考察的兩個回收本利。如果組成狀態(tài)(80.5，81]發(fā)生時的回收本利是在該狀態(tài)的投資量($7.696)乘以1加如果該狀態(tài)發(fā)生時的單位收益，即(1+69.61)×7.696＝$543.40。對狀態(tài)(82.5，83]的類似分析顯示，如果該狀態(tài)發(fā)生，則回收本利等于(1+17.162)×29.918＝$543.40。所以，在本示例中，不管多狀態(tài)投資內(nèi)哪個組成狀態(tài)發(fā)生，交易者都收到相同的回收本利。對范圍(86.5，∞]可以進(jìn)行類似的計算。例如，在相同假設(shè)下，組成狀態(tài)[86.5，87]的回收本利將收到$399.80的回收本利-如果在所有預(yù)定終止準(zhǔn)則滿足后股價落入該范圍的話。在本示例中，范圍[86.5，∞]上的每個組成狀態(tài)都收到$399.80的回收本利，不管這些狀態(tài)的哪一個狀態(tài)發(fā)生。表3.1.1-2例3.1.2多個多狀態(tài)投資如果對一組DBAR或然債權(quán)作多個多狀態(tài)投資，則在最佳實施例中可以采用一個循環(huán)過程來把所有的多狀態(tài)投資分配給它們各自的組成狀態(tài)。在最佳實施例中，目標(biāo)是在交易持續(xù)期期間投資量變化的情況下分配每個多狀態(tài)投資，以及在交易持續(xù)期結(jié)束是作最后的分配，以便每個多狀態(tài)投資產(chǎn)生相應(yīng)的交易者所期望的回收本利。在最佳實施例中，分配多狀態(tài)投資的過程可以是循環(huán)的，因為在任何時刻，分配都取決于在狀態(tài)分布上交易的量。結(jié)果，在最佳實施例中，給定的投資量分布將某多狀態(tài)投資的一定的分配。當(dāng)分配另一個多狀態(tài)投資時，在各限定狀態(tài)上的投資量分布可能改變，因此需要重新分配以前分配的多狀態(tài)投資。在這種最佳實施例中，每個多狀態(tài)投資都被再執(zhí)行，以便在對所有未決的多狀態(tài)投資的若干循環(huán)后，投資的量和它們在多狀態(tài)投資中的組成狀態(tài)之間的分配都不再隨每個連續(xù)的循環(huán)改變，達(dá)到一種趨同。在最佳實施例中，達(dá)到匯合時，進(jìn)一步的循環(huán)和在多狀態(tài)投資之間的重新分配不改變?nèi)魏味酄顟B(tài)分配在各狀態(tài)上投資的量的分布保持穩(wěn)定。如上面的表1中所示的計算機(jī)代碼和對本領(lǐng)域的熟練人員顯而易見的相關(guān)代碼，可以被用來實現(xiàn)這個循環(huán)過程。一個簡單的例子解釋一個可以采用的循環(huán)過程的最佳實施例。在該例中，作以下假設(shè)的最佳實施例(i)有4個DBAR或然債權(quán)組狀態(tài)；(ii)在任何多狀態(tài)投資的分配之前，已經(jīng)在每個狀態(tài)中投資$100，使得4個狀態(tài)的每個狀態(tài)的單位收益是3；(iii)每個希望多狀態(tài)投資中每個組成狀態(tài)提供相同的回收本利，不管哪個組成狀態(tài)實際發(fā)生；(iv)已經(jīng)作出了以下的其它多狀態(tài)投資表3.1.2-1其中每個狀態(tài)中的“×”代表多狀態(tài)交易中的一個組成狀態(tài)。這樣，如表3.1.2-1中所示，第一行中的交易號1001是要在組成狀態(tài)1和2之間分配的$100的多狀態(tài)投資，第二行中的交易號1002是要在組成狀態(tài)1、3和4之間分配的$50的多狀態(tài)投資；等等。應(yīng)用到上述的示例性多狀態(tài)投資，上述的在表1中的示例性計算機(jī)代碼中體現(xiàn)的循環(huán)過程產(chǎn)生以下的分配表3.1.2-2在表3.1.2-2中，每行表示在落在表3.1.2-1對應(yīng)行中的多狀態(tài)投資的組成狀態(tài)之間的分配，表3.1.2-2的金額$100的投資號100的第一行已經(jīng)被分配，$73.8396給狀態(tài)1，余下的給狀態(tài)2?？梢燥@示，以上確定的多狀態(tài)分配導(dǎo)致給交易者們的為交易者們所期望的回收本利-就是說，在本例中，期望的回收本利是相同的，不管給定多狀態(tài)投資的組成狀態(tài)中的哪個狀態(tài)發(fā)生。根據(jù)如表3.1.2-2中所反映的投資總量，假設(shè)交易費是零，每個狀態(tài)的單位收益是本例中投資1022的考慮，顯示在其中作了投資的每個狀態(tài)(即狀態(tài)1、3和4)的回收本利的同一性。如果狀態(tài)1發(fā)生，對交易者的總回收本利是狀態(tài)1的單位收益-1.2292-乘以交易1022中對狀態(tài)1交易的量-$213.3426-加初始交易-$213.3426。結(jié)果等于1.2292×213.3426+213.3426＝$475.58。如果狀態(tài)3發(fā)生，回收本利等于3.7431×100.2689+100.2689＝$475.58。最后，如果狀態(tài)4發(fā)生，回收本利等于4.5052×86.38848+86.38848＝$475.58。所以本例中的多狀態(tài)投資的最佳實施例已經(jīng)實現(xiàn)在組成狀態(tài)之間的分配，使得(1)實現(xiàn)本例中期望的回收本利分布，即，不管哪個組成狀態(tài)發(fā)生，對各組成狀態(tài)的回收本利都相同；(2)多狀態(tài)投資的進(jìn)一步再分配循環(huán)不改變所有多狀態(tài)交易的狀態(tài)分布上的相對投資量。例3.1.3替代性價格分布可以將關(guān)于一組DBAR或然債權(quán)的可能的交易量分布的假設(shè)，用來例如計算在交易持續(xù)期開始時每個限定狀態(tài)的每單位投資量的收益(開盤收益)。由于各種原因，實際投資與每個限定狀態(tài)的量可能不反映用來計算開盤收益的假設(shè)。例如，投資者預(yù)期在整個時間范圍的經(jīng)驗收益分布可能不同于通常在期權(quán)定價中使用的不套利假設(shè)。更多投資者進(jìn)行投資時不是期望對數(shù)正態(tài)分布，而是可能期望收益是極其良好的而非不利的(可能期望出現(xiàn)好消息)。例如在例3.1.1中，如果交易者們更多地投資于MSFT普通股價格在$85以上的狀態(tài)，對低于$85的狀態(tài)的收益可能因此大大地高于對在$85以上的狀態(tài)的收益。此外，衍生品交易者們都知道，交易的期權(quán)價格指出價格分布顯著不同于理論的對數(shù)正態(tài)分布或類似的理論上的分布。所謂的波動性傾斜(skew)或“微笑”指的是隱含的波動性比更接近貨幣的期權(quán)高的貨幣外售出和購買選擇權(quán)交易(out-of-the-moneyputandcalloptions)。這表明交易者經(jīng)常期望價格分布在極端觀察點有比按照對數(shù)正態(tài)分布預(yù)測的更大的頻率或數(shù)量。這個效果經(jīng)常是不對稱的，例如以致大的較低價格結(jié)果的概率高于極端的向上結(jié)果。因此，在本發(fā)明的一組DBAR或然債權(quán)中，在這些區(qū)域中的狀態(tài)中的投資可能更普遍，因此在這些區(qū)域中的結(jié)果的最終收益降低。例如，如果使用表3.1.1中的基本DBAR或然債權(quán)信息，以下的收益可能會占主流，這是由于投資者期望收益分布的發(fā)生頻率比由對數(shù)正態(tài)分布預(yù)測的高，并因此傾斜到更低可能的收益。按統(tǒng)計上的說法，這種分布展示收益的比在例3.1.1中使用并在表3.1.1-1中反映的示例性分布更高的突出度(kurtosis)和負(fù)傾斜(negativeskewness)。表3.1.3-1顯示負(fù)歪斜的和尖峰態(tài)的(leptokurtotic)收益分布的DBAR或然債權(quán)收益表3.1.3-1中所示的這類復(fù)雜分布在傳統(tǒng)市場中是占主流的。衍生品交易者、精算師(actuaries)、風(fēng)險經(jīng)理人和其它的傳統(tǒng)生成參與者一般要用復(fù)雜的數(shù)學(xué)和分析工具來估算具有風(fēng)險的市場結(jié)果的未來分布的統(tǒng)計性質(zhì)。這些工具經(jīng)常依賴于數(shù)據(jù)集合(例如歷史時間序列、選擇數(shù)據(jù))，而這些數(shù)據(jù)可能是不完全或不可靠的。本發(fā)明的系統(tǒng)和方法的一個優(yōu)點是，不必將這種根據(jù)歷史數(shù)據(jù)的分析復(fù)雜化，根據(jù)任何給定事件的一組DBAR或然債權(quán)的整個結(jié)果分布，所有交易者或其它利益方幾乎在進(jìn)行每個投資的同時或之后就很容易獲得。例3.1.4為收益同一性限定狀態(tài)在本發(fā)明的最佳實施例中也可能為具有不規(guī)則或不同一分布的間隔的一組DBAR或然債權(quán)限定狀態(tài)，以便例如使在各狀態(tài)上的交易量更流動(liquid)或更同一(uniform)?？梢愿鶕?jù)對投資量的最終分布的可能估計來構(gòu)造狀態(tài)，以便使可能的投資量以及每個狀態(tài)的收益在狀態(tài)分布上盡可能地同一。下表顯示了為了促使可能在每個狀態(tài)中投資的量的均衡而用例3.1.1中的事件和交易持續(xù)期來定義各狀態(tài)的自由性。表3.1.4-1使可能需求在各狀態(tài)上同一的狀態(tài)定義如果投資者的期望與經(jīng)常使用的對數(shù)狀態(tài)分布的假設(shè)吻合，如本例中所反映的那樣，則在表3.1.4-1中反映的或然債權(quán)組中的投資行為將匯合到該表中確定的20個狀態(tài)的每個狀態(tài)中的相同量的投資。當(dāng)然，實際的交易將可能產(chǎn)生同為方便使用對數(shù)正態(tài)分布而在一開始選擇的收益有偏差的最終市場收益。例3.1.5政府債券-同一構(gòu)造的狀態(tài)基于美國國庫券(TreasuryNote)的示例性DBAR或然債權(quán)組的事件、限定狀態(tài)、預(yù)定終止準(zhǔn)則和其它相關(guān)數(shù)據(jù)如下所述基礎(chǔ)證券美國國庫券，5.5％，2003年5月31日債券結(jié)算日期1999年6月25日債券到期(maturity)日期2003年5月31日或然債權(quán)到期日1999年7月2日，收市(close)，下午4點，EST(美國東部時間)交易持續(xù)期開始日期1999年6月25日，下午4點，EST交易持續(xù)期結(jié)束日期1999年6月28日，下午4點，EST下一個交易持續(xù)期開市(open)1999年6月28日，下午4點，EST下一個交易持續(xù)期收市(close)1999年6月29日，下午4點，EST事件在債券到期日如Bloomberg上報告的收盤綜合價格交易時間1天從TED開始的持續(xù)時間5天票面利率5.5％支付頻率半年日期數(shù)基礎(chǔ)(daycountbasis)實際/實際在整個時間范圍(timehorizon)應(yīng)付的股息1999年6月30日，每100付2.75在整個時間范圍國庫券repo率4.0％(實際/日期數(shù))即期價格99.8125到期日的遠(yuǎn)期價格99.7857價格波動性4.7％交易和回收本利單位美元當(dāng)前交易持續(xù)期中的總需求5千萬美元交易費25個基點(.0025％)表3.1.5-1美國政府國庫券的DBAR或然債權(quán)這個例子3.1.5和表3.1.5-1表明本發(fā)明的方法和系統(tǒng)如何容易地適合于各種風(fēng)險來源，無論來自股票、債券還是保險賠償?shù)娘L(fēng)險。表3.1.5-1也表示了一種不規(guī)則地間隔的限定狀態(tài)分布-該案例中，在趨向分布的中心方向逐漸精細(xì)(finer)，在各端點逐漸粗疏(coarser)-這是為了提高在極端狀態(tài)中投資的量。例3.1.6優(yōu)越資產(chǎn)分配-同一性范圍本發(fā)明的系統(tǒng)和方法的其中一個優(yōu)點是能根據(jù)多個事件和它們的相互關(guān)系構(gòu)造各組DBAR或然債權(quán)。例如，許多指數(shù)資金貨幣經(jīng)理人經(jīng)常對高質(zhì)量固定收入證券的指數(shù)是否將勝過主要的股票指數(shù)(equityindices)有基本的觀點。這種意見一般包含在經(jīng)理人用于在固定收入證券、股票(quities)、現(xiàn)金等主要資產(chǎn)類之間分配管理的資金的模型中。這個例子3.1.6解釋用本發(fā)明的系統(tǒng)和方法的最佳實施例來套期保值一個資產(chǎn)類將勝過另一個的現(xiàn)實世界事件。示例性的投資分布和計算出的本例中使用的或然債權(quán)組的開盤收益，根據(jù)的假設(shè)是，相關(guān)資產(chǎn)類指數(shù)的水平聯(lián)合起來是對數(shù)正態(tài)分布的，有某種假設(shè)的關(guān)聯(lián)。通過對兩個基礎(chǔ)事件的聯(lián)合結(jié)果(jointoutcome)定義一組DBAR或然債權(quán)，交易者們能表達(dá)他們對由事件之間的統(tǒng)計相關(guān)系數(shù)所捕獲的基礎(chǔ)事件的聯(lián)合走向(co-movements)的觀點。本例中，聯(lián)合對數(shù)正態(tài)分布的假設(shè)，意味著基礎(chǔ)事件是如下地分布的V~θ1=(Vτ1Z1(τ,θ)-D1(τ,θ)Z1(τ,θ))*e-σ12/2*(θ-τ)*eσ1*θ-τ*dz1]]>V~θ2=(Vτ2Z2(τ,θ)-D2(τ,θ)Z2(τ,θ))*e-σ22/2*(θ-τ)*eσ2*θ-τ*dz2]]>g(dz1,dz2)=12*π*1-ρ2*exp(-dz12+dz22-2*ρ*dz1*dz12*(1-ρ2))]]>其中的下標(biāo)和上標(biāo)表示這兩個事件的每一個，g(dz1，dz2)是帶相關(guān)參數(shù)p的雙變量正態(tài)分布，其它記號對應(yīng)于上文對DBAR系列衍生品的說明中所用的記號。以下信息包括指數(shù)、交易持續(xù)期、預(yù)定終止準(zhǔn)則、投資總量和本例3.1.6中使用的價值單位資產(chǎn)類1JPMorgan美國政府債券指數(shù)(JPMGBI)觀察的資產(chǎn)類1遠(yuǎn)期價格250.0資產(chǎn)類1波動性5％資產(chǎn)類2S&P500股票指數(shù)(SP500)觀察的資產(chǎn)類2遠(yuǎn)期價格1410資產(chǎn)類2波動性18％資產(chǎn)類之間的相關(guān)系數(shù)0.5或然債權(quán)到期日1999年12月31日交易開始日期1000年6月30日當(dāng)前交易持續(xù)期開始日期1999年7月1日當(dāng)前交易持續(xù)期結(jié)束日期1999年7月30日下一個交易持續(xù)期開始日期1999年8月2日下一個交易持續(xù)期結(jié)束日期1999年8月31日當(dāng)前日期1999年7月12日最后交易持續(xù)期結(jié)束日期1999年12月30日當(dāng)前交易持續(xù)期的總投資1億美元交易和回收本利價值單位美元表3.1.6根據(jù)該信息顯示了在聯(lián)合結(jié)果的限定狀態(tài)上的狀態(tài)收益的示例性分布，并指出了各限定狀態(tài)。表3.1.6-1S&P500和JPMGBI的聯(lián)合表現(xiàn)(jointperformance)的單位收益在表3.1.6-1中，每個單元含有由行表目和列表目反映的聯(lián)合狀態(tài)的單位收益。例如，對在包含到期日以249收盤的JPMGBI指數(shù)和以1380收盤的S&P500指數(shù)的聯(lián)合發(fā)生(jointoccurrence)的狀態(tài)的投資的單位收益是88。由于本例中假定這兩種指數(shù)的相關(guān)系數(shù)是0.5，兩種指數(shù)在相同方向變化的概率大于兩種指數(shù)在相反方向變化的概率。換言之，如表3.1.6-1中表示的那樣，在左上角和右下角各單元中表示的狀態(tài)中-即指數(shù)在相同方向變化的狀態(tài)中-的投資的單位收益，低于在表3.1.6-1左下角和右上角各單元中表示的狀態(tài)中-即指數(shù)在相反方向變化的狀態(tài)中-的投資的單位收益，較低的單位收益反映較高的隱含概率。如以前的例子中和最佳實施例中那樣，表3.1.6-1中所示的收益，可以在每個交易持續(xù)期開始時根據(jù)對該交易持續(xù)期的收盤收益可能怎樣的估計而計算出來，作為指示性開盤收益。這些指示性或開盤收益能起著開始一組DBAR或然債權(quán)中交易的“錨點”的作用。當(dāng)然，實際的交易和交易者期望可能導(dǎo)致與這些指示性值偏離很遠(yuǎn)。例3.1.7公司債券信用風(fēng)險DBAR或然債權(quán)組也能在信用事件上構(gòu)造，信用事件諸如是主要的信用評級機(jī)構(gòu)(例如StandardandPoor’s、Moodys)之一改變某公司的未兌現(xiàn)證券(outstandingsecurities)的一些或全部的等級。在一組面向信用事件的DBAR或然債權(quán)的交易開始的指示性收益，很容易根據(jù)從評級機(jī)構(gòu)自己公開得到的數(shù)據(jù)構(gòu)造。例如，表3.1.7-1含有假設(shè)的一組DBAR或然債權(quán)的指示性收益，該組DBAR或然債權(quán)根據(jù)的事件是，某公司的給定證券的標(biāo)準(zhǔn)普爾信用評級將在一定的時期內(nèi)改變。本例中，狀態(tài)是用標(biāo)準(zhǔn)普爾信用等級定義的，信用等級的范圍從AAA到D(默認(rèn))。如果用本發(fā)明的方法，指示性收益是用關(guān)于這些限定狀態(tài)的發(fā)生頻率的歷史數(shù)據(jù)計算的。本例中，要對在該組DBAR或然債權(quán)中投資的總量收取1％的交易費，假定該投資總量是1億美元。表3.1.7-1交易費為1％的信用DRAR或然債權(quán)的示例性收益在表3.1.7-1中，在互相排斥且集體窮盡的狀態(tài)上的歷史概率加起來是一。如本說明書中前文中展示的那樣，在最佳實施例中，交易費影響每個狀態(tài)隱含的從該狀態(tài)獲得單位收益的概率。實際的交易幾乎總是被期望改變基于歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)的示例性指示性收益。這個例子3.1.7表明，如何能有效地為所有可能受特定信用風(fēng)險影響的交易者或公司構(gòu)造DBAR或然債權(quán)組，以對沖(hedge)該風(fēng)險。例如在本例中，如果某交易者可能受上述的A等級債券的發(fā)行(issue)的嚴(yán)重影響，該交易者可能想對沖對應(yīng)于被StandardandPoor降級的事件。例如，該交易者可能特別擔(dān)心對應(yīng)于債券發(fā)行人不償付或“D”等級的降級。經(jīng)驗概率表明，在該狀態(tài)中投資的每個美元的回收本利大約$1237。如果這個交易者在其投資組合中有1億美元的公司發(fā)行量(issue)，預(yù)期如果不償付時的回收率是0.3，則為了對沖7千萬美元的不償付風(fēng)險，交易者可能在包含“D”結(jié)果的狀態(tài)中投資。為了對沖本例中不償付風(fēng)險的全部金額，在這個狀態(tài)中的投資量應(yīng)當(dāng)是$70000000/$1237，即$56589。這大約代表該交易者在這個債券中的頭寸規(guī)模的5.66個基點(即$56589/$100000000＝.00056)，這可能代表對不償付進(jìn)行信用保險的一個合理成本。實際在該組DBAR或然債權(quán)中的投資，可能會隨著時間改變“D”事件的收益，因此可能需要購買額外的保險。例3.1.8經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計本發(fā)明的方法和系統(tǒng)的另一個優(yōu)點是，讓市場參與者能對在傳統(tǒng)衍生品市場中不能直接套期保值的事件的可能結(jié)果進(jìn)行套期保值。例如，交易者們經(jīng)常通過交易債券期貨或?qū)νㄘ浥蛎洷Ｗo(hù)的浮動利率債券(如果存在的話)而對沖通貨膨脹風(fēng)險。很容易能構(gòu)造一組DBAR或然債權(quán)，讓交易者們能表達(dá)關(guān)于測算例如通貨膨脹率或其它相關(guān)變數(shù)的不確定經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計的預(yù)期。以下信息描述這樣一組債權(quán)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計美國非農(nóng)場工資公告日期1999年5月31日上一次發(fā)布日期1999年4月30日到期日公告日期1999年5月31日交易開始日期1999年5月10日當(dāng)前交易持續(xù)期開始日期1999年5月10日當(dāng)前交易持續(xù)期結(jié)束日期1999年5月14日當(dāng)前日期1999年5月11日上一次公告128,156(000)來源勞工局統(tǒng)計報告輿論估計130,000(+1.2％)在當(dāng)前持續(xù)期中投資的總量1億美元交易費總交易量的2.0％用本發(fā)明的方法和系統(tǒng)，可以限定狀態(tài)，并且可以根據(jù)例如經(jīng)濟(jì)學(xué)對這個指數(shù)的輿論估計構(gòu)造指示性收益。這些估計可以以絕對值表達(dá)，或者可以如下表3.1.8-1中所示的那樣，以與上一次觀察的變化百分比表達(dá)表3.1.8-1交易費2.0％的非農(nóng)場工資通告的示例性收益如各個例子中一樣，預(yù)期在交易持續(xù)期之前的實際交易要按在每個狀態(tài)中的投資量和對所有狀態(tài)的總投資量調(diào)整。例3.1.9公司事件公司行動和公告是具有經(jīng)濟(jì)重要性的事件的另外的例子，在傳統(tǒng)市場中，這些事件通常是不可套期保值(unhedgable)或不可保險的，但是按照本發(fā)明卻能有效地構(gòu)造到DBAR或然債權(quán)組中。這種公司事件的例子是收入公告，公開交易的公司的收入公告一般每季度發(fā)布。許多數(shù)據(jù)服務(wù)機(jī)構(gòu)，如IBES和FirstCall，目前在每季度的收入公告之前發(fā)布分析家作出的估計和輿論估計。這種估計構(gòu)成了如下示例的交易的開始時的指示性開盤收益的基礎(chǔ)。本例中假設(shè)交易費為零?；A(chǔ)債券IBM收入公告日期1999年7月21日輿論估計.879/股到期日公告日期1999年7月21日第一次交易持續(xù)期開始日期1999年4月19日第一次交易持續(xù)期結(jié)束日期1999年5月19日當(dāng)前交易持續(xù)期開始日期1999年7月6日當(dāng)前交易持續(xù)期結(jié)束日期1999年7月9日下一次交易持續(xù)期開始日期1999年7月9日下一次交易持續(xù)期結(jié)束日期1999年7月16日在當(dāng)前持續(xù)期中投資的總量1億美元表3.1.9-1對IBM收入公告的示例性收益與輿論估計相一致，投資最大的狀態(tài)包含范圍(.87，.88]。例3.1.10不動產(chǎn)本發(fā)明的方法和系統(tǒng)的另一個優(yōu)點是，能在不動產(chǎn)等不流動(illiquid)基礎(chǔ)資產(chǎn)上構(gòu)造流動債權(quán)(liquidclaims)。如前文討論的那樣，為了運作正常，傳統(tǒng)的衍生品市場慣常用流通性基礎(chǔ)市場。至于一組DBAR或然債權(quán)，一般所要求的全部，不過是現(xiàn)實世界的可觀察的具有經(jīng)濟(jì)重要性的事件。例如，在過去若干年中在一些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)嘗試過創(chuàng)建與不動產(chǎn)聯(lián)系的或然債權(quán)。這些努力還沒有產(chǎn)生明顯的影響，原因顯然是基礎(chǔ)不動產(chǎn)的內(nèi)在的基本流通性約束。根據(jù)可觀察的與不動產(chǎn)有關(guān)的事件能構(gòu)造按照本發(fā)明的一組DBAR或然債權(quán)。示例性的一組這樣的債權(quán)的相關(guān)信息如下所述不動產(chǎn)指數(shù)ColliersABR曼哈頓寫字間租金B(yǎng)loombergTickerCOLAMANR更新頻率每月來源ColliersABR公司公告日期1999年7月31日上一次公告日期1999年6月30日上一次指數(shù)值$45.39/平方英尺輿論估計$45.50當(dāng)前交易持續(xù)期開始日期1999年6月30日當(dāng)前交易持續(xù)期結(jié)束日期1999年7月7日下一次交易持續(xù)期開始日期1999年7月7日下一次交易持續(xù)期結(jié)束日期1999年7月14日為簡要起見，由在本例中的各種狀態(tài)中的投資量得出的限定狀態(tài)和開盤示例性或指示性收益沒有顯示，但是可以從按照如各例3.1.1-3.1.9中所示的本發(fā)明的方法的實際交易者投資中計算或得出。例3.1.11能源供應(yīng)鏈也可以用本發(fā)明的方法和系統(tǒng)構(gòu)造一組DBAR或然債權(quán)，以提供以給定產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)鏈內(nèi)具有很大經(jīng)濟(jì)意義的不可交易的數(shù)量為根據(jù)的套期保值工具(hedgingvehicle)。這種應(yīng)用的一個例子是當(dāng)前在美國國內(nèi)原油生產(chǎn)中部署的油井鉆機(jī)數(shù)。油井鉆機(jī)數(shù)傾向于是緩慢調(diào)整的數(shù)量，這種數(shù)量是對能源價格敏感的。所以，以油井鉆機(jī)數(shù)為根據(jù)的適當(dāng)構(gòu)造的DBAR或然債權(quán)組可以使供應(yīng)商、生產(chǎn)商和采油商能對容易受能源價格突然變化的影響進(jìn)行套期保值，并且可以提供有價值的風(fēng)險共擔(dān)方案。例如，可以用下列信息(例如數(shù)據(jù)源、終止準(zhǔn)則等等)按照本發(fā)明構(gòu)造一組根據(jù)油井鉆機(jī)數(shù)的DBAR或然債權(quán)。資產(chǎn)指數(shù)BakerHughes油井鉆機(jī)數(shù)美國總數(shù)BloombergTickerBAKETOT頻率每周公告日期1999年7月16日上一次公告日期1999年7月9日到期日1999年7月16日交易開始日期1999年7月9日交易結(jié)束日期1999年7月15日上一次570輿論估計580為簡要起見，由在本例中的各種狀態(tài)中的投資量得出的限定狀態(tài)和開盤示例性或指示性收益沒有顯示，但是可以從按照如各例3.1.1-3.1.9中所示的本發(fā)明的方法的實際交易者投資中計算或得出。例3.1.12抵押貸款預(yù)付款風(fēng)險不動產(chǎn)抵押包含極大的固定收入資產(chǎn)類，在市場資本化中數(shù)以千億計。一般認(rèn)為，抵押市場不僅易受利率風(fēng)險影響，也受這樣的風(fēng)險，即借貸人行使期權(quán)來為抵押再融資或以其它方式“預(yù)付”他們現(xiàn)有的抵押貸款。抵押債券的所有人因此承擔(dān)這樣的風(fēng)險，即當(dāng)?shù)盅豪仕揭宦方档蜁r，他將被“取”完其頭寸。這個風(fēng)險在現(xiàn)有市場中是不能直接對沖的。然而，這個風(fēng)險可以用按照本發(fā)明的構(gòu)造的DBAR或然債權(quán)組來對沖或保險。例如，可以用下列信息構(gòu)造這樣一組DBAR或然債權(quán)資產(chǎn)指數(shù)FNMA常規(guī)30年一月歷史總預(yù)付款票面利率6.5％頻率每月來源Bloomberg公告日期1999年8月1日上一次公告日期1999年7月1日到期日公告日期1999年8月1日當(dāng)前交易持續(xù)期開始日期1999年7月1日當(dāng)前交易持續(xù)期結(jié)束日期1999年7月9日上一次303公共債券聯(lián)合會預(yù)付款速度(PSA-PublicSecuritiesAssociation)輿論估計310PSA為簡要起見，由在本例中的各種狀態(tài)中的投資量得出的限定狀態(tài)和開盤示例性或指示性收益沒有顯示，但是可以從按照如各例3.1.1-3.1.9中所示的本發(fā)明的方法的實際交易者投資中計算或得出。例3.1.13保險業(yè)虧損保障(ILW)也可以用本發(fā)明的系統(tǒng)和方法來構(gòu)造DBAR或然債權(quán)組，來為財產(chǎn)和人身意外險、壽險、健康險或其它傳統(tǒng)險種提供保險和再保險手段。下列信息提供用來構(gòu)造一組與颶風(fēng)破壞造成的大宗財產(chǎn)損失有關(guān)的DBAR或然債權(quán)的信息事件PCS東部超過50億美元指數(shù)來源財產(chǎn)索賠服務(wù)公司(PCS)頻率每月公告日期1999年10月1日上一次公告日期1999年7月1日上一次指數(shù)值無事件輿論估計10億美元(索賠超過50億美元)到期日公告日期，1999年10月1日交易持續(xù)期開始日期1999年7月1日交易持續(xù)期結(jié)束日期1999年9月30日為簡要起見，由在本例中的各種狀態(tài)中的投資量得出的限定狀態(tài)和開盤示例性或指示性收益沒有顯示，但是可以從按照如各例3.1.1-3.1.9中所示的本發(fā)明的方法的實際交易者投資中計算或得出。在與人身財產(chǎn)災(zāi)難損失有關(guān)的DBAR或然債權(quán)組的最佳實施例中，要假設(shè)索賠的頻率和損失嚴(yán)重性的分布，并進(jìn)行回旋(concolutions)，以便揭示在限定狀態(tài)的分布上的指示性收益。這可以例如用PoissonPareto模型等復(fù)合頻率-嚴(yán)重度模型來完成，PoissonPareto模型是本領(lǐng)域中的技術(shù)人員所熟悉的，它能以比正態(tài)分布更高的概率預(yù)測極端的損失。如前文所述，在最佳實施例中，預(yù)期市場行為會改變所揭示的指示性收益，指示性收益在交易的開始其著資料性水平的作用。例3.1.14條件事件如上所述，本發(fā)明的系統(tǒng)和方法的優(yōu)點是能構(gòu)造與具有經(jīng)濟(jì)意義的事件有關(guān)的DBAR或然債權(quán)組-這些事件對于保險和套期保值有很大意義，但是在傳統(tǒng)資本市場和保險市場卻不容易進(jìn)行套期保值或保險。這種事件的另一個例子是僅當(dāng)以前已經(jīng)發(fā)生了某個相關(guān)事件時才發(fā)生的事件。為便于說明，可以將這兩個事件記為A和B。q⟨A|B⟩=q(A∩B)q(B)]]>其中q表示狀態(tài)的概率，q＜A|B＞表示在已經(jīng)發(fā)生狀態(tài)B時狀態(tài)A的條件概率，q(A∩B)表示狀態(tài)A和B都發(fā)生。例如，可以構(gòu)造一組DBAR或然債權(quán)來將“關(guān)鍵人物”保險的要素同由該關(guān)鍵人物管理的公司的股價的表現(xiàn)結(jié)合起來。許多公司都是由資本市場認(rèn)為不可或缺或特別重要的人來管理的，如BerkshireHashaway的WarrenBuffett。BerkshireHashaway股票的持有人不能保證Berkshire的管理層不發(fā)生突然的變化，這種變化的原因或者是諸如他人接替等公司行為，或者是WarrenBuffett的去世或傷病。可以按照本發(fā)明構(gòu)造一組DBAR或然債權(quán)，其中，限定狀態(tài)是以WarrenBuffett離開公司管理位置為條件的BerkshireHashaway的股票價格。對本領(lǐng)域中的技術(shù)人員來說，顯然可以按照本發(fā)明的方法和系統(tǒng)構(gòu)造能吸引大量投資的其它的條件DBAR或然債權(quán)。例3.1.15用DBAR或然債權(quán)機(jī)制的證券化本發(fā)明的系統(tǒng)和方法也能被金融中介或發(fā)行債券、普通或優(yōu)先股等證券、或其它類型的金融票據(jù)的發(fā)行人改造。通過創(chuàng)建新證券而創(chuàng)建新的用于對沖基礎(chǔ)事件的機(jī)會的過程，稱作“證券化”。證券化的著名例子包括抵押或資產(chǎn)支持的證券市場，其中金融風(fēng)險的組合積累起來，又重新組合成新的金融風(fēng)險的來源。可以將本發(fā)明的系統(tǒng)和方法用在證券化過程中，方法是創(chuàng)建證券或證券的組合，將其全部或部分風(fēng)險，與相聯(lián)系或內(nèi)置的一組DBAR或然債權(quán)聯(lián)系起來。在最佳實施例中，將一組DBAR或然債權(quán)與一種證券聯(lián)系起來，其方式很像目前傳統(tǒng)市場中為創(chuàng)建可購買(callable)和可出售(putable)債券而將期權(quán)與債券的聯(lián)系起來的方式。這個例子解釋了如何能將按照本發(fā)明的一組DBAR或然債權(quán)與證券的發(fā)行聯(lián)系起來，以便證券持有人之間共擔(dān)與某個識別的將來事件相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險。在這個例子中，證券是固定收入的債券，有內(nèi)置的一組DBAR或然債權(quán)，其值取決于某地區(qū)某個時期內(nèi)颶風(fēng)損失的可能價值。發(fā)行人東京火災(zāi)和海上保險公司背書人GoldmanSachsDBAR事件在Saffir-Simpson四類颶風(fēng)上的總損失地區(qū)東北美財產(chǎn)理賠服務(wù)公司日期1999年7月1日-1999年11月1日發(fā)行規(guī)模5億美元發(fā)行日期1999年6月1日DBAR交易持續(xù)期1999年6月1日-1999年7月1日在這個例子中，背書人GoldmanSachs發(fā)行債券，所發(fā)行債券的持有人在該事件的四類損失的量的整個分布上投入風(fēng)險債券本金?？赡艿膿p失的范圍包括內(nèi)置的DBAR或然債權(quán)組的各限定狀態(tài)。在最佳實施例中，背書人負(fù)責(zé)更新對各種狀態(tài)中的投資的收益，監(jiān)視信用風(fēng)險，以及清算和結(jié)算以及確認(rèn)損失的量。當(dāng)事件被確定，不確定性被消除時，Goldman被“購入”(put)或從不成功的投資收集風(fēng)險債券本金，并把這些數(shù)量分配給成功的投資。該示例中的機(jī)制因此包括(1)一個執(zhí)行該機(jī)制的背書人或中介，和(2)一組與某證券或發(fā)行(諸如以上的災(zāi)難證券)直接掛鉤的BARR或然債權(quán)為簡要起見，由在本例中的各種狀態(tài)中的投資量得出的限定狀態(tài)和開盤示例性或指示性收益沒有顯示，但是可以從按照如各例3.1.1-3.1.9中所示的本發(fā)明的方法的實際交易者投資中計算或得出。例3.1.16奇異衍生品證券和衍生品行業(yè)經(jīng)常用術(shù)語“奇異衍生品”來稱呼比期貨、購買選擇權(quán)和可轉(zhuǎn)換債券等傳統(tǒng)衍生品的方式更復(fù)雜的、值與證券、資產(chǎn)、金融產(chǎn)品或金融風(fēng)險源相聯(lián)系的衍生品。奇異衍生品的例子包括美國期權(quán)、亞洲期權(quán)、障礙(barrier)期權(quán)、百慕大期權(quán)、選擇者和復(fù)合期權(quán)、二進(jìn)制和數(shù)字期權(quán)、回顧(lookback)期權(quán)、自動和靈活的帽蓋和地板(capsandfloors)，以及呼叫期權(quán)(shoutoptions)。許多類型的奇異期權(quán)目前都交易。例如，障礙期權(quán)是購買某基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的權(quán)利，如以特定的價格購買某個數(shù)量的外幣，但是僅當(dāng)匯率越過(cross)或不越過一個或多個定義匯率或“障礙”。例如，一個根據(jù)美元/日元匯率的美元買入(call)/日元售出(put)，三個月到期，到達(dá)價格(strikeprice)是100，“失效”障礙是105，授權(quán)持有人以每美元110日元的價格購買某個數(shù)量的美元-但是僅當(dāng)匯率在三個月的選擇權(quán)持續(xù)期內(nèi)任何時候沒有降到過105。另一個普通交易的奇異衍生品亞洲期權(quán)，與基礎(chǔ)證券在某個時期內(nèi)的平均值有關(guān)。所以，一類奇異衍生品被普遍稱作是“路徑相關(guān)的”衍生品，如障礙或亞洲期權(quán)，因為它們的值不僅與給定日期的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的價值有關(guān)，還與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的價值或狀態(tài)的歷史有關(guān)。奇異衍生品的屬性和特征經(jīng)常非常復(fù)雜，以至于成為“模型風(fēng)險”的重要源，或這樣的風(fēng)險的重要源-基于該風(fēng)險的工具或假設(shè)將導(dǎo)致定價或套期保值中的嚴(yán)重錯誤。因此，衍生品交易者和風(fēng)險經(jīng)理人經(jīng)常用復(fù)雜的分析工具來交易、套期保值和管理奇異衍生品的風(fēng)險。本發(fā)明的系統(tǒng)和方法的其中一個優(yōu)點是能構(gòu)造具有比傳統(tǒng)奇異衍生品更易管理和更加透明的奇異特征的DBAR或然債權(quán)組。例如，某交易者可能只對以后三個月中日元/美元匯率越過(cross)95的最早時間感興趣。傳統(tǒng)的障礙期權(quán)或這種奇異期權(quán)的組合，可能足以是該交易者所感興趣的風(fēng)險的源。相比之下，可以構(gòu)造一組DBAR或然債權(quán)來隔離這個風(fēng)險，呈現(xiàn)相對透明的套期保值機(jī)會。要隔離的風(fēng)險是障礙衍生品交易者所稱的“第一次通過時間”(firstpassagetime)的可能結(jié)果的分布，在本例中，該時間就是以后三個月中日元/美元匯率越過95的最早時間。以下示例顯示如何能針對這個風(fēng)險來構(gòu)造這樣一組DBAR或然債權(quán)。在這個例子中，假設(shè)該債權(quán)組中的所有交易者都同意基礎(chǔ)匯率是對數(shù)正態(tài)分布的。該債權(quán)組展示了交易者們?nèi)绾卧诟鳡顟B(tài)中投資，以及如何因此表達(dá)關(guān)于遠(yuǎn)期日元/美元匯率在以后三個月中是否以及何時越過給定的障礙的意見基礎(chǔ)風(fēng)險日元/美元匯率當(dāng)前日期1999年9月15日到期日如所定義的那樣，在1999年9月16日至1999年12月16日之間，遠(yuǎn)期匯率的第一次通過時間交易開始日期1999年9月15日交易結(jié)束日期1999年9月16日障礙95即期日元/美元匯率104.68遠(yuǎn)期日元/美元匯率103.268假設(shè)的(示例性的)市場波動性年度20％總交易量1千萬美元表3.1.16-1日元/美元1999年12月16日遠(yuǎn)期匯率的第一次通過時間與其它例子以及最佳實施例中一樣，實際的交易產(chǎn)生的交易量以及收益可能偏離用來計算每個狀態(tài)的示例性收益的假設(shè)。例3.1.17實際物品、商品和服務(wù)的套期保值市場各公司所面對的投資和資本預(yù)算編制一般牽涉到固有的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(例如半導(dǎo)體的未來需求)、大量資本投資(例如半導(dǎo)體制造規(guī)模)和時機(jī)選擇(例如對現(xiàn)在就投資建廠還是推遲一段時間的決策)。許多研究這種在不確定狀態(tài)下的決策的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們已經(jīng)認(rèn)識到，這種選擇涉及到他們所稱的“實際選擇”。這個表征指出，例如在面對變化的不確定性和信息時，對現(xiàn)在就投資還是推遲一段時間再投資于物品或服務(wù)或廠房的決策，經(jīng)常招致風(fēng)險，這些風(fēng)險類似于已經(jīng)投資于提供在資本市場中買賣基礎(chǔ)資產(chǎn)的機(jī)會的期權(quán)的交易者們所遇到的風(fēng)險。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資者都認(rèn)識到資本預(yù)算決策中實際選擇的重要性和建立更好地管理他們的不確定性和價值的市場的重要性。例如石油開采和加工的自然資源產(chǎn)業(yè)和耗取自然資源的產(chǎn)業(yè)，以及例如技術(shù)制造等需要大量資本投資的產(chǎn)業(yè)，是實際選擇分析越來越受到使用和評價的產(chǎn)業(yè)的主要例子。各公司或給定產(chǎn)業(yè)內(nèi)的公司可以用按照本發(fā)明的DBAR或然債權(quán)組來更好地分析資本預(yù)算決策，包括那些涉及到實際選擇的決策。例如，可以建立在未來半導(dǎo)體價格上提供套期保值機(jī)會的一組DBAR或然債權(quán)。這樣一組債權(quán)讓半導(dǎo)體生產(chǎn)商能更好地套期保值他們的資本預(yù)算決策，提供關(guān)于在整個可能的價格結(jié)果分布上未來價格的市場預(yù)期的信息。這個關(guān)于未來價格的市場預(yù)期的信息然后能被用在實際選擇環(huán)境中，以更好地評估資本預(yù)算決策。類似地，計算機(jī)制造商也能用這種DBAR或然債權(quán)組來對不利的半導(dǎo)體價格變化進(jìn)行套期保值。提供構(gòu)造根據(jù)半導(dǎo)體價格的一組示例性DBAR或然債權(quán)的基礎(chǔ)的信息如下所示基礎(chǔ)事件半導(dǎo)體月銷售指數(shù)半導(dǎo)體工業(yè)聯(lián)合會每月全球銷售通告當(dāng)前日期1999年9月15日上次通告日期1999年9月2日上次通告月份1999年7月上次通告價值115.5億美元下次通告日期大約1999年10月1日下次通告月份1999年8月交易開始日期1999年9月2日交易結(jié)束日期1999年9月30日為簡要起見，由在本例中的各種狀態(tài)中的投資量得出的限定狀態(tài)和開盤示例性或指示性收益沒有顯示，但是可以從按照如各例3.1.1-3.1.9中所示的本發(fā)明的方法的實際交易者投資中計算或得出。按照本發(fā)明的DBAR或然債權(quán)組也能被用來套期保值因價格發(fā)現(xiàn)過程產(chǎn)生的任意風(fēng)險源。例如，從事對無論通過密封招標(biāo)拍賣還是公開招標(biāo)拍賣的物品或服務(wù)進(jìn)行競爭性投標(biāo)的公司，可以套期保值他們的投資和在準(zhǔn)備投標(biāo)中花費的資本，方法是在包含互相排斥而總體上窮舉的拍賣標(biāo)的范圍的一組DBAR或然債權(quán)的各狀態(tài)中投資。這樣，該組DBAR或然債權(quán)起著一種“原拍賣”(meta-auction)的作用，讓將要參與拍賣的那些人能在可能的拍賣結(jié)果的分布中投資，而不是簡單地等待代表拍賣結(jié)果的單一結(jié)果。拍賣參與者因此能針對不利的拍賣發(fā)展和結(jié)果對自身進(jìn)行套期保值，重要的是，能在實際拍賣中投標(biāo)之前就能利用(至少在一個時刻的)投標(biāo)價的整個概率分布。所以，可以用一組DBAR或然債權(quán)來提供整個可能的投標(biāo)價分布上的市場數(shù)據(jù)。本發(fā)明的最佳實施例因此有助于避免所謂的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們熟知的贏家詛咒現(xiàn)象，由于這種現(xiàn)象，拍賣參與者們不能合理地考慮到關(guān)于他們的拍賣競爭對手的可能投標(biāo)價的信息。例3.1.18DBAR套期保值本發(fā)明的系統(tǒng)和方法的另一個特點是交易者能比較容易地對易于受到的風(fēng)險性影響(riskyexposure)進(jìn)行套期保值。在下面的例子中，假設(shè)一組DBZR或然債權(quán)有兩個狀態(tài)(狀態(tài)1和2，即S1和S2)和分別投資于狀態(tài)1和狀態(tài)2中的量T1和T2。狀態(tài)1的單位回收本利π1因此是T2/T1，狀態(tài)2的單位回收本利是T1/T2。如果某交易者然后在狀態(tài)1中投資量α1，然后，狀態(tài)1發(fā)生，則交易者在本例中將收到以下的回收本利P-具體由相應(yīng)的狀態(tài)下標(biāo)標(biāo)引P1=α1*(T2T1+α1+1)]]>如果狀態(tài)2發(fā)生，交易者將收到P2＝0如果在交易持續(xù)期內(nèi)某個時候希望套期保值其可能遭受的風(fēng)險(exposure)，則要按下式計算為此要字狀態(tài)2中的投資α2=α1*T2T1]]>這是通過使所提出的套期保值交易的各狀態(tài)回收本利按下式那樣相等而得出的P1=α1*(T2+α2T1+α1+1)=P2=α2*(T1+α1T2+α2+1)]]>與套期保值傳統(tǒng)衍生品所需的計算相比，這些表達(dá)式顯示，在本發(fā)明的適當(dāng)?shù)腄BAR或然債權(quán)組中，計算和實現(xiàn)套期保值可能比較直接了當(dāng)?？梢詫倓倿楹唵蔚膬蓚€狀態(tài)的例子計算的套期保值率(hedgeratio)α2改造得適合在多于兩個狀態(tài)上定義的一組DBAR或然債權(quán)。在一組DBAR或然債權(quán)的最佳實施例中，可以將在要套期保值的狀態(tài)中的現(xiàn)有投資與要作將來的套期保值投資的狀態(tài)區(qū)別開來。后一種狀態(tài)可以稱作“補充”狀態(tài)，因為這些狀態(tài)包含除交易者已經(jīng)在其中作了投資的狀態(tài)以外的所有可能發(fā)生的狀態(tài)，即它們與已投資的狀態(tài)是互補的。在最佳實施例中中的多狀態(tài)套期保值包括兩個步驟(1)確定在補充狀態(tài)中的套期保值投資量；(2)對于如此確定的給定的量，在各補充狀態(tài)之間分配量。按照第一個步驟在補充狀態(tài)中的套期保值投資量按下式計算αC=αH*TCTH]]>其中αC是在補充狀態(tài)中的套期保值投資量，αH是在要套期保值的狀態(tài)中的現(xiàn)有投資量，TC是在補充狀態(tài)中投資的現(xiàn)有量，TH是在要套期保值的狀態(tài)中投資的量，不包括αH。第二個步驟在各補充狀態(tài)之間分配套期保值投資，實現(xiàn)方法是在各補充狀態(tài)之間按在這些狀態(tài)的每個狀態(tài)中已經(jīng)投資的現(xiàn)有量的比例分配αC。按照本發(fā)明的一個四狀態(tài)的DBAR或然債權(quán)組的例子，解釋了這個兩步驟的過程。本例中作下述假設(shè)(1)有分別為1-4的四個狀態(tài)；(2)在每個狀態(tài)中投資$50、$80、$70和$40；(3)某交易者已經(jīng)為狀態(tài)1和2作了$10的量(如上定義的αH)的多狀態(tài)投資；(4)在這個在狀態(tài)1和2的多投資分配分別是$3.8462和$6.15385。因此在狀態(tài)1至4的每個狀態(tài)中的投資的量分別是$46.1538、$73.84615、$70和$40，這些量不包括該交易者所投資的量。注意到在要套期保值的各狀態(tài)(即狀態(tài)1和2)中投資的量，除去$10的多狀態(tài)投資，就是以上定義的數(shù)量TH。在兩步驟套期保值過程的最佳實施例中的第一個步驟，是計算要在補充狀態(tài)中進(jìn)行套期保值投資的量。如上文推導(dǎo)的那樣，新的套期保值投資量等于現(xiàn)有投資量乘以在補充狀態(tài)中投資的量同不包括交易者的現(xiàn)有交易的在要套期保值的狀態(tài)中投資的量的比率，即$10×($70+$40)/($46.1538+$73.84615)＝$9.16667。這個過程中的第二個步驟是在兩個補充狀態(tài)即狀態(tài)3和4之間分配這個量。在以上討論的分配多狀態(tài)投資的過程之后，要完成補充狀態(tài)分配，方法是將套期保值投資量(本例中是$9.16667)按照以前在這些補充狀態(tài)中投資的現(xiàn)有量進(jìn)行分配，即狀態(tài)3為$9.16667×$70/$110＝$5.8333，狀態(tài)4為$9.16667×$40/$110＝$3.3333。因此在本例中，交易者現(xiàn)在已經(jīng)在狀態(tài)1至4中有以下的投資量($3.8462，$6.15385，$5.8333，$3.3333)；在四個狀態(tài)的每個狀態(tài)中的投資量是($50、$80、$75.8333和$43.3333)；根據(jù)在四個狀態(tài)的每個狀態(tài)中的投資量，四個狀態(tài)的每個狀態(tài)的回收本利分別就是(3.9833，2.1164，2.2857，4.75)。在這個例子中，如果狀態(tài)1發(fā)生，交易者將收到的包括在狀態(tài)1中的投資量在內(nèi)的回收本利為3.9833×$3.8462+$3.8462＝$19.1667，這等于投資總和，因此交易者對狀態(tài)1的發(fā)生完全得到套期保值。對其它狀態(tài)的計算產(chǎn)生相同的結(jié)果，這樣，本例中的交易者不管哪個狀態(tài)發(fā)生都完全得到套期保值。由于預(yù)計收益在整個交易持續(xù)期中會變化，交易者需要相應(yīng)地再平衡(rebalance)其對補充狀態(tài)的套期保值投資以及在各補充狀態(tài)之間的多狀態(tài)分配。在最佳實施例中，DBAR或然債權(quán)交易所(exchange)可以負(fù)責(zé)例如通過暫記帳戶再分配多狀態(tài)投資，使交易者能把再分配多狀態(tài)投資的責(zé)任委托給交易所。類似地，交易者也能向交易所委托尤其在收益因為交易而變化時確定在各補充狀態(tài)中的套期保值投資量的責(zé)任。這個量的計算和分配可以由交易所進(jìn)行，其方式類似于交易所在投資量變化時向各組成狀態(tài)再分配多狀態(tài)交易的方式。例3.1.19準(zhǔn)連續(xù)交易本發(fā)明的系統(tǒng)和方法的最佳實施例包括交易持續(xù)期和稍晚的觀察期，在交易持續(xù)期中，收益在一組DBAR或然債權(quán)的各限定狀態(tài)之間調(diào)整，在觀察期中，該組債權(quán)基于的事件的結(jié)果被確定。在最佳實施例中，收益是根據(jù)交易持續(xù)期結(jié)束時在所有狀態(tài)上的最終投資量分布向狀態(tài)的發(fā)生分配的。所以在每個實施例中，交易者在給定交易持續(xù)期結(jié)束之前不能確定地知道其對于給定狀態(tài)的收益。在“鎖定”最終收益之前的交易持續(xù)期期間發(fā)生的收益的變化或“價格發(fā)現(xiàn)”，可以提供關(guān)于交易者對最終結(jié)果的預(yù)期的有用信息，盡管這些預(yù)期只能指出最終收益將會是什么。所以，在最佳實施例中，交易者在交易持續(xù)期期間可能不能實現(xiàn)(realize)利潤或虧損。例如，例3.1.18的套期保值示例提供了一個減少風(fēng)險但不是鎖定或?qū)崿F(xiàn)利潤和虧損的例子。在其它最佳實施例中，可以建立在一組DBAR或然債權(quán)中交易的準(zhǔn)連續(xù)市場。在最佳實施例中，多個再現(xiàn)的交易持續(xù)期可以為交易者提供接近連續(xù)的實現(xiàn)利潤和虧損的機(jī)會。在一個這樣的實施例中，一個交易持續(xù)期的結(jié)束時，緊接著開始一個新的交易持續(xù)期，在先的交易持續(xù)期的最終投資量和狀態(tài)收益在該持續(xù)期結(jié)束時被“鎖定”，并在后來已知相關(guān)事件的結(jié)果時被相應(yīng)地分配。當(dāng)與相同基礎(chǔ)事件有關(guān)的DBAR或然債權(quán)組的新的交易持續(xù)期開始時，會連同對應(yīng)的新的狀態(tài)收益分布出現(xiàn)一個新的各狀態(tài)投資量分布。在這種實施例中，由于使連續(xù)的交易持續(xù)期更頻繁地開盤和收盤，所以就能獲得一個準(zhǔn)連續(xù)的市場，使交易者能像當(dāng)前在傳統(tǒng)市場中的那樣頻繁地套期保值和實現(xiàn)利潤和虧損。一個例子說明了如何能實現(xiàn)本發(fā)明的這個特點。該例子說明了對一個兩天時期的日元/美元匯率的歐洲數(shù)字購買期權(quán)(傳統(tǒng)市場期權(quán))的套期保值，在此期間基礎(chǔ)匯率按每美元一日元變化。本例中，為該組DBAR或然債權(quán)假設(shè)兩個交易持續(xù)期。傳統(tǒng)期權(quán)歐洲數(shù)字選擇權(quán)回收本利期權(quán)如果到期時匯率等于或超過結(jié)算價格，付1億美元基礎(chǔ)指數(shù)日元/美元匯率期權(quán)開始1999年8月12日期權(quán)到期1999年8月15日假設(shè)的波動性年度20％結(jié)算價格120名義值(notional)1億美元在本例中，分析兩個日期1999.8.12和1999.8.13表3.1.19-1傳統(tǒng)數(shù)字購買期權(quán)在兩天中的變化表3.1.19-1顯示以120結(jié)算的數(shù)字購買期權(quán)的值是如何能例如隨著日元/美元匯率的基礎(chǔ)變化而變化的。第二列顯示，當(dāng)基礎(chǔ)匯率是115.55時，期權(quán)的價值是1999年8月12日的1億美元名義值的28.333％即$28,333,000。第三列顯示，如果在到期日美元日元等于或超過120時付1億美元的期權(quán)的值，在基礎(chǔ)匯率增加1而達(dá)到116.55時，每1億美元增加到29.813％即$29,813,000。所以，傳統(tǒng)的數(shù)字購買期權(quán)產(chǎn)生$29,813,000-$28,333,000＝$1,480,770的利潤。這個例子顯示這個利潤如何也能在有兩個連續(xù)交易持續(xù)期的一組DBAR或然債權(quán)中的交易中實現(xiàn)。對于本例也假設(shè)在兩個狀態(tài)中都有充足的投資量或流通性，特定交易者的投資實質(zhì)上不影響對應(yīng)每個狀態(tài)的收益。這是一個方便但又必要的假設(shè)，使交易者們能“按給定的那樣”得到對應(yīng)每個狀態(tài)的收益，而無需考慮其投資將如何影響給定交易持續(xù)期的收盤收益。用表3.1.19-1中的信息，可以得出每個狀態(tài)的以下收盤收益交易持續(xù)期1當(dāng)前交易持續(xù)期結(jié)束日期1999.8.12基礎(chǔ)事件2000年8月15日美國東部時間下午4點結(jié)算的日元/美元匯率的收盤水平1999.8.16結(jié)算的即期價格115.55本例中假設(shè)某示例性的交易者有$28,333,000投資于在2000年8月15日結(jié)算的日元/美元匯率等于或超過120的狀態(tài)。交易持續(xù)期2當(dāng)前交易持續(xù)期結(jié)束日期1999.8.13基礎(chǔ)事件2000年8月15日美國東部時間下午4點結(jié)算的日元/美元匯率的收盤水平1999.8.17結(jié)算的即期價格116.55本例中也假設(shè)該示例性的交易者在2000年8月15日結(jié)算的日元/美元匯率小于120的狀態(tài)中有$70,187,550的套期保值投資。注意，第二個持續(xù)期的收盤收益低于匯率等于或超過120的狀態(tài)的收盤收益。這是由于表3.1.19-1中表示的變化反映的是一個假設(shè)的基礎(chǔ)市場中的變化，這使該狀態(tài)更可能發(fā)生。交易者現(xiàn)在在每個交易持續(xù)期中有一個投資，并鎖定了$1,480,700的利潤，如下所示本例中的示例性交易者因此已經(jīng)不管哪個狀態(tài)最終發(fā)生都能鎖定或?qū)崿F(xiàn)該利潤。這個利潤與在傳統(tǒng)數(shù)字期權(quán)中實現(xiàn)的利潤相同，這說明本發(fā)明的系統(tǒng)和方法能被用來提供至少每天一次的(如果不更頻繁的話)損益實現(xiàn)，或者說可以在虛擬現(xiàn)實時間中對風(fēng)險進(jìn)行套期保值。在最佳實施例中，準(zhǔn)連續(xù)時間的套期保值一般能通過以下套期保值投資實現(xiàn)，假設(shè)套期保值交易的大小的作用實質(zhì)上不影響收益H=αt*1+rt1+rt+1c]]>其中rt＝在時間t時初始在其中進(jìn)行投資的狀態(tài)的收盤收益αt＝在時間t時初始在該狀態(tài)中投資的量rct+1＝在時間t+1對應(yīng)除初始在其中進(jìn)行投資的狀態(tài)以外的一個狀態(tài)或多個狀態(tài)(即所謂的補充狀態(tài)-補充狀態(tài)是要套期保值的除初始交易的狀態(tài)以外的所有狀態(tài))的收盤收益H＝套期保值投資的量如果要在多于一個狀態(tài)中投資H，則可以用以上描述的方法和過程進(jìn)行在各組成狀態(tài)之間的的多狀態(tài)分配。H的這個表達(dá)式讓DBAR或然債權(quán)中的投資者能計算套期保值交易的投資量。在傳統(tǒng)市場中，這種計算通常既復(fù)雜又相當(dāng)難。例3.1.20投資和回收本利的價值單位(valueunits)如說明書中前文所討論的那樣，本發(fā)明實施例中所使用的投資和回收本利的單位可以是投資者所承認(rèn)的任何經(jīng)濟(jì)值單位，例如貨幣、商品、股數(shù)、指數(shù)的數(shù)字、交換交易的量或者不動產(chǎn)的量。投資的量和回收本利不必用相同的單位，可以包含一組這種單位或這種單位的組合，例如25％黃金、25％油桶和50％日元。本說明書中前面的例子中一般用美元作為投資和回收本利的價值單位。本例3.1.20說明一組對應(yīng)于普通股的DBAR或然債權(quán)，其中的投資單位和回收本利是以股票數(shù)定義的。例如，將例3.1.1的條款普遍用于根據(jù)MSFT普通股的DBAR或然債權(quán)組，唯一不同的是，為了簡要，本例3.1.20中只表示了三個狀態(tài)(0，83]，(83，88]和(88，∞]。本例3.1.20中投資量也是以每個狀態(tài)的股數(shù)表示的，交易所以投資時的主流價格為交易者進(jìn)行換算。本例中，回收本利是按照正則DRF得出的，按照正則DRF，交易者收到的股數(shù)，等于與該交易者在確實發(fā)生的狀態(tài)中的投資的總股數(shù)的比率成比例的、在沒有發(fā)生的狀態(tài)中投資的股數(shù)的股數(shù)，除以在該狀態(tài)中投資的總股數(shù)。下面顯示的是一個指示性的以股數(shù)為單位的交易者需求分布，假設(shè)總交易量是100,000股如果例如MSFT到期時的收盤價是91，則在本例中，第三狀態(tài)發(fā)生，在該狀態(tài)中投資過10股的交易者就收到10×9.5574+10＝105.574的回收本利，這包括交易者的初始投資。如果應(yīng)用本例的正則DRF，在其它兩個狀態(tài)中投資的交易者們就損失了所有的股。以貨幣單位以外的價值單位投資的一個重要特點是，所觀察的結(jié)果的幅度很相關(guān)，根據(jù)該結(jié)果而發(fā)生的狀態(tài)的幅度也會很相關(guān)。例如，如果在本例中投資是以美元計算的，在狀態(tài)(88，∞]中投資1美元的交易者至少在理論上就不在乎在觀察期結(jié)束時MSFT的最終價格是89還是500。然而，如果價值單位是股票的股數(shù)，那么最終結(jié)果的幅度無關(guān)緊要，因為交易者收到作為回收本利的若干股，可以按更高的每股收盤價$91折合成更多的美元。例如，對于105.574股的回收本利來說，這些股票以該收盤價計算，價值105.574×$91＝$9,607.23。要是收盤價是$125的話，這些股票就會值105.574×$125＝$13,196.75。一組用有價格的商品的價值單位的DBAR或然債權(quán)因此與提供對應(yīng)某狀態(tài)的固定回收本利而不管該狀態(tài)內(nèi)的結(jié)果的幅度相比具有另外的特點。這些特點在構(gòu)造能方便地提供類似于傳統(tǒng)衍生品所提供的風(fēng)險和收益組合的風(fēng)險和收益組合的DBAR或然債權(quán)組時可能證明是有用的。例如，本例中所描述的DBAR或然債權(quán)組可能對在所謂的“資產(chǎn)-或-零數(shù)字期權(quán)”(asset-or-nothingdigitaloption)和“超股票期權(quán)”(supersharesoptions)的傳統(tǒng)衍生品中交易的交易者們有很大的興趣。例3.1.21任意回收本利分布的倍加本發(fā)明的系統(tǒng)和方法的一個優(yōu)點是，在最佳實施例中，交易者能產(chǎn)生在一組DBAR或然債權(quán)的各限定狀態(tài)的分布上的一個任意的回收本利分布。有能力來產(chǎn)生定制的回收本利分布對交易者可能是重要的，因為交易者可能希望倍加常見于傳統(tǒng)市場中的或然債權(quán)回收本利，其中的例子諸如股票長盤(longposition)、債券短盤(shorrposition)、外匯期權(quán)短盤和期權(quán)交叉長盤等。此外，本發(fā)明的最佳實施例可以使在傳統(tǒng)市場中只能有困難和有代價地生成的回收本利分布被倍加，諸如某股票長盤的回收本利的分布，該股票在達(dá)到某個低于市場家的價位時要受到通過造市商賣出股票的“止蝕”。這種止損指令在傳統(tǒng)市場中是非常難以執(zhí)行的，交易者經(jīng)常得不到精確地在預(yù)定價位執(zhí)行的保障。在最佳實施例中以及如上所述的那樣，在一組DBAR或然債權(quán)的給定狀態(tài)分布上的任意回收本利分布的生成和倍加可以通過使用多狀態(tài)投資來實現(xiàn)。在這種實施例中，在進(jìn)行投資之前，交易者可以規(guī)定給定狀態(tài)分布中每個狀態(tài)或某些狀態(tài)的期望回收本利。這些回收本利構(gòu)成該DBAR或然債權(quán)組的狀態(tài)分布上的一個期望回收本利分布。在最佳實施例中，期望回收本利分布可以被交易所存儲，交易所也可以根據(jù)現(xiàn)有的在狀態(tài)分布上的投資分布，計算(1)實現(xiàn)所期望回收本利分布所需的投資總量；(2)要向其分配投資的各狀態(tài)；(3)在每個狀態(tài)中投資多少才能實現(xiàn)所期望的回收本利分布。在最佳實施例中，將這個多狀態(tài)投資輸入由交易所保持的暫記帳戶中，交易所隨著在狀態(tài)分布上的投資量的改變而在各狀態(tài)之間再分配投資。在最佳實施例中，如上所述，在交易持續(xù)期結(jié)束時進(jìn)行最后的分配，此時回收本利被最終化。本說明書中對多狀態(tài)投資的討論包括的例子中已經(jīng)假設(shè)示例性交易者希望，不管在多狀態(tài)投資中的組成狀態(tài)中的哪個狀態(tài)發(fā)生，回收本利都是相同的。為了達(dá)到這個結(jié)果，在最佳實施例中，交易者在多狀態(tài)中的投資量，可以按已經(jīng)另外在各組成狀態(tài)中投資的量的比例，分配給組成狀態(tài)。在最佳實施例中，隨著在組成狀態(tài)中投資量的相對比例的變化，這些投資被用相同的程序再分配。在其它最佳實施例中，交易者可以進(jìn)行多狀態(tài)投資，其中，多狀態(tài)投資不是為了在無論組成狀態(tài)中哪個狀態(tài)發(fā)生的情況下都產(chǎn)生相同回收本利。相反，在這種實施例中，多狀態(tài)投資的目的可能是一個與交易者期望的在狀態(tài)分布上的其它某種回收本利分布匹配的回收本利分布。所以，本發(fā)明的系統(tǒng)和方法不要求在多狀態(tài)投資中的投資量按在多狀態(tài)投資的組成狀態(tài)中另外的投資量的比例被分配。本說明書中前文編制的記號，被用來描述一種用來能為按照本發(fā)明的一組DBAR或然債權(quán)實現(xiàn)任意的回收本利分布的倍加的方法的最佳實施例。也使用下面的另一個記號Ai，*表示矩陣A的第i行，含有交易者i對DBAR或然債權(quán)組的n個狀態(tài)的每個狀態(tài)投資的量在最佳實施例中，實現(xiàn)在狀態(tài)分布上的期望回收本利的在所有狀態(tài)中的投資量的分配，例如可以用表1中所列的計算機(jī)代碼(或者本
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的熟練人員所知的功能等同物)計算，或者，如果交易者的多狀態(tài)投資與已經(jīng)在DBZR或然債權(quán)組中所作的總投資相比較小的，可以用下列近似公式計算Ai,*T=Π-1*Pi,*T]]>其中矩陣∏上的-1下標(biāo)表示矩陣逆運算。所以在這些實施例中，為產(chǎn)生任意的回收本利分布而要投資的量，可以通過下述方法認(rèn)定將(a)在對角線上有每個狀態(tài)的單位回收本利的對角矩陣的逆(其中單位回收本利是根據(jù)在交易持續(xù)期中任何給定時候投資的量而確定的)，乘以(b)一個含有交易者的期望回收本利的向量。上述等式顯示，為產(chǎn)生任意的回收本利分布而要投資的量，是所期望的回收本利分布本身(Pi，*)和在狀態(tài)(這些狀態(tài)被用來構(gòu)成矩陣∏，該矩陣在對角線上含有單位回收本利，對角線外含有零)分布上另外投資的量的函數(shù)。因此，在最佳實施例中，如果所期望的回收本利改變，或者如果在分布上另外投資的量改變，在每個狀態(tài)中要投資的量的分配就將改變。由于可以預(yù)期在各種狀態(tài)中另外投資的量在交易持續(xù)期的過程中會改變，在最佳實施例中，用暫記帳戶來根據(jù)這些變化再分配投資量Ai，*，正如上文所述的那樣。在最佳實施例中，在交易持續(xù)期結(jié)束時，用在狀態(tài)分布上另外投資的量進(jìn)行最后的分配。最后的分配一般可以用在表1中的程序代碼列表中體現(xiàn)的循環(huán)二次解決技術(shù)來執(zhí)行。例3.1.21說明的生成任意回收本利分布的方法，采用了例3.1.1中的事件、終止準(zhǔn)則、限定狀態(tài)、交易持續(xù)期和相應(yīng)的其它相關(guān)信息，并假設(shè)期望的多狀態(tài)投資相對于已經(jīng)作出的投資總量較小。在上述的例3.1.1中，顯示了在代表到期日1999年8月19日的MSFT股票的可能收盤價的狀態(tài)分布上的示例性投資。在該例中，說明了到期日前一天1999年8月18日的投資的分布，該日MSFT股票的價格假定是85。在例3.1.21中，假設(shè)某交易者想在按照本發(fā)明的一組DBAR或然債權(quán)中投資，其方式大約倍加擁有80至90之間價格的一股MSFT(即較小的量)而產(chǎn)生的利潤和虧損。換言之，假設(shè)該交易者想倍加一個MSFT的傳統(tǒng)長盤，其限制條件是當(dāng)MSFT達(dá)到80或90時要執(zhí)行一個賣出指令。這樣，例如如果MSFT在1999年8月19日的收盤價是87，該交易者預(yù)期要從在一組DBAR或然債權(quán)中的相應(yīng)投資中有$2的利潤。用例3.1.1中確定的各限定狀態(tài)，這個利潤是近似的，因為各狀態(tài)被定義得包括一系列分立的可能收盤價。在最佳實施例中，在某狀態(tài)中的投資收到相同的收益，不管該狀態(tài)內(nèi)的實際結(jié)果如何。因此假設(shè)對本例3.1.21來說，某交易者接受從傳統(tǒng)頭寸的傳統(tǒng)利潤和虧損的適當(dāng)倍加，僅“分立化”錯誤除外。對本例3.1.21來說，以及在最佳實施例中，假設(shè)對應(yīng)于某狀態(tài)內(nèi)的實際結(jié)果的損益是以正好落在以概率的單位測量的狀態(tài)(即“狀態(tài)平均”)的上限和下限之間的價格為基準(zhǔn)而確定的。對于本例3.1.21來說，可以計算每個狀態(tài)的以下期望回收本利，要在每個狀態(tài)中投資的量，以及為實現(xiàn)這些回收本利的結(jié)果投資量。表3.1.21-1表3.1.21-1的最右列是上述的矩陣計算的結(jié)果。用來構(gòu)造本例3.1.21的矩陣∏的回收本利是1加上例3.1.1中所示的每個狀態(tài)的收益。本發(fā)明的系統(tǒng)和方法相應(yīng)地可以被用來實現(xiàn)幾乎任何任意回收本利或收益組合，例如長盤、短盤、期權(quán)“交叉”等等，同時保持有限的責(zé)任和本說明書中所述的本發(fā)明的其它好處。如上所述，如果許多交易者作多狀態(tài)投資，在最佳實施例中，用一個循環(huán)的過程來把所有的多狀態(tài)投資分配到它們相應(yīng)的組成狀態(tài)。如前文所述并且對本
技術(shù)領(lǐng)域：
的熟練人員來說顯而易見的是，可以執(zhí)行計算機(jī)代碼，以根據(jù)另外投資的量的分布以及交易者期望的回收本利分布在各組成狀態(tài)之間分配每個多狀態(tài)投資。3.2DBAR投資組合可能需要將根據(jù)不同事件的若干組DBAR或然債權(quán)組合成單一的組合。這樣，交易者就能在對應(yīng)單一事件的限定狀態(tài)的分布內(nèi)以及在對應(yīng)該組合內(nèi)所有各組或然債權(quán)的狀態(tài)的分布上投資。在最佳實施例中，對應(yīng)這種方式投資的量的回收本利因此可以是各組DBAR或然債權(quán)中所有結(jié)果狀態(tài)互相之間的相對比較的函數(shù)。這種比較可以根據(jù)在每組或然債權(quán)的分布中的每個結(jié)果狀態(tài)中投資的量，以及該狀態(tài)的其它數(shù)量、參數(shù)或特征(例如各組或然債權(quán)的每個基礎(chǔ)證券的變化的幅度)。這樣，用本發(fā)明的系統(tǒng)和方法就能實現(xiàn)更復(fù)雜和多變的回收本利和收益組合。由于需求再分配函數(shù)(DRF)的一個最佳實施例能對DBAR或然債權(quán)的組合運算，這種組合被稱作DBAR組合，簡稱DBARP。DBARP是基于多狀態(tài)、多事件DRF的按照本發(fā)明的DBAR或然債權(quán)的一個最佳實施例。在涉及有關(guān)不同金融產(chǎn)品的不同事件的DBAR的最佳實施例中，采用一個DRF，其中，組合中的每個或然債權(quán)的收益由下列因素確定(1)每個基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的實際變化幅度，和(2)在分布中的每個狀態(tài)中已經(jīng)投資了多少。多頭方(onthelongside)在諸如普通股等金融產(chǎn)品中的大量投資，將降低對應(yīng)的DBAR或然債權(quán)組的多方的各限定狀態(tài)的收益。已知最佳實施例中在特定狀態(tài)的投資量和收益的相反關(guān)系，DBAR組合的一個優(yōu)點是不易于產(chǎn)生投機(jī)泡沫。更具體來說，在最佳實施例中，多頭方交易的巨量流入，例如將增加空頭方各狀態(tài)的收益，由此增加這些狀態(tài)中的收益和吸引在這些狀態(tài)中的投資。下列記號被用來解釋另外的DBARP最佳實施例μi是金融產(chǎn)品i的實際變化幅度Wi是在金融產(chǎn)品i中的成功投資的量Li是在金融產(chǎn)品i中的不成功投資的量f是交易費LγiπPi是成功投資在金融產(chǎn)品i中投資的單位回收本利rPi是成功投資在金融產(chǎn)品i中投資的單位收益DBARP最佳實施例的回收本利原則是，向成功投資返還總虧損中由成功投資的正則收益確定比例的一部分，對不成功投資則不作返還。所以，在最佳實施例中，在交易量較少的金融產(chǎn)品上將獲得實際的大額收益的好處，因為被分配了高比例的不成功投資。πpi=γi*LWi]]>rpi.=γi*LWi-1]]>如下文所解釋的那樣，在最佳實施例中，各證券的收益的關(guān)系對確定DBARP中的回收本利和收益是重要的。一個例子說明了按照本發(fā)明的DBARP的操作。對于這個例子來說，假設(shè)某投資組合(portfolio)含有兩個股票IBM和MSFT(微軟公司)并且以下信息適用(例如預(yù)定的終止準(zhǔn)則)交易開始日期1999.9.1到期日1999.10.1當(dāng)前交易持續(xù)期開始日期1999.9.1當(dāng)前交易持續(xù)期結(jié)束日期1999.9.5當(dāng)前日期1999.9.2IBM開始股價129MSFT開始股價96IBM和MSFT都除息無交易費在這個例子中，可以限定狀態(tài)，使得交易者能為IBM或MSFT在持續(xù)期內(nèi)貶值或升值而投資。也假設(shè)在當(dāng)前交易持續(xù)期的交易收盤時，在各狀態(tài)中投資的量的分布如下各投資量表達(dá)的更大概率的估計是，MSFT在該期間可能升值，IBM可能貶值。對于這個例子來說，進(jìn)一步假設(shè)在到期日1999年10月1日，觀察到價格的下述實際結(jié)果MSFT106(升值10.42％)IBM127(貶值1.55％)在這個例子中，有$100+$65＝$165(百萬)要從不成功投資分配給成功投資，并且，對于成功投資來說，MSFT的相對表現(xiàn)(10/42/(10.42+1.55)＝0.871)高于IBM(1.55/10.42+1.55)＝0.229)。在最佳實施例中，將可用的收益的87.1％分配給MSFT交易者，其余的歸成功的IBM交易者，對每個狀態(tài)的收益是如下計算的MSFT$120(百萬)的成功投資產(chǎn)生的回收本利是0.875×$165(百萬)＝$143.72(百萬)，成功交易者的收益是120M+143.72M120M-1=119.77%]]>IBM$80(百萬)的成功投資產(chǎn)生的回收本利是(1-0.875)×$165(百萬)＝$23.285(百萬)，成功交易者的收益是80M+21.285M80M-1=26.6%]]>本例中以及最佳實施例中的收益，不僅是在每組DBAR或然債權(quán)中投資的量的函數(shù)，也是基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的價格或者經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的基礎(chǔ)事件的價值的相對變化幅度的函數(shù)。在這個特例中，MSFT交易者收到更高的收益，因為MSFT的市場表現(xiàn)顯著強(qiáng)于IBM。換言之，MSFT多頭比IBM空頭“更正確”。進(jìn)一步來說明DBARP的操作-假設(shè)MSFT和IBM股票的價格變化的幅度相同，例如MSFT升水10％，IBM貼水10％，其它的假設(shè)保持不變。在這種情況下，$165(百萬)仍然要從不成功投資中分配，但是這些量卻是相等地分配給MSFT和IBM的成功投資的，即各分$82.5(百萬)。在這種情況下，收益是MSFTIBM在這種情況下，IBM收益是對MSFT投資的收益的1.5倍，因為在DBAR或然債權(quán)的IBM組中投資的量少于在MSFT組中的投資量。這個結(jié)果證明，本發(fā)明的系統(tǒng)和方法的最佳實施例，在為了有足夠的投資總量來提供對交易者期望的公平指示而需要時，鼓勵交易者進(jìn)行大投資，即促進(jìn)流通性。本例中的回收本利既依賴于基礎(chǔ)股票的變化幅度也依賴這種變化之間的相關(guān)度。為了計算交易期和每個交易持續(xù)期收盤時的期望收益和回收本利，可以對這些期望的變化和相關(guān)度進(jìn)行統(tǒng)計性估算。盡管進(jìn)行這樣的投資可能比在如上所述的DBAR系列衍生品中的更復(fù)雜一些，對本領(lǐng)域的熟練人員來說，根據(jù)本說明書或通過實踐本發(fā)明，仍然是顯而易見的。前面已經(jīng)以對應(yīng)于基礎(chǔ)證券的收盤價的事件說明了DBARP的例子。本發(fā)明的DBARP并不僅限于此，而可以應(yīng)用于任何具有經(jīng)濟(jì)意義的事件，例如利率、經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計、商業(yè)不動產(chǎn)租金等。此外，對本領(lǐng)域的普通熟練人員來說，根據(jù)本說明書或?qū)Ρ景l(fā)明的實踐，其它類型的用于DBARP的DRF是顯而易見的。4風(fēng)險計算按照本發(fā)明的DBAR或然債權(quán)組的另一個優(yōu)點是，能向交易者、市場風(fēng)險經(jīng)理人和其它利害關(guān)系人提供透明的風(fēng)險計算。這種風(fēng)險可包括下文討論的市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。4.1市場風(fēng)險進(jìn)行市場風(fēng)險計算一般是為了使交易者獲得關(guān)于適用于他們的積極交易的組合的的損益概率分布的信息。對于與一組DBAR或然債權(quán)相關(guān)聯(lián)的所有交易者來說，某交易者可能想知道的是，例如與損益的底部第5百分比相關(guān)聯(lián)的美元虧損。底部第5百分對應(yīng)于該交易者以95％的統(tǒng)計置信度知道不會超過的虧損量。對于本說明書來說，將個別投資的與給定統(tǒng)計置信度(例如95％、99％)相關(guān)聯(lián)的虧損量稱為風(fēng)險資本(CAR)。在本發(fā)明的最佳實施例中，不僅能為個別投資，也能為與相同事件或多個事件有關(guān)的多個投資計算CAR。在金融業(yè)，目前有三種方法用來計算CAR(1)風(fēng)險價值(VAR)；(2)蒙特卡羅模擬(MCS)；(3)歷史模擬(HS)。4.1.1采用風(fēng)險價值的風(fēng)險資本確定VAR這種方法，經(jīng)常依賴于計算一組交易的價格變化的標(biāo)準(zhǔn)偏差和相關(guān)度。這些標(biāo)準(zhǔn)偏差和相關(guān)度一般是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計算的。標(biāo)準(zhǔn)偏差數(shù)據(jù)一般被用來為每個交易個別地計算CAR。為了說明VAR對本發(fā)明的一組DBAR或然債權(quán)的使用，作下列假設(shè)(1)交易者以傳統(tǒng)方式購買了某種股票，例如$100的IBM股；(2)用以前計算的標(biāo)準(zhǔn)偏差數(shù)據(jù)，確定IBM的年標(biāo)準(zhǔn)偏差是30％；(3)如正常的情況一樣，IBM的價格變化是正態(tài)分布的；(4)所使用的虧損百分比是底部第5百分比。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)表，虧損的底部第5百分比對應(yīng)于大約1.645個標(biāo)準(zhǔn)偏差，所以本例中的CAR-即按95％的統(tǒng)計置信度，不會超過的IBM頭寸的虧損-是30％×1.645×$100，即$49.35。用類似的假設(shè)，對GM的$200頭寸作類似的計算，計算出的GM的CAR是$65.50。如果在本例中，計算出的IBM同GM股票的價格之間的相關(guān)度ζ是0.5，則含有IBM和GM兩種頭寸的組合的CAR可以表達(dá)為CAR=(1.645αIBMσIBM)2+(1.645αGMσGM)2+2ζ1.645αIBMσIBM*1.645αGMσGM]]>=49.352+65.502+2*.5*49.35*65.5=99.79]]>其中α是投資的美元數(shù)，σ是標(biāo)準(zhǔn)偏差，ζ是相關(guān)度。這些計算一般以矩陣的形式表示為C是基礎(chǔ)事件的相關(guān)矩陣，W是含有組合中每個有效頭寸的CAR的向量，WT是W的轉(zhuǎn)置在最佳實施例中，C是一個x×y矩陣，y是組合中的有效頭寸數(shù)，C的元素是ci，j＝1，當(dāng)i＝j(luò)時，即對角線上是1，否則ci，j＝第i個同第j個事件中的相關(guān)度在最佳實施例中，幾個步驟實現(xiàn)本發(fā)明的一組DBAR或然債權(quán)的VAR方法。下面先列舉這些步驟，然后在給出每個步驟的細(xì)節(jié)。這些步驟如下所述(1)從一組DBAR或然債權(quán)的限定狀態(tài)的分布開始，計算給定狀態(tài)中每個投資的按價值單位(例如美元)的收益的標(biāo)準(zhǔn)偏差；(2)用每個狀態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)偏差和相同狀態(tài)分布內(nèi)的狀態(tài)的收益的相關(guān)矩陣執(zhí)行矩陣計算，以獲得在一組DBAR或然債權(quán)中所有投資的收益的標(biāo)準(zhǔn)偏差；(3)調(diào)整步驟(2)中計算得出的每個投資的數(shù)，使其對應(yīng)于期望的虧損百分比；(4)將從步驟(3)得出的該組合中每個不同的DBAR或然債權(quán)的數(shù)放置到向量W中，該向量的維數(shù)等于不同DBAR或然債權(quán)的數(shù)目；(5)建立一個包含該組合中每個對應(yīng)DBAR或然債權(quán)的每對基礎(chǔ)事件的相關(guān)度的相關(guān)矩陣；(6)計算在步驟(5)中建立的相關(guān)矩陣W同W的轉(zhuǎn)置的積的平方根。結(jié)果是對應(yīng)該組合中所有DBAR或然債權(quán)組的、采用期望的虧損百分比的CAR。在最佳實施例中，上述的步驟(1)-(6)的VAR方法可以如下地應(yīng)用于任意一組DBAR或然債權(quán)。對于本方法來說，假設(shè)所有投資都是如前文所述地用正則DRF在DBAR系列衍生品中作的。類似的分析適用于其它形式的DRF。在步驟(1)中，對每組DBAR或然債權(quán)的每個狀態(tài)i投資的量的單位收益的標(biāo)準(zhǔn)偏差是如下計算的σi=TTi-1=(1-qi)qi=ri]]>其中σi是每個狀態(tài)i中投資的量的單位收益的標(biāo)準(zhǔn)偏差，Ti是在狀態(tài)i中投資的總量；T是在各狀態(tài)的分布上所有的投資量；qi是從T和Ti推導(dǎo)出的狀態(tài)i的發(fā)生的隱含概率；ri是在狀態(tài)i中的投資的單位收益。在最佳實施例中，這個標(biāo)準(zhǔn)偏差是在每個狀態(tài)中投資的量和在各狀態(tài)的分布上投資的總量的函數(shù)，也等于該狀態(tài)的單位收益的平方根。如果αi是在狀態(tài)i中投資的量，αi×σi是每個狀態(tài)i的投資量的單位(例如美元)的標(biāo)準(zhǔn)偏差。步驟(2)計算一組DBAR或然債權(quán)中所有投資的標(biāo)準(zhǔn)偏差。該步驟(2)一開始計算一組DBAR或然債權(quán)的相同狀態(tài)分布內(nèi)每個可能對的每對狀態(tài)之間的相關(guān)度。對于正則DRF，這些相關(guān)度可以按下式計算ρi,j=-Ti*Tj(T-Ti)*(T-Tj)=-qi*qj(1-qi)*(1-qj)=-1ri*rj=-1σi*σj]]>其中ρi，j是狀態(tài)i同狀態(tài)j之間的相關(guān)度。在最佳實施例中，每個狀態(tài)的收益是負(fù)相關(guān)的，因為一個狀態(tài)(成功投資)的發(fā)生排除其它狀態(tài)(不成功投資)的發(fā)生。如果狀態(tài)分布中只有兩個狀態(tài)，則Ti＝T-Ti，且相關(guān)度ρi，j是-1，即如果i和j是這兩個狀態(tài)，則狀態(tài)i中的投資是成功的，狀態(tài)j中的投資不成功，或者相反。在有多于兩個狀態(tài)的最佳實施例中，相關(guān)度處于0至-1的范圍內(nèi)(當(dāng)且僅當(dāng)其中一個狀態(tài)有等于1的隱含概率時相關(guān)度恰好是0)。在VAR方法的步驟(2)中，將相關(guān)度系數(shù)ρi，j輸入矩陣Cs(下標(biāo)s表示每個相同事件的各狀態(tài)之間的相關(guān)度)，該矩陣含有的行列數(shù)等于該組DBAR或然債權(quán)的限定狀態(tài)數(shù)。相關(guān)矩陣對角線上含有1，是一個對稱矩陣，矩陣的第i行第j列的元素等于ρi，j。從上面的步驟(1)開始，構(gòu)造一個維數(shù)等于該組DBAR或然債權(quán)中的狀態(tài)數(shù)n的n×1向量U，U的每個元素等于αi×σj。第一第k組DBAR或然債權(quán)的狀態(tài)的分布內(nèi)的狀態(tài)中的所有投資的收益的標(biāo)準(zhǔn)偏差wk，可以按下式計算wk=UT*Cs*U]]>步驟(3)按對應(yīng)于一個期望的或可接受的虧損百分比，調(diào)整前面計算出來的組合中每組DBAR或然債權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)偏差wk。為了說明的需要，假設(shè)投資收益有一個正態(tài)分布函數(shù)；需要虧損的95％的統(tǒng)計置信度；每組DBAR或然債權(quán)的收益的標(biāo)準(zhǔn)偏差wk，可以乘以對應(yīng)于底部第5百分比的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布中的標(biāo)準(zhǔn)偏差數(shù)1.645。采用正態(tài)分布是為了說明的需要，其它類型的分布(例如學(xué)生T分布)可以用來計算對應(yīng)于任何感興趣的百分比的標(biāo)準(zhǔn)偏差數(shù)。如上所述，在一組DBAR或然債權(quán)的正則DRF實現(xiàn)的最佳實施例中能虧損的最大量是投資的量。因此對于這個示例來說，標(biāo)準(zhǔn)偏差wk被調(diào)整得反映這樣的約束條件，即可能虧損的最多的，是下述中的較少的(a)投資的總量；(b)與該組DBAR或然債權(quán)的CAR計算相關(guān)聯(lián)的利益的百分比虧損，即wk=min1.645*wk,Σi=1..nαi]]>實際上，這更新每個事件的標(biāo)準(zhǔn)偏差，即把它替換為一個值，該值反映對應(yīng)于一個極端虧損百分比(例如底部第5)或總投資量中較少者的多個標(biāo)準(zhǔn)偏差。步驟(4)取如步驟(4)得出的m組DBAR或然債權(quán)的每組的被調(diào)整的wk，將它們置入一個y×1維的列向量w，每個向量元素含有wk，k＝1...y。步驟(5)得出對稱相關(guān)矩陣Ce，其行數(shù)和列數(shù)，等于交易者在其中有一個或多個投資的DBAR或然債權(quán)組的數(shù)目y。相關(guān)矩陣Ce可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算，也可以更直接地得到，如根據(jù)JP摩根的RiskMetrics數(shù)據(jù)庫得到的外匯匯率、利率、股票指數(shù)、商品以及其它金融產(chǎn)品之間的相關(guān)矩陣。矩陣Ce的其它相關(guān)信息源是本領(lǐng)域的熟練人員已知的。相關(guān)矩陣Ce的對角線上是1，矩陣的第i行第j列上的元素含有第i個同第j個事件之間的相關(guān)度，第i個同第j個事件定義投資組合中m個有效的DBAR或然債權(quán)組之間所有這種可能的對中的第i個和第j個DBAR或然債權(quán)。在步驟(6)中，找出m個DBAR或然債權(quán)組的整個投資組合的CAR，方法是執(zhí)行下述的矩陣計算，該計算中使用步驟(4)中放置到向量w中的每個wk及其轉(zhuǎn)置WTCAR=wT*Ce*w]]>各組DBAR或然債權(quán)的投資組合的這個CAR值，是一個不會被超過的虧損量，具有在以上步驟(1)-(6)中使用的相關(guān)的統(tǒng)計置信度(例如，在本示例中是95％)。例4.1.1-1基于VAR的CAR計算一個例子進(jìn)一步說明如何計算含有兩組DBAR范圍衍生品或然債權(quán)的投資組合(即y＝2)的基于VAR的CAR，該投資組合有一個對兩個普通股IBM和GM的正則DRF。對于本例來說，作下述假設(shè)(1)對這兩組DBAR或然債權(quán)的每組來說，根據(jù)其定義各狀態(tài)的各相關(guān)基礎(chǔ)事件是每個股票一個月后的收盤價；(2)每個事件只定義三種狀態(tài)“低”、“中”和“高”，分別對應(yīng)于該日期的可能收盤價的各范圍；(3)IBM和GM的這三種狀態(tài)的公布收益分別是(按美元計)(4，0.667，4)和(2.333，1.5，2.333)；(4)交易費是零；(5)對于IBM或然債權(quán)組，交易者在“低”狀態(tài)中投資1美元，在“中”狀態(tài)中投資3美元，在“高”狀態(tài)中投資2美元；(6)對于IBM或然債權(quán)組，交易者只在“中”狀態(tài)中投資2美元；(7)期望的或可接受的虧損百分比是第5百分比-假設(shè)是正態(tài)分布；(8)IBM和GM在每個股票的正態(tài)分布上的價格變化的估計相關(guān)度是0.5。上述的步驟(1)-(6)被用來執(zhí)行VAR，以計算本例的CAR。根據(jù)步驟(1)，在IBM和GM的或然債權(quán)組的每個狀態(tài)中投資量的單位狀態(tài)收益的標(biāo)準(zhǔn)偏差分別是(2，0.8165，2)和(1.5274，1.225，1.5274)。進(jìn)一步根據(jù)上述步驟(1)，將各組或然債權(quán)中的每個投資量αi，乘以以前計算的每個投資的狀態(tài)收益的標(biāo)準(zhǔn)偏差σi，使得每個債權(quán)的每個狀態(tài)的收益的標(biāo)準(zhǔn)偏差的美元數(shù)等于(2，2.4495，4)(對于IBM組來說)和(0，1.225，0)(對于GM組來說)。按照上述步驟(2)，對于本例中兩組DBAR或然債權(quán)的每組來說，任何狀態(tài)對之間的相關(guān)矩陣Cs是如下地構(gòu)造的其中左邊的矩陣是IBM或然債權(quán)組的每對狀態(tài)收益之間的相關(guān)度，右邊的矩陣是GM或然債權(quán)組的相應(yīng)矩陣。也按照上述步驟(2)，對于兩組DBAR或然債權(quán)的每組來說，可以將本例中每個投資的每個狀態(tài)的收益的標(biāo)準(zhǔn)偏差的美元數(shù)αiσi放置在一個維數(shù)等于3(即狀態(tài)數(shù))的向量中其中左邊的向量含有IBM或然債權(quán)組的每個狀態(tài)的收益的標(biāo)準(zhǔn)偏差的美元數(shù)，右邊的向量含有GM或然債權(quán)組的對應(yīng)信息。進(jìn)一步按照上述步驟(2)，可以進(jìn)行一個矩陣計算，以分別計算這兩組DBAR或然債權(quán)的每組中的所有投資的總標(biāo)準(zhǔn)偏差w1=UIBMT*CsIBM*UIBM=2]]>w2=UGMT*CsGM*UGM=1.225]]>其中左邊的量是IBM或然債權(quán)組的分布中的所有投資的標(biāo)準(zhǔn)偏差，右邊的量是GM或然債權(quán)組的對應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)偏差。按照上述步驟(3)，調(diào)整w1和w2，方法是各乘以1.645(對應(yīng)于假設(shè)正態(tài)分布時的底部第5百分比的CAR虧損百分比)，然后取下列二者中的較低者(a)結(jié)果值；(b)可虧損的最大量，即在每組或然債權(quán)的所有狀態(tài)中投資的量w1＝min(2*1.645，6)＝3.29w2＝min(2*1.225，1)＝1其中左邊的量是IBM或然債權(quán)組的分布上所有投資的收益的調(diào)整的標(biāo)準(zhǔn)偏差，右邊的量是在GM或然債權(quán)組中投資的對應(yīng)量。這兩個量w1和w2，分別是各個DBAR或然債權(quán)組的CAR值，對應(yīng)于95％的統(tǒng)計置信度。換言之，如果對狀態(tài)收益所作的正態(tài)分布假設(shè)是有效的，則交易者例如可以95％地肯定在IBM或然債權(quán)組上的虧損不會超過$3.29。繼續(xù)上述的VAR過程中的步驟(4)，將w1和w2放入一個二維向量中(該維數(shù)等于在示例性交易者的投資組合中的DBAR或然債權(quán)組數(shù))按照步驟(5)，或者根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算或者根據(jù)某個其它源(例如RiskMetrics)獲得一個兩行兩列的相關(guān)矩陣Ce。與本示例的假設(shè)-即IBM同GM的價格變化之間的估計相關(guān)度是0.5-相一致，基礎(chǔ)事件的相關(guān)矩陣如下繼續(xù)步驟(6)，執(zhí)行一個矩陣乘法，即將Ce左乘w的轉(zhuǎn)置，再右乘w，取乘積的平方根CAR=wT*Ce*w=3.8877]]>這意味著對于本例中的包含在IBM或然債權(quán)組中的三個投資和在GM或然債權(quán)組中的一個投資的投資組合來說，交易者有95％的統(tǒng)計置信度可以肯定它的虧損不會超過$3.89。4.1.2采用蒙特卡羅模擬技術(shù)的風(fēng)險資本確定蒙特卡羅模擬(MCS)是另一個在金融業(yè)中經(jīng)常用來計算CAR的方法。MCS經(jīng)常被用來模擬給定一組金融產(chǎn)品的許多代表性情形，計算每個代表性情形的損益，然后分析具體情形的損益的結(jié)果分布。例如，具體情形的損益的分布的底部第5百分比對應(yīng)于交易者可以95％地肯定是不會超過的虧損。在最佳實施例中，可以將MCS方法加以改變，以如下地計算DBAR或然債權(quán)的投資組合的CAR。MCS方法的步驟(1)用諸如GRACH等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)計量技術(shù)估算DBAR或然債權(quán)的基礎(chǔ)事件的統(tǒng)計分布。如果被分析的投資組合有多于一組的DBAR或然債權(quán)，則所估計的分布就是人們普遍了解的多元統(tǒng)計分布，它描述投資組合中各事件之間的統(tǒng)計關(guān)系。例如，如果事件是服從正態(tài)分布的潛在的股票收盤價和股價變化，則估計的統(tǒng)計分布就是一個多元正態(tài)分布，它含有對每個股票的期望價格變化、其標(biāo)準(zhǔn)偏差和投資組合中每對股票之間的相關(guān)度來說相關(guān)的參數(shù)。多元統(tǒng)計分布一般是用傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)計量技術(shù)根據(jù)基礎(chǔ)事件的歷史事件序列數(shù)據(jù)(例如股票的價格歷史價格)估算的。MCS方法的步驟(2)用步驟(1)中估計的統(tǒng)計分布來模擬代表性的情形。這種模擬可以用諸如“NumericRecipesinC”等參考著作中含有的模擬方法或者用諸如可從Palisade獲得的@Risk軟件包等模擬軟件執(zhí)行，或者用本領(lǐng)域的熟練人員已知的其它方法來執(zhí)行。對于每個模擬情形，投資組合中每組DBAR或然債權(quán)的DRF確定所計算的投資組合的回收本利和損益。使用以上用來說明計算CAR的VAR技術(shù)的涉及GM和IBM的以上兩種股票的例子，一個由MCS技術(shù)模擬的情形可能是IBM的“高”和GM的“低”，在這種情況中，具有上述頭寸的交易者有對應(yīng)IBM或然債權(quán)的4美元利潤和對應(yīng)GM或然債權(quán)的1美元虧損，總利潤3美元。在步驟(2)中，生成許多這樣的情形，以便獲得利潤和虧損的結(jié)果分布。可以將結(jié)果的利潤和虧損按升序排列，以便例如能計算對應(yīng)于任何給定利潤和虧損數(shù)的百分比。例如，底部第5百分比對應(yīng)于交易者可以95％地肯定不會超過的虧損-只要已經(jīng)生成了足夠的情形用來提供充分的代表性樣本。這個數(shù)目可以被用作用MCS對一組DBAR或然債權(quán)計算的CAR值。此外，如本領(lǐng)域的熟練人員所知的那樣，從所生成的利潤和虧損分布中，也可以計算諸如平均利潤和虧損、標(biāo)準(zhǔn)偏差、skewness、kutosis等統(tǒng)計數(shù)字和其它類似的數(shù)字。這意味著對于本例中的包含在IBM或然債權(quán)組中的三個投資和在GM或然債權(quán)組中的一個投資的投資組合來說，交易者有95％的統(tǒng)計置信度可以肯定它的虧損不會超過$3.89。4.1.3采用歷史模擬技術(shù)的風(fēng)險資本確定歷史模擬(HS)另一種用來計算CAR值的方法。HS與MCS可比較之處在于MCS依靠使用代表性情形來計算投資組合的利潤和虧損的分布。然而HS不依賴來自估計的概率分布的模擬情形，而是用歷史數(shù)據(jù)來模擬情形。在最佳實施例中，可以以下述方式將HS改造得適合應(yīng)用于DBAR或然債權(quán)的投資組合。步驟(1)對對應(yīng)于每組DBAR或然債權(quán)的基礎(chǔ)事件的每個基礎(chǔ)事件獲得事件的結(jié)果的一個歷史時間序列。例如，如果事件是股票收盤價，每個股票的收盤價的時間序列就可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)庫獲得，歷史數(shù)據(jù)庫例如是可從Bloomberg、路透社、Datastream或本領(lǐng)域的熟練人員已知的其它數(shù)據(jù)源得到的數(shù)據(jù)庫。步驟(2)利用步驟(1)中的歷史數(shù)據(jù)中的每個觀察值，用投資組合中每組DBAR或然債權(quán)的DRF計算回收本利。根據(jù)每個歷史觀察值的每組的回收本利，就能計算投資組合利潤和虧損。這產(chǎn)生對應(yīng)于該歷史情形的利潤和虧損的分布，即假若交易者在歷史數(shù)據(jù)樣本所覆蓋的期間自始至終持有該投資組合的話會獲得的利潤和虧損。步驟(3)將步驟(2)中計算的利潤和虧損的分布中得出的利潤和虧損的值按升序排列。這樣就能計算出對應(yīng)于在如此排列的分布中的任何百分比的利潤和虧損，以便例如能通過參考底部第5百分比而計算對應(yīng)于95％的統(tǒng)計置信度的CAR值。4.2信用風(fēng)險在本發(fā)明的最佳實施例中，交易者可以用保證金貸款(marginloan)在一組DBAR或然債權(quán)中進(jìn)行投資。在最佳實施例中，可以通過估算由于給定交易者不能償還保證金貸款而使該組DBAR或然債權(quán)中的其它交易者蒙受的可能虧損的量而度量信用風(fēng)險。例如，某交易者以$0.50的保證金在一組DBAR或然債權(quán)的給定狀態(tài)中投資了$1。假設(shè)本例中采用正則DRF，如果該狀態(tài)后來沒有發(fā)生，DRF從該交易者收取$1(忽略利息)，這就要求歸還保證金貸款。由于該交易者可能不能在規(guī)定時間償還貸款，成功交易的交易者們有可能不能收到按照DRF確定的應(yīng)付給他們的全部的量，因此收到的回收本利低于由該組DBAR或然債權(quán)在給定交易持續(xù)期的最終收益所指出的回收本利。或者，也可以對這種因為信用風(fēng)險而具有可能虧損的風(fēng)險進(jìn)行保險，這種保險的成本或者由交易所承擔(dān)，或者轉(zhuǎn)移給交易者們。本發(fā)明的系統(tǒng)和方法的一個優(yōu)點是，在最佳實施例中，與一組DBAR或然債權(quán)相關(guān)聯(lián)的信用風(fēng)險的量可以很容易地計算。在最佳實施例中，DBAR或然債權(quán)組的投資組合的信用風(fēng)險的計算，涉及按如上所述的對市場風(fēng)險的CAR的計算類似的方式，計算風(fēng)險信用資本(CCAR)。CCAR的計算，要使用與每個交易者為投資組合中每組DBAR或然債權(quán)的每個狀態(tài)中的每個投資所使用的保證金的量有關(guān)的數(shù)據(jù)，與每個交易者對保證金貸款不履約的概率有關(guān)的數(shù)據(jù)(這種數(shù)據(jù)一般可以從諸如標(biāo)準(zhǔn)普爾等風(fēng)險評級公司提供的數(shù)據(jù)中獲得)，以及與每對交易者信用等級或不履約概率的變化的相關(guān)度有關(guān)的數(shù)據(jù)(這種數(shù)據(jù)例如可以從JPMorgan公司的CreditMetrics數(shù)據(jù)庫獲得)。在最佳實施例中，可以按不同的精確性和可靠性等級進(jìn)行CCAR計算。例如，對CCAR的某個計算基本上是準(zhǔn)確的，但是如果用更多的數(shù)據(jù)和投入更多的計算努力，還能提高準(zhǔn)確性；不過，根據(jù)該或然債權(quán)組以及交易者對信用風(fēng)險有關(guān)的信息的需要，該計算可能已經(jīng)足夠。例如可以將VAR方法改造得適于計算一組DBAR或然債權(quán)的CCAR，盡管用MCS和HS相關(guān)的技術(shù)進(jìn)行這種計算也是可能的。能用于在最佳實施例中用基于VAR、基于MCS和基于HS的方法計算CCAR的步驟在下面作說明。4.2.1.用基于VAR的方法計算DBAR或然債權(quán)的CCAR的方法基于VAR的CCAR方法的步驟(1)，要對一組DBAR或然債權(quán)中的每個交易者獲得用來進(jìn)行每個交易的保證金的量。步驟(2)涉及獲得與已經(jīng)在各組DBAR或然債權(quán)中投資的每個交易者不履約的概率有關(guān)的數(shù)據(jù)。不履約概率可以從信用評級公司、從JPMorgan的CreditMetrics數(shù)據(jù)庫或者從本領(lǐng)域的熟練人員已知的其它來源獲得。除了不履約概率之外，也可以獲得與可收回的量有關(guān)的數(shù)據(jù)。例如，有$1保證金貸款的AA級交易者在不履約的情況下有可能有償還0.8美元的能力。步驟(3)涉及確定投資量的單位收益的標(biāo)準(zhǔn)偏差的比例。這個確定比例的步驟，在上述的估算市場風(fēng)險的VAR方法的步驟(1)中有說明。按照前述的VAR方法的步驟(1)所確定的每個收益的標(biāo)準(zhǔn)偏差，由下列因素確定比例(a)每個投資的保證金的百分比；(b)交易者不履約的概率；(c)在發(fā)生不履約的情況下不可收回的百分比。這個基于VAR的CCAR方法的步驟(4)涉及從步驟(3)取得每個投資的每個狀態(tài)的確定比例值并執(zhí)行以上就估計市場風(fēng)險的VAR方法的步驟(2)中所述的矩陣計算。換言之，將已經(jīng)如這個CCAR方法的步驟(3)中所述的那樣確定比例的投資量的單位收益的標(biāo)準(zhǔn)偏差，按照每個可能的狀態(tài)(上述的Cs)對之間的相關(guān)度進(jìn)行加權(quán)。生成的數(shù)就是按信用調(diào)整的、對各組DBAR或然債權(quán)的投資組合的每個投資的每個交易者的投資量的單位收益的標(biāo)準(zhǔn)偏差。對于一組DBAR或然債權(quán)來說，將已經(jīng)按這種方式確定比例的收益的標(biāo)準(zhǔn)偏差放置到一個維數(shù)等于交易者數(shù)目的向量中。這個基于VAR的CCAR方法的步驟(5)涉及執(zhí)行一個類似于上述對CAR的VAR方法的步驟(5)中執(zhí)行的矩陣計算。在這個計算中，從步驟(4)得出的按信用調(diào)整的收益的標(biāo)準(zhǔn)偏差的向量，被用來左乘和右乘一個相關(guān)矩陣，該相關(guān)矩陣的行列數(shù)等于交易者的數(shù)目，對角線上是1，i行j列上的元素含有上述信用等級的變化的統(tǒng)計相關(guān)度。結(jié)果的矩陣積的平方根，就是一組DBAR或然債權(quán)的所有交易者由于不履約而蒙受的虧損的標(biāo)準(zhǔn)偏差。如上所述，這個值可以由若干對應(yīng)于不要超過的有關(guān)信用的風(fēng)險的某個統(tǒng)計置信度的標(biāo)準(zhǔn)偏差來確定比例。在最佳實施例中，可以將任何給定交易者從CCAR計算中忽略。結(jié)果是面對該給定交易者的CCAR，這是由于其它已經(jīng)在一組DBAR或然債權(quán)中投資的交易者造成的信用風(fēng)險而引起的?？梢詫δ辰灰渍咭呀?jīng)在其中有頭寸的所有DBAR或然債權(quán)組中進(jìn)行這種計算，然后將得出的數(shù)用基礎(chǔ)事件的相關(guān)矩陣Ce加權(quán)，如在基于VAR的CAR計算的步驟(5)中所述的那樣。結(jié)果對應(yīng)于由于其它交易者在某交易者投資組合中所有DBAR或然債權(quán)組的所有狀態(tài)上可能的不履約而造成的虧損的風(fēng)險。4.2.2采用蒙特卡羅模擬(MCS)方法的DBAR或然債權(quán)的CCAR方法如上所述，MCS方法一般被用來模擬給定一組金融產(chǎn)品的代表性情形，計算每個代表性情形的利潤和虧損，然后分析情形利潤和虧損的結(jié)果分布。說這些情形是代表性的，是因為假定它們例如根據(jù)的是一般用經(jīng)濟(jì)計量時間序列技術(shù)已經(jīng)估算的統(tǒng)計分布，對這些金融產(chǎn)品的未來行為有很大的相關(guān)度。本發(fā)明用于估算DBAR或然債權(quán)磁帶投資組合的CCAR的MCS方法的最佳實施例，有如下所述的兩個步驟。MCS方法的步驟(1)是估算有意義的事件的統(tǒng)計分布。計算一組DBAR或然債權(quán)的CCAR時，有意義的事件，除了是與該組DBAR或然債權(quán)中的其它投資者的不履約有關(guān)的事件外，還可以是作為各組DBAR或然債權(quán)基礎(chǔ)的基本事件，包括可以為如上所述地計算CAR而被應(yīng)用于多元統(tǒng)計分布的事件。因此，在最佳實施例中，要估算的多元統(tǒng)計分布與作為正在被分析的各組DBAR或然債權(quán)基礎(chǔ)的市場事件(例如股價變化、匯率變化)有關(guān)，也與這些DBAR或然債權(quán)組中的按信用等級或類別分組的投資者將不能為虧損的投資償還保證金貸款的事件有關(guān)。例如，要估算的多元統(tǒng)計分布可能假設(shè)，市場事件和信用等級或類別的變化合起來是正態(tài)分布的。估算這種分布因此要估算例如基礎(chǔ)市場事件(例如到到期日為止期望的利率變化)的平均變化、到到期日為止信用等級的平均變化每個市場事件和信用等級變化的步驟偏差，以及含有所有成對的每對事件(包括市場和信用事件對)之間的相關(guān)度的相關(guān)矩陣。因此，MCS方法的最佳實施例在應(yīng)用到對本發(fā)明的各組DBAR或然債權(quán)的CCAR估算時，一般要求對市場事件(例如股票價格的變化)和信用事件(例如，如果股票價格下降而不是上升，由標(biāo)準(zhǔn)普爾評為A級的投資者是否更有可能不履約或被降級)之間的統(tǒng)計相關(guān)度進(jìn)行某種估算。有時候難以估算在諸如股價和利率變化等市場相關(guān)的事件同諸如訂約方降級或不履約等信用相關(guān)的事件之間的統(tǒng)計相關(guān)度。這些困難的產(chǎn)生，原因可能在于信用降級和不履約相對不頻繁。這種信用相關(guān)的事件的不頻繁，可能意味著用于MCS模擬的統(tǒng)計估算只能得到低統(tǒng)計置信度的支持。在這種情況下，可以采用關(guān)于市場和信用相關(guān)的事件之間的統(tǒng)計相關(guān)度的假設(shè)。例如，對這種相關(guān)度采用敏感度分析并非不尋常，就是說，假設(shè)在市場和信用相關(guān)的事件之間有給定的相關(guān)度，然后在從-1至1的整個相關(guān)度范圍上改變假設(shè)，以確定對總體CCAR的影響。估算事件之間相關(guān)度的最佳方式是用一個通常不缺少統(tǒng)計頻率的有關(guān)信用相關(guān)事件的數(shù)據(jù)源。在這個最佳方式中可以采用兩個方法。第一，可以獲得提供關(guān)于信用相關(guān)事件的更高統(tǒng)計置信度的數(shù)據(jù)。例如，期望的不履約頻率數(shù)據(jù)可以從諸如KMV公司的公司購得。這些數(shù)據(jù)提供各當(dāng)事方不履約的概率，這些概率可以每日頻繁地更新。第二，可以從市場利率中估算更經(jīng)常地觀察的不履約概率。例如，諸如Bloomberg和路透社等數(shù)據(jù)供應(yīng)商通常提供關(guān)于額外的收益(yield)的信息，投資者投資于不同信用等級(例如AAA、AA、A、A-)的股票時需要這種信息。對本領(lǐng)域的熟練人員來說，很容易能獲得其它方法來提供對各種實體不履約概率的估算。這種估算可以頻繁到每日一次，以便有可能在MCS通常需要的參數(shù)中有更大的統(tǒng)計置信度，這種參數(shù)諸如是不履約概率的變化同股價、利率和匯率的變化之間的相關(guān)度。這種相關(guān)度的估算，在假設(shè)兩組利率的DBAR或然債權(quán)作說明，其中一組根據(jù)的是IBM股票三個月后的收盤價，另一組根據(jù)的是30年期美國國庫券三個月后的收盤收益。在這個示例中，也假設(shè)可以將已經(jīng)以保證金在每組中進(jìn)行了投資的訂約方劃分成5個不同的信用等級類。關(guān)于IBM股價和債券收益的每日變化的數(shù)據(jù)，可以容易地從諸如路透社或Bloomberg等來源獲得。關(guān)于期望的投資者不履約概率的頻繁變化的數(shù)據(jù)例如可以從KMV公司獲得，或者如上所述地根據(jù)利率估算出來。由于不履約概率的范圍在0到1之間，對于本示例來說，選擇一個限定于這個區(qū)間的統(tǒng)計分布。例如，對于本示例來說，可以假設(shè)投資者不履約概率遵循對數(shù)分布，IBM股票和30年期債券收益的變化的聯(lián)合分布遵循二元正態(tài)分布。對數(shù)分布和二元正態(tài)分布的參數(shù)可以用本領(lǐng)域的熟練人員已知的經(jīng)濟(jì)計量技術(shù)來估算。MCS技術(shù)的步驟(2)，可以應(yīng)用于估算各組DBAR或然債權(quán)的CCAR，要用在上述的步驟(1)中估算的多元統(tǒng)計分布來模擬代表性情形。如上所述，這種模擬可以用本領(lǐng)域的熟練人員已知的容易獲得的方法和軟件來執(zhí)行。對于每個模擬情形，可以將模擬的不履約率乘以某投資者面臨的虧損量，后者根據(jù)的是模擬的市場變化和投資者已經(jīng)用于進(jìn)行虧損投資的保證金。乘積代表所估算的由于投資者不履約而導(dǎo)致的虧損率?？梢陨稍S多這種情形，以便能獲得信用相關(guān)的期望虧損的結(jié)果分布。該分布的平均值就是平均虧損。該分布的頂部第5百分比的最低值，例如就對應(yīng)于給定投資者95％地肯定不會超過的虧損-只要生成了足夠多的能提供有統(tǒng)計意義的樣本的情形。在最佳實施例中，在分布中選擇的對應(yīng)于期望的置信度或足夠置信度的值，被用作正在分析的各組DBZR或然債權(quán)的CCAR。4.2.3采用歷史模擬(HS)方法的DBAR或然債權(quán)的CCAR方法如上所述，歷史模擬(HS)用于估算CCAR與MCS的可比之處在于，HS依靠代表性情形來計算各組DBAR或然債權(quán)投資的投資組合的利潤和虧損的分布。然而，HS不是依賴來自估算的多元統(tǒng)計分布的模擬情形，而是使用歷史數(shù)據(jù)來表示各情形。在最佳實施例中，計算各組DBAR或然債權(quán)的CCAR的HS方法采用下述的三個步驟。步驟(1)涉及獲得與上文在CAR上下文中所述的市場相關(guān)事件的相同數(shù)據(jù)。此外，要用HS來估算CCAR，歷史時間序列數(shù)據(jù)也被用于信用相關(guān)的時間，諸如降級和不履約。由于這種數(shù)據(jù)通常是稀缺的，所以可以用上述方法來獲得更頻繁觀察的有關(guān)信用事件的數(shù)據(jù)。例如，在最佳實施例中，可以從KMV公司獲得頻繁觀察的關(guān)于期望的不履約概率的數(shù)據(jù)。用于獲得這種數(shù)據(jù)的其它方法對本領(lǐng)域的熟練人員來說是已知的。步驟(2)要用從前面的步驟(1)中得出的歷史數(shù)據(jù)中的每個觀察值，利用DRF為正在分析的每組DBAR或然債權(quán)計算回收本利。然后可以將因為虧損交易而要歸還的保證金量乘以期望的本領(lǐng)域概率，以用HS來估算CCAR，從而獲得每組DBAR或然債權(quán)的每個投資者的期望虧損數(shù)。將每個交易者所作的投資上的這些虧損相加，使得對于每個歷史觀察數(shù)據(jù)點，能將由于不履約而導(dǎo)致的期望虧損量歸咎于每個交易者。也可以將所有投資者的虧損量相加，以便獲得每個歷史數(shù)據(jù)點的所有投資者的總的期望虧損量。步驟(3)按升序排列由前面的步驟(2)得出的每個數(shù)據(jù)點的交易者們的虧損量的和的值。由此可以計算對應(yīng)于如此排列的分布中的任何百分比的由于信用修改事件而導(dǎo)致的期望的虧損量。例如，通過參照虧損分布的第95百分比就能計算對應(yīng)于95％統(tǒng)計置信度水平的CCAR值。5流通性和價格/數(shù)量關(guān)系在或然債權(quán)的交易中，無論在傳統(tǒng)市場還是使用本發(fā)明的各組DBAR或然債權(quán)，經(jīng)常有用的是區(qū)分作為一方面的債權(quán)的基本值與作為另一方面的這種值由于流通性差異而導(dǎo)致的偏差。債權(quán)的基本值是由交易者的市場預(yù)期、信息、風(fēng)險回避和金融品持有量而決定的。例如，傳統(tǒng)互換(swap)市場中，五年期英國互換(即基于英國LIBOR利率的浮動利率付款的互換固定利率)的公平基本值可能是6.79％，有2個基點的買/賣差價(即6.77％收，6.81％付)。一個以市場基本中間市值6.79％作為正確或公平值的大交易者可能向進(jìn)行一筆大宗的互換交易，諸如7.5億英鎊的交易。鑒于按照傳統(tǒng)市場的當(dāng)前標(biāo)準(zhǔn)具有的可能的流通性，該大宗交易量可以把可能的賣出利率(offerrate)減少到6.70％，這比平均賣出利率低整整7個基點(平均賣出利率可能只適用于1億英鎊以內(nèi)的賣出)，偏離公平的中間市值9個基點。交易者處于公平或中間市值的頭寸的值同實際可能完成的交易處于的值(即報盤或出盤)之間的差，通常稱為清算費用(1iquiditycharge)。對于示例性的五年期英國互換來說，1個基點的清算費用大約等于交易量的0.04％，所以9個基點的清算費用大約等于二百七十萬英鎊。如果沒有新的信息或者其它基本振動侵入或“打擊”市場，這個清算費用對交易者來說幾乎總是一種永久性清算費用-當(dāng)交易者決定清算大宗頭寸時也必須負(fù)擔(dān)的費用。此外，在傳統(tǒng)市場中，目前沒有可靠的方法來預(yù)測價量關(guān)系如何可以偏離公布的報盤和出盤，而報盤和出盤只適用于有限的或代表性的量。因此，由于流通性差異，價量關(guān)系可能是高度可變的。這些關(guān)系也可能是非線性的。例如，交易第二個只有第一個頭寸兩倍大的頭寸，買賣價差額的費用可能高達(dá)兩倍。從清算和交易成本方面來看，本發(fā)明的DBAR或然債權(quán)組與傳統(tǒng)市場比具有優(yōu)點。在最佳實施例中，價格(或收益)同投資量(即需求量)之間的關(guān)系按數(shù)學(xué)方法由DRF確定。在采用正則DRF的最佳實施例中，每個狀態(tài)i的隱含概率qi以遞減的速率隨著在該狀態(tài)中投資量而增加qi=TiT]]>∂qi∂Ti=T-TiT2]]>∂2qi∂Ti2=-2*T-TiT3]]>∂qi∂Tj,j≠i=-TiT2=-QiT]]>其中T是在該組DBAR或然債權(quán)的所有狀態(tài)投資的總量，Ti是在狀態(tài)i中投資的量。當(dāng)給定的量變得很大時，該狀態(tài)的隱含概率以漸近線的形態(tài)接近1。上面的最后一個表達(dá)式表示，對于所有交易者，在各隱含概率同在除給定狀態(tài)i的狀態(tài)中投資的量之間有一個透明的關(guān)系。該表達(dá)式顯示這種關(guān)系是負(fù)的，即隨著在其它狀態(tài)中投資量的增加，給定狀態(tài)i的隱含概率降低。由于增加除給定狀態(tài)以外的狀態(tài)相當(dāng)于在市場中出售給定狀態(tài)，上面表示的表達(dá)式表示，在最佳實施例中，給定狀態(tài)的隱含概率如何隨著該狀態(tài)的供出售的量的增加而變化的，即市場對該供出售的量的“報盤”是什么。上面表示的表達(dá)式表示，在最佳實施例中，當(dāng)需要購買給定的數(shù)量時，給定狀態(tài)的隱含概率如何變化，即該需要數(shù)量的購買者的市場“出盤”是什么。在最佳實施例中，對于在一組或然債權(quán)的限定狀態(tài)中投資的每個數(shù)量集合，可獲得一個報盤和出盤曲線的集合，作為所投資的量的函數(shù)。在本發(fā)明的各組DBAR或然債權(quán)中，本身沒有報盤或出盤。以上所提供的數(shù)學(xué)關(guān)系，是為了說明本發(fā)明的系統(tǒng)和方法在沒有實際的報盤/出盤關(guān)系的情況下如何能提供各組DBAR或然債權(quán)以某種報盤/出盤關(guān)系的功能。經(jīng)濟(jì)學(xué)家一般喜歡涉及需求彈性或交叉需求彈性，需求彈性是對某給定商品的需求量的百分比變化導(dǎo)致的價格的百分比變化，交叉需求彈性是對替代品的需求量的百分比變化導(dǎo)致的價格的百分比變化。在本發(fā)明的系統(tǒng)和方法的最佳實施例中，采用以上編制的記號，Δqiqi/ΔTiTi=1-qi]]>Δqiqi/ΔTjTj=-qj]]>上面的第一個表達(dá)式表示，當(dāng)狀態(tài)i變得更可能時(即qi增加到1時)，在狀態(tài)i中的投資量的小百分比變化對狀態(tài)i的隱含概率有遞減百分比的作用。上面的第二個表達(dá)式表示，在除狀態(tài)i以外的其它狀態(tài)j中的投資量的百分比變化將按該其它狀態(tài)j的隱含狀態(tài)的比例降低狀態(tài)i的隱含概率。在最佳實施例中，為了有效地“出售”某個狀態(tài)，交易者需要投資或“購買”互補的狀態(tài)，即除他們希望“出售”的狀態(tài)以外的其它狀態(tài)。所以，在涉及有兩個狀態(tài)的一組DBAR或然債權(quán)的最佳實施例中，狀態(tài)1的“出售者”將購買狀態(tài)2，反之亦然。為了“出售”狀態(tài)1，需要按照在狀態(tài)2中的投資量與在狀態(tài)1中的投資量的比率有比例地“買入”狀態(tài)2。在有多于兩個狀態(tài)的狀態(tài)分布中，給定的“待售”狀態(tài)的“互補狀態(tài)”是該組DBAR或然債權(quán)的所有其它狀態(tài)。所以，“出售”一個狀態(tài)就要如上所述地“購買”一個對各互補狀態(tài)的多狀態(tài)投資。從這個角度來看，隱含的出盤是因在特定狀態(tài)中進(jìn)行小量投資而對隱含概率產(chǎn)生的影響。也是從這個角度來看，隱含的報盤是因在互補狀態(tài)中進(jìn)行小量多狀態(tài)投資而對隱含概率產(chǎn)生的影響。對于一組DBAR或然債權(quán)的最佳實施例中的給定狀態(tài)，某投資量對隱含概率的效果可以用下式表達(dá)其中ΔTi(在這里被視為對第一級近似來說足夠地小)是對應(yīng)于“報盤”或“出盤”的投資量。。這些表示隱含“報盤”和隱含“出盤”的表達(dá)式可以被用于近似計算。這些表達(dá)式指出一組DBAR或然債權(quán)內(nèi)的可能的流通性影響(liquidityeffects)如何能以類似于傳統(tǒng)市場中的方式表達(dá)。不過，在傳統(tǒng)市場中，沒有現(xiàn)成的方法來為任何給定市場計算這種量。在一組DBAR或然債權(quán)中的兩個狀態(tài)之間的全部流通性影響-或流通性響應(yīng)函數(shù)-可以如下地表達(dá)為在給定狀態(tài)中的投資量Ti和在互補狀態(tài)中的投資量Tci的函數(shù)隱含“報盤”需求響應(yīng)隱含“出盤”需求響應(yīng)隱含“報盤”需求響應(yīng)函數(shù)表示對為套期保值一個大小為ΔTi的投資而作的投資的隱含狀態(tài)概率的影響。在互補狀態(tài)中的套期保值投資的大小，與在互補狀態(tài)中的投資同在要被套期保值的一個或多個狀態(tài)中的投資量除去要套期保值的投資(即分母中的第三項)的比率成比例。以上的隱含“出盤”需求響應(yīng)函數(shù)表示由在特定的限定狀態(tài)中的大小ΔTi的增量投資對隱含狀態(tài)概率的影響。在本發(fā)明的系統(tǒng)和方法的最佳實施例中，只有給定交易持續(xù)期的最終收益才適用于計算一組DBAR或然債權(quán)的回收本利。所以在最佳實施例中，除非某交易量對收益的影響是永久性的，即一直影響到交易持續(xù)期的結(jié)束，一組DBAR或然債權(quán)不像傳統(tǒng)市場通常所作的那樣地征收永久性清算費用。因此在最佳實施例中，交易者們能容易地計算在DBAR或然債權(quán)中的投資對收益的影響，并且，除非這些計算出來的影響是永久性的，它們將不影響收盤收益，因此在適當(dāng)?shù)那闆r下可以忽略。換言之，在一組DBAR或然債權(quán)的最佳實施例中投資并不像傳統(tǒng)市場通常所作的那樣地對現(xiàn)有的和進(jìn)入市場的交易者征收永久性的清算費用。大量投資的影響當(dāng)然可能會如前面的計算中所指出的那樣變動一組DBAR或然債權(quán)中的交易持續(xù)期內(nèi)的收益。在最佳實施例中，這些影響會很好地受到隨后的投資的反作用，這種反作用把市場推回到公平值(在基本值公平值沒有任何變化的情況下)。相反，在傳統(tǒng)市場中，一般有一個“收費亭”影響，因為交易者每次進(jìn)入或退出市場，通常都要交納一定的費用。這種費用在“交易量”或清算量較少時更大，成為交易者的永久性虧損。相反，在DBAR或然債權(quán)組的最佳實施例中，除了交易費外，沒有這種市場進(jìn)入或退出的永久性清算稅或收費。如果某交易者試圖在接近交易持續(xù)期結(jié)束時進(jìn)行較大的投資，以至市場不可能有足夠的時間調(diào)整回公平值，則在一組DBAR或然債權(quán)中的投資產(chǎn)生的流通性影響可能是永久性的。所以在最佳實施例中應(yīng)當(dāng)有在交易持續(xù)期結(jié)束之前不阻止大量投資的內(nèi)在激勵因素，這對流通性和收益的調(diào)整整體上是有益的。不過，交易者能容易地計算出由于某個大量投資對市場的影響，交易者認(rèn)為可能是永久性的(例如在交易持續(xù)期結(jié)束時)對某投資的收益的影響。例如，在以上的兩個期間套期保值的例子(例3.1.19)中，假設(shè)示例性交易者的投資對公布的收益沒有實質(zhì)性影響，換言之，這個交易者是“價格接受者”。上面的該例中的第二期間的套期保值交易H的公式反映了這個假設(shè)。下面的對H的等同表達(dá)考慮了某大交易投資可能對收盤收益的可能永久的影響(原因例如是該投資是在非常接近交易持續(xù)期的結(jié)束時進(jìn)行的)H=Pt-Tt+1+Tt+12-2*Tt+1*Pt+Pt2+4*Pt*Tt+1c2]]>其中Pt＝αt*(1+rt)在上面的例3.1.19中使用的記號中，Tt+1是期間t+1投資的總量，TCt+1是期間t+1在互補狀態(tài)中投資的量。H表達(dá)式是如上所述但采用當(dāng)前記號的生成一個期望回收本利的二次方解。例如，如果在交易持續(xù)期2投資的總量T是10億美元，則按照上面的表達(dá)式，假設(shè)對收益有永久性影響的套期保值交易投資是$70.435(百萬)，相比之下，在例3.1.19中是$70.1875(百萬)。由于新的套期保值而鎖定的利潤和虧損的量是$1.232(百萬)，相比之下，在例3.1.19中是$1.48077(百萬)。這個差代表流通性影響(liquidityeffect)，即使在投資計數(shù)(notational)是投資總量的10％的例子中，在DBAR或然債權(quán)的市場中也是相當(dāng)合理的。在傳統(tǒng)市場中，沒有現(xiàn)成的方法來估算計算這種流通性影響。6附圖詳細(xì)說明現(xiàn)在參看附圖，在不同附圖中出現(xiàn)的類似的部件由相同的標(biāo)注號標(biāo)明。圖1和圖2表示DBAR或然債權(quán)交易所的網(wǎng)絡(luò)體系結(jié)構(gòu)的最佳實施例的示意圖。如圖1和2中所示，該體系結(jié)構(gòu)符合采用可用于執(zhí)行本發(fā)明的方法的面向?qū)ο蟮脑淼姆植际降幕谝蛱鼐W(wǎng)的體系結(jié)構(gòu)。圖1中，中央控制器100有多個軟件和硬件部件，體現(xiàn)為一個主計算機(jī)或多個工作站的形式。中央控制器100最好位于一個有后備電源、災(zāi)難恢復(fù)功能和其它類似基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的設(shè)施中，通過電信連接110與本發(fā)明的DBAR或然債權(quán)組中的交易者和投資者的計算機(jī)和設(shè)備160、170、180、190和200連接。用電信連接110傳輸?shù)男盘枺梢杂弥T如Blowfish的算法和其它形式的公共和專用密鑰加密法進(jìn)行加密。電信連接110可以是通過標(biāo)準(zhǔn)調(diào)制解調(diào)器120的撥號連接；建立運行例如以太網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)協(xié)議的局域網(wǎng)(LAN)或?qū)捰蚓W(wǎng)(WAN)的專用線路連接；公共以太網(wǎng)連接140；或者無線或蜂窩式連接150。圖1中所示的任何計算機(jī)和設(shè)備160、170、180、190和200，可以用任何連接120、130、140和150連接，如中樞111所示。其它電信連接，諸如無線電傳輸，對本領(lǐng)域的熟練人員來說是已知的。如圖1中所示，為了建立與中央控制器100的連接，交易者或投資者可以使用運行例如UNIX、WindowsNT、Linux或其它操作系統(tǒng)的工作站160。在最佳實施例中，交易者或投資者使用的計算機(jī)包括基本輸入/輸出功能，可以包括硬驅(qū)或其它海量存儲設(shè)備、中央處理器(例如Intel公司制造的奔騰III處理器)、隨機(jī)存取存儲器、網(wǎng)絡(luò)接口卡、和電信接入裝置。交易者或投資者也可以使用移動便攜式計算機(jī)180或具有例如最小內(nèi)存和外存容量的網(wǎng)絡(luò)計算機(jī)190或諸如PalmPilot的個人數(shù)字助理200。也可以用移動電話或其它網(wǎng)絡(luò)設(shè)備來除了和顯示來自中央控制器100的信息和與中央控制器100通信。圖2表示包含多個軟件和硬件部件的中央處理器100的最佳實施例。包含中央控制器100的計算機(jī)最好是高端工作站，具有能夠運行諸如UNIX、WindowsNT、SALServer和TransactionServer等商用操作系統(tǒng)和應(yīng)用程序的資源。在最佳實施例中，這些計算機(jī)是高端個人電腦，具有Intel公司制造的(x86“指令集”)CPU、至少128MB的RAM和幾個GB的硬驅(qū)數(shù)據(jù)存儲空間。在最佳實施例中，圖2中所示的計算機(jī)配置有JAVA虛擬機(jī)，由此能處理JAVA指令。中央控制器100的其它最佳實施例可能不需要使用JAVA指令集。在圖2中所示的中央控制器100的最佳實施例中，工作站軟件應(yīng)用服務(wù)器210-諸如可從BEASystems公司獲得的WeblogicServer，通過電信連接110接受來自計算機(jī)和設(shè)備160、170、180、190和200的信息。軟件應(yīng)用服務(wù)器210負(fù)責(zé)向投資者的計算機(jī)和設(shè)備呈現(xiàn)人類可讀的用戶界面，用于處理來自投資者計算機(jī)和設(shè)備的服務(wù)請求，和把服務(wù)請求傳送到中央處理器100中的其它硬件和軟件部件。在軟件應(yīng)用服務(wù)器210上可獲得的用戶界面包括超文本標(biāo)記語言(HTML)頁面、JAVA小應(yīng)用程序和小服務(wù)程序、JAVA或ActiveServer頁面，或者本領(lǐng)域中的熟練人員已知的其它形式的圖形用戶界面。例如，通過HTML的因特網(wǎng)連接而連接的投資者或交易者能通過遠(yuǎn)程方法調(diào)用(RMI)和/或在標(biāo)準(zhǔn)TCP/IP協(xié)議頂部運行的因特網(wǎng)Inter-Orb協(xié)議(IIOP)向軟件應(yīng)用服務(wù)器210提交請求。其它用于傳送投資者的請求和指令以及從應(yīng)用服務(wù)器210向交易者和投資者呈現(xiàn)人類可讀界面的方法，對本領(lǐng)域的熟練人員來說是已知的。例如，軟件應(yīng)用服務(wù)器210可以作為ActiveServer頁面主機(jī)，用DCOM與交易者和投資者通信。在最佳實施例中，由軟件應(yīng)用服務(wù)器210部署的用戶界面呈現(xiàn)登錄、帳戶管理、交易、市場數(shù)據(jù)、以及其它用于操作在按照本發(fā)明的DBAR或然債權(quán)組中投資的系統(tǒng)所必需的輸入/輸出信息。最佳實施例使用HTML和JAVA小應(yīng)用程序/小服務(wù)程序界面。HTML頁面可以補充以基于JAVA的標(biāo)準(zhǔn)或ActiveX標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)置應(yīng)用程序或小應(yīng)用程序，或者本領(lǐng)域的熟練人員已知的另一種合適的應(yīng)用程序。在最佳實施例中，軟件應(yīng)用服務(wù)器210與中央控制器100內(nèi)的其它計算機(jī)依靠網(wǎng)絡(luò)連接的服務(wù)。包含中央控制器100的計算機(jī)最好駐留在同一個局域網(wǎng)(例如以太網(wǎng)LAN)上，但是可以通過因特網(wǎng)、專用連接、撥號連接或其它連接遠(yuǎn)程地連接。在最佳實施例中，在包含中央控制器100的計算機(jī)之間的網(wǎng)絡(luò)通信可以用DCOM、CORBA或TCP/IP或本領(lǐng)域的熟練人員已知的其它堆棧服務(wù)來實現(xiàn)。投資者計算機(jī)向軟件應(yīng)用服務(wù)器210提出的代表性服務(wù)請求包括(1)請求HTML頁(例如漫游和搜索某網(wǎng)站)；(2)登錄到交易DBAR或然債權(quán)的系統(tǒng)上；(3)瀏覽實時和歷史市場數(shù)據(jù)和市場新聞；(4)請求分析性計算，諸如收益、市場風(fēng)險和信用風(fēng)險；(5)通過漫游HTML頁和啟動JAVA小應(yīng)用程序而選擇感興趣的一組DBAR或然債權(quán)；(6)在一組DBAR或然債權(quán)的一個或多個限定狀態(tài)中投資；(7)監(jiān)視在各組DBAR或然債權(quán)中的投資。在圖2所示的最佳實施例中，對象請求經(jīng)紀(jì)人(ORB)230可以是一個工作站計算機(jī)，運行著專業(yè)軟件，用于接收、集中和編組(marshalling)來自軟件應(yīng)用服務(wù)器210的服務(wù)請求。例如，ORB230能操作可從Inprise公司獲得的名為Visibroker的軟件產(chǎn)品，以及提供符合公共對象請求經(jīng)紀(jì)人體系結(jié)構(gòu)(CORBA)標(biāo)準(zhǔn)的一系列功能和服務(wù)的有關(guān)軟件產(chǎn)品。在最佳實施例中，ORB230的一個功能是提供在面向?qū)ο蟮能浖a(chǎn)業(yè)中普遍知曉的目錄服務(wù)，目錄服務(wù)將組織成稱為“對象”的類模塊的計算機(jī)代碼與用來訪問這些對象的名稱相關(guān)聯(lián)。當(dāng)某對象被以按名稱的請求的形式被訪問時，該對象被ORB230實例化(即被導(dǎo)致運行)。例如，在最佳實施例中，為了用正則DRF計算收益而被組織成JAVA類模塊的計算機(jī)代碼是一個稱為“DRF_Returns”的對象，每當(dāng)應(yīng)用服務(wù)器210發(fā)出要計算收益的請求時，ORB230的目錄服務(wù)將負(fù)責(zé)按這個名稱調(diào)用這個對象。在最佳實施例中，ORB230的另一個功能是保持一個在面向?qū)ο蟮能浖a(chǎn)業(yè)中普遍知曉的接口儲存庫，接口儲存庫含有一個對象接口數(shù)據(jù)庫。對象接口含有關(guān)于那些代碼模塊執(zhí)行那些功能的信息。例如，在最佳實施例中，名稱為“DRF_Returns”的對象的接口的一部分是一個提取在一組DBAR或然債權(quán)的狀態(tài)分布上的當(dāng)前投資量的功能。在最佳實施例中，ORB230的另一個功能是管理被ORB230實例化的對象的運行時間的長度，并管理其它功能，諸如對象是否被共享，以及對象是如何管理內(nèi)存的。例如，在最佳實施例中，ORB230根據(jù)來自軟件應(yīng)用服務(wù)器210的請求，確定是否某處理市場數(shù)據(jù)的對象與其它對象(諸如分配各限定狀態(tài)中的投資的收益的對象)共享這種數(shù)據(jù)。在最佳實施例中，ORB230的另一個功能是，通過根據(jù)其它對象的活動在不同時間以不同頻率響應(yīng)消息和數(shù)據(jù)而提供對象進(jìn)行異步通信的能力。例如，在最佳實施例中，某個計算一組DBAR或然債權(quán)的收益的對象，實時地異步響應(yīng)一個新投資，在沒有軟件應(yīng)用服務(wù)器210或任何其它對象的請求的情況下自動地重新計算收益。在最佳實施例中，如果實時計算是響應(yīng)系統(tǒng)中的其它活動而進(jìn)行的，則這種異步過程是重要的，這種活動諸如是交易者作出新的投資，或者一組DBAR或然債權(quán)的預(yù)定終止準(zhǔn)則的滿足。在最佳實施例中，ORB230的另一個功能是提供與在面向?qū)ο蟮能浖a(chǎn)業(yè)中普遍知曉的編組有關(guān)的功能。編組總的來說是一個讓某個對象獲得該對象為執(zhí)行該對象的指定功能所需要的相關(guān)數(shù)據(jù)的過程。在本發(fā)明的最佳實施例中，這種數(shù)據(jù)例如包括交易者和帳戶信息，并且本身能以對象的形式被操作，如在面向?qū)ο蟮某绦蛟O(shè)計的實踐中常見的那樣。ORB230也提供符合面向?qū)ο蟮能浖a(chǎn)業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)和實踐的或者本領(lǐng)域的熟練人員所知的其它功能和服務(wù)，諸如Vosobroker產(chǎn)品所提供的功能和服務(wù)。在圖2所示的最佳實施例中，交易服務(wù)器240是一個計算機(jī)，運行用于執(zhí)行包括下述各種任務(wù)的專業(yè)軟件(1)響應(yīng)ORB230的數(shù)據(jù)請求，例如用戶、帳戶、交易數(shù)據(jù)和市場數(shù)據(jù)請求；(2)執(zhí)行關(guān)于DBAR或然債權(quán)組的相關(guān)計算，諸如交易持續(xù)期內(nèi)和交易持續(xù)期結(jié)束時收益分配和可能遭到的信用風(fēng)險；(3)根據(jù)各組DBAR或然債權(quán)的DRF回收本利更新投資者帳戶并應(yīng)用借方和貸方于交易者保證金和正的未結(jié)清投資余額。交易服務(wù)器240最好處理所有來自O(shè)RB230的請求，對于需要存儲的數(shù)據(jù)(例如投資者和帳戶信息)的請求，查詢數(shù)據(jù)存儲設(shè)備260。在圖2所示的最佳實施例中，市場數(shù)據(jù)饋送器(feed)270提供實時的和歷史的市場數(shù)據(jù)、市場新聞和公司行動數(shù)據(jù)，用于確定事件結(jié)果和更新交易持續(xù)期收益。在交易服務(wù)器240上運行的專業(yè)軟件最好采用可用諸如C++或JAVA的計算機(jī)語言獲得的面向?qū)ο蟮募夹g(shù)和原理來實現(xiàn)以上列舉的任務(wù)。如圖2中所示，在最佳實施例中，數(shù)據(jù)存儲設(shè)備260能運行關(guān)系數(shù)據(jù)庫軟件，諸如微軟公司的SQLServer或甲骨文公司的8iEnterpriseServer。數(shù)據(jù)存儲設(shè)備260內(nèi)能用來支持DBAR或然債權(quán)和交易所的數(shù)據(jù)庫的類型最好包含(1)交易者和帳戶數(shù)據(jù)庫261；(2)市場收益數(shù)據(jù)庫262；(3)市場數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫263；(4)事件數(shù)據(jù)庫264；(5)風(fēng)險數(shù)據(jù)庫265；(6)交易記事簿(blotter)數(shù)據(jù)庫266；(7)或然債權(quán)條款數(shù)據(jù)庫267。圖4中詳細(xì)地表示了在每個數(shù)據(jù)庫中最好存儲的各種數(shù)據(jù)。在最佳實施例中，數(shù)據(jù)存儲設(shè)備260同交易服務(wù)器240之間是通過TCP/IP和諸如JAVADBC(JDBC)的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)庫連接協(xié)議(DBC)實現(xiàn)連接的。其它用于這種連接的系統(tǒng)和協(xié)議對本領(lǐng)域的熟練人員來說是已知的。參看圖2，醫(yī)藥費灣區(qū)10和0RB230可以被視為構(gòu)成一個接口處理器，而交易服務(wù)器240則構(gòu)成一個基于需求的交易處理器。此外，存放在數(shù)據(jù)存儲設(shè)備260上的數(shù)據(jù)庫可以被視為構(gòu)成一個交易狀態(tài)數(shù)據(jù)庫。投資者(也稱作交易者)通過電信連接110從計算機(jī)和設(shè)備160、170、180、190和200通信，可以被視為執(zhí)行與基于需求的交易處理器的一系列基于需求的互動，也稱作基于基于需求的交易。一系列基于需求的交易可以被交易者用來例如獲得市場數(shù)據(jù)、建立交易或結(jié)束交易。圖3表示是一組DBAR或然債權(quán)的實現(xiàn)的最佳實施例。如圖3中所示，交易所或發(fā)行者首先選擇一個有經(jīng)濟(jì)意義的事件300。在最佳實施例中，交易所然后將該事件的可能結(jié)果劃分成互相排斥并且集體上窮盡的狀態(tài)305，使得保證能發(fā)生該劃分的分布中的可能狀態(tài)中的一個狀態(tài)，并且每個劃分的狀態(tài)的發(fā)生的概率的總和等于1。然后在第一個交易持續(xù)期310的開始311，就能開始交易。在圖3所示的最佳實施例中，一組DBAR或然債權(quán)有交易持續(xù)期310、320、330、和340，交易開始日期分別是311、321、331、341，接著是預(yù)定的時間間隔，然后是每個交易持續(xù)期的各自的交易結(jié)束日期313、323、333和343。為了獲得連續(xù)性，預(yù)定的時間間隔最好持續(xù)時間較短。在最佳實施例中，在每個交易持續(xù)期，運行執(zhí)行該組DBAR或然債權(quán)的DRF的JAVA代碼的交易服務(wù)器240，根據(jù)在每個限定狀態(tài)中投資的量的變化立即調(diào)整收益。在交易持續(xù)期期間市場條件的變化，諸如價格和波動性變化，以及投資者風(fēng)險偏好和基礎(chǔ)市場中流通性條件的變化等等因素，將導(dǎo)致在每個限定狀態(tài)中的投資量的變化，由此反映交易者對定義該組DBAR或然債權(quán)的狀態(tài)分別的預(yù)期的變化。在最佳實施例中，在交易持續(xù)期期間計算的調(diào)整過的收益，即交易持續(xù)期內(nèi)收益，只具有信息價值，只有在每個交易持續(xù)期結(jié)束時最終化的收益才被用來分配交易者在一組DBAR或然債權(quán)或多組DBAR或然債權(quán)的投資組合中的投資的利潤或虧損。在最佳實施例中，在每個交易持續(xù)期結(jié)束時，例如在結(jié)束日期313、323、333和343最終化的收益被分配并鎖定。最終化收益是按每個限定狀態(tài)中的投資量的單位，在如果該狀態(tài)發(fā)生時所要分配的收益率。在最佳實施例中，每個交易持續(xù)期因此有一個隨市場條件變化而不同的最終收益集合，由此使交易者能在較晚的交易持續(xù)期期間進(jìn)行投資，對已經(jīng)結(jié)束的較早的交易持續(xù)期的投資進(jìn)行套期保值。在圖中沒有示出的另一個最佳實施例中，交易持續(xù)期重疊，使得多于一個交易持續(xù)期對相同的預(yù)定狀態(tài)集合上的投資開放。例如，一個較早的交易持續(xù)期，可以在一個后繼的交易持續(xù)期開盤和收盤的同時保持開放。其它的重疊交易持續(xù)期的變化方式是可能的，是本領(lǐng)域的熟練人員從本說明書或本發(fā)明的實踐中顯而易見的。如前文所述的正則DRF是DRF的一個最佳實施例中，它取在狀態(tài)分布和每個狀態(tài)上的投資、交易費和事件結(jié)果，為每個如果發(fā)生的狀態(tài)分配一個收益。本發(fā)明的正則DRF，如前文所述的那樣，將在沒有發(fā)生的狀態(tài)中的所有投資量重新分配給確實發(fā)生的狀態(tài)。每個在確實發(fā)生的狀態(tài)中投資了的交易者，除了收到他最初在該發(fā)生的狀態(tài)中投資的量之外，還收取來自未發(fā)生狀態(tài)的量中按份額計算的一份，減去交易費。在圖3中所示的最佳實施例中，在最后的交易持續(xù)期收盤343時，交易停止，在觀察期結(jié)束350時，或然債權(quán)的基礎(chǔ)事件的結(jié)果被確定。在最佳實施例中，在收益被鎖定的同時，只有該組或然債權(quán)的基礎(chǔ)事件的結(jié)果一定是不確定的。換言之，或然債權(quán)的基礎(chǔ)事件可能實際上在交易結(jié)束之前就已經(jīng)發(fā)生，只要實際的結(jié)果依然是未知的，其原因例如是在測量或確定事件結(jié)果時的時間滯后。例如對于像消費價格通貨膨脹的微觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計來說，可能就是這樣的情況。在圖2中所示的最佳實施例中，一旦在時間350觀察到結(jié)果后，過程360操作來自所有交易持續(xù)期的最終化收益，確定回收本利。就前文所述的正則DRF來說，在輸?shù)舻耐顿Y中投資的量資助成功投資的回收本利，減去交易費。在正則DRF中，成功的投資是那些在交易持續(xù)期期間在某狀態(tài)中所作的投資，而該狀態(tài)在時間350被確定發(fā)生，不成功的投資是那些在沒有發(fā)生的狀態(tài)中的投資。以上的例3.1.1-3.1.21說明了采用正則DRF的一組DBAR或然債權(quán)的各種最佳實施例。在圖3中所示的最佳實施例中，過程360的結(jié)果向交易者開放，方法是在顯示器370上公布所有交易持續(xù)期的結(jié)果。在沒有示出的最佳實施例中，交易者帳戶隨后被更新，以反映這些結(jié)果。圖4提供對DBAR或然債權(quán)交易所的最佳實施例的數(shù)據(jù)存儲設(shè)備260的更加詳細(xì)的描述。在最佳實施例中，數(shù)據(jù)存儲設(shè)備260是一個非易失性硬驅(qū)數(shù)據(jù)存儲系統(tǒng)，如上所述，在其上面安裝有關(guān)系數(shù)據(jù)庫軟件，該系統(tǒng)可以包含單一的設(shè)備或介質(zhì)，或者可以分布在多個物理設(shè)備上，諸如運行關(guān)系數(shù)據(jù)庫軟件的工作站計算機(jī)的群集上，正如前文所述的那樣，這在本領(lǐng)域中是已知的。在最佳實施例中，在數(shù)據(jù)存儲設(shè)備260上運行的關(guān)系數(shù)據(jù)庫軟件包含關(guān)系數(shù)據(jù)庫表、存儲的程序和關(guān)系數(shù)據(jù)庫軟件包中通常含有的其它數(shù)據(jù)庫實體(entities)和對象。在圖4所示的最佳實施例中，數(shù)據(jù)庫261-267每個含有實現(xiàn)本發(fā)明的實施例所必需或需要的這種表和其它關(guān)系數(shù)據(jù)庫實體和對象。圖4標(biāo)識了能在這種設(shè)備中存儲的各種信息。當(dāng)然，圖中所示的數(shù)據(jù)的這類并非是窮舉的。在同一個或另外的數(shù)據(jù)庫中存儲其它數(shù)據(jù)，可能是有用的，這要視正在交易的或然債權(quán)的性質(zhì)而定。此外，在圖4中所示的最佳實施例中，圖4中所示的某些數(shù)據(jù)被顯示存儲在一個以上的存儲設(shè)備中。在各種其它最佳實施例中，這種數(shù)據(jù)可能只存儲在一個這樣的設(shè)備中，或者是可以計算的。通過研究本說明書和實踐本發(fā)明，對本
技術(shù)領(lǐng)域：
中的熟練人員來說，其它的數(shù)據(jù)庫設(shè)計和結(jié)構(gòu)是顯而易見的。在圖4中所示的最佳實施例中，交易者和帳戶數(shù)據(jù)庫261存儲與標(biāo)識DBAR交易者有關(guān)的數(shù)據(jù)，諸如姓名、密碼、地址、交易者標(biāo)識號等等。有關(guān)交易者的信用等級的數(shù)據(jù)，也可以存儲起來并根據(jù)交易者信用姿態(tài)的變化而更新。能在交易者和帳戶數(shù)據(jù)庫261中存儲的其它信息包括有關(guān)交易者帳戶的數(shù)據(jù)，例如活動的和不活動的投資、交易者的余額、交易者的保證金限額、未償還保證金金額、記在未結(jié)清交易余額上的利息、未償還保證金余額的付出利息、交易者可能有的關(guān)于訪問其帳戶的任何限制、以及交易者關(guān)于活動的和不活動的投資的利潤和虧損的信息。有關(guān)要被分配的多狀態(tài)投資的信息也能存儲在交易者和帳戶數(shù)據(jù)庫261中。存儲在數(shù)據(jù)庫261中的數(shù)據(jù)，例如可被用來向交易者發(fā)送與帳戶有關(guān)的帳單。在圖4中所示的最佳實施例中，市場收益數(shù)據(jù)庫262含有有關(guān)活動的和不活動的各組DBAR或然債權(quán)在各個時間可獲得的收益的信息。在最佳實施例中，數(shù)據(jù)庫262中的每組或然債權(quán)都用以前分配給該組的一個獨有標(biāo)識符來標(biāo)識。反映每組或然債權(quán)的每個限定狀態(tài)的收益都被存儲在數(shù)據(jù)庫262中。在給定交易持續(xù)期期間計算出來的并且可用于向交易者顯示的收益，均按每個狀態(tài)和每個債權(quán)，存儲在數(shù)據(jù)庫262中。在每個交易持續(xù)期結(jié)束時，將最終化收益計算出來并存儲在市場收益數(shù)據(jù)庫262中。如前文所述的邊際收益，也可以存儲在數(shù)據(jù)庫262中。市場收益數(shù)據(jù)庫262中的數(shù)據(jù)也可以包括與交易者的決定相關(guān)的信息-諸如當(dāng)前和過去的期內(nèi)收益，以及用來由DRF為一組DBZR或然債權(quán)確定回收本利的信息。在圖4中所示的最佳實施例中，市場數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫263存儲來自市場數(shù)據(jù)饋送器270的市場數(shù)據(jù)。在最佳實施例中，市場數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫263中的數(shù)據(jù)包括能在特定交易所交易的各類或然債權(quán)的相關(guān)數(shù)據(jù)。在最佳實施例中，實時市場數(shù)據(jù)包括實時價格、收益(yield)、指數(shù)水平等數(shù)據(jù)以及其它類似信息。在最佳實施例中，市場數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫263中的這種實時數(shù)據(jù)被提供給交易者，以幫助作出投資決定，并被DRF用來根據(jù)這種信息分配各組或然債權(quán)的收益。與相關(guān)各組DBAR或然債權(quán)有關(guān)的歷史數(shù)據(jù)也能存儲在市場數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫263中。在最佳實施例中，與基礎(chǔ)的各組DBAR或然債權(quán)有關(guān)的新聞項(例如美聯(lián)儲發(fā)表的評論)也能存儲在市場數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫263中并能被交易者檢索。在圖4中所示的最佳實施例中，事件數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫264存儲與能在交易所交易的各組DBAR或然債權(quán)的基礎(chǔ)事件有關(guān)的數(shù)據(jù)。在最佳實施例中，每個事件由一個以前分配的事件標(biāo)識號標(biāo)識。每個事件有相關(guān)聯(lián)的一組或多組以該事件為基礎(chǔ)的DBAR或然債權(quán)，并由一個以前分配的或然債權(quán)組標(biāo)識號作如此的標(biāo)識。事件的類型也可以存儲在事件數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫264中，例如，事件是否根據(jù)的是證券的收盤價、公司的收入公告、以前計算的但尚未發(fā)布的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計，等等。用來確定事件的結(jié)果的數(shù)據(jù)的來源也可以存儲在事件數(shù)據(jù)庫264中。在事件結(jié)果變得已知后，可以將其與對應(yīng)于該結(jié)果的相應(yīng)或然債權(quán)組的限定狀態(tài)一起存儲在事件數(shù)據(jù)庫264中。在圖4中所示的最佳實施例中，風(fēng)險數(shù)據(jù)庫265存儲與市場風(fēng)險和信用風(fēng)險的估計和計算有關(guān)的數(shù)據(jù)和結(jié)果和分析。在最佳實施例中，風(fēng)險數(shù)據(jù)庫265將推導(dǎo)的結(jié)果與一個帳戶標(biāo)識號相關(guān)聯(lián)。能被存儲的市場和信用風(fēng)險量是那些與CAR和CCA認(rèn)得計算有關(guān)的量，諸如每個狀態(tài)的單位收益的標(biāo)準(zhǔn)偏差、每個狀態(tài)的美元收益的標(biāo)準(zhǔn)偏差，給定或然債權(quán)的美元收益的標(biāo)準(zhǔn)偏差以及投資組合CAR。中間估算和模擬數(shù)據(jù)，諸如用于基于VAR的CAR和CCAR計算的相關(guān)性尺度和用于基于MCS的計算的情形也能存儲在風(fēng)險數(shù)據(jù)庫265中。在圖4中所示的最佳實施例中，交易記事簿數(shù)據(jù)庫266含有與交易者為能在特定交易所交易的所有DBAR或然債權(quán)組作出的活動的和不活動的投資有關(guān)的數(shù)據(jù)。這種數(shù)據(jù)可包括以前分配的交易者標(biāo)識號、以前分配的投資標(biāo)識號、以前分配的帳戶標(biāo)識號、以前分配的或然債權(quán)標(biāo)識號、以前分配的對應(yīng)于每個限定狀態(tài)的狀態(tài)標(biāo)識號、每個投資的時間、用來作每個投資的值的單位(例如美元)，投資量、用了多少保證金來作投資、和以前分配的交易持續(xù)期標(biāo)識號。此外，也可以存儲有關(guān)是否某投資是多狀態(tài)投資的數(shù)據(jù)。交易者希望倍加的并且交易所如上所述將用多狀態(tài)投資分配執(zhí)行的回收本利分布，也能在交易記事簿數(shù)據(jù)庫266中存儲。在圖4中所示的最佳實施例中，或然債權(quán)條款數(shù)據(jù)庫267存儲關(guān)于每組DBAR或然債權(quán)的定義和結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)。在最佳實施例中，這種數(shù)據(jù)稱為“條款”，以示與交易者同意遵守的合同條款有關(guān)，這些條款大致相當(dāng)于傳統(tǒng)市場中的計劃書中的材料。在最佳實施例中，這些條款提供關(guān)于要交易的或然債權(quán)的性質(zhì)的基本信息，例如交易持續(xù)期數(shù)目、交易持續(xù)期的開始和結(jié)束時間、或然債權(quán)的基礎(chǔ)事件的類型、DRF如何從不成功的投資資助成功的投資、為確定結(jié)果而觀察事件的時間、其它預(yù)定的終止準(zhǔn)則、可以進(jìn)行投資的狀態(tài)的劃分、投資和回收本利的價值單位(例如美元、股數(shù)、黃金盎司等等)。在最佳實施例中，或然債權(quán)和事件標(biāo)識號被分配并存儲在或然債權(quán)條款數(shù)據(jù)庫267中，以便能在數(shù)據(jù)存儲設(shè)備的其它表中容易地引用它們。圖5所示的流程圖，表示采用本發(fā)明的最佳實施例的交易者所使用的示例性過程和所作出的示例性決定。對于圖5中的示例來說，假設(shè)交易者正在投資于以上披露的DBAR系列衍生(RD)例子。特別地，假設(shè)對于該示例來說，正在作出在根據(jù)1999年8月3日IBM普通股收盤價的或然債權(quán)中的DBARRD投資(如圖6的顯示501中所示)。在圖5中所示的過程401中，交易者請求訪問DBAR或然債權(quán)交易所。如前面在最佳實施例中所述的那樣，軟件應(yīng)用服務(wù)器210(圖2中所示)處理這個請求，將其傳送到ORB230，后者在交易服務(wù)器240上實例化一個負(fù)責(zé)驗證交易所的交易者的對象。交易服務(wù)器240上的該驗證對象，例如在交易者和帳戶數(shù)據(jù)庫261(圖4中所示)中查詢交易者的用戶名、密碼、以及所提供的其它標(biāo)識信息。驗證對象的響應(yīng)，或者是允許訪問，或者是拒絕訪問，如圖5中的過程402所示的那樣。如果在本示例中驗證失敗，過程403就提示交易者重新嘗試登錄或者證實有用于登錄到系統(tǒng)的有效憑據(jù)。如果交易者已經(jīng)被允許訪問，軟件應(yīng)用服務(wù)器210(圖2中所示)將向交易者顯示許多可能感興趣的用戶界面。例如，在最佳實施例中，交易者能漫游在當(dāng)前正在交易的各組BDAR或然債權(quán)的樣本中，如過程404所代表的那樣。交易者也能通過請求過程404中的那些含有當(dāng)前市場數(shù)據(jù)的界面來檢查市場條件，這些數(shù)據(jù)來自市場數(shù)據(jù)饋送器270(圖2中所示)并存儲在市場數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫263中(圖4中所示)。圖5的過程405代表交易者向應(yīng)用服務(wù)器210請求關(guān)于交易者帳戶的有關(guān)信息，諸如交易者的當(dāng)前交易組合、交易量、當(dāng)前的未清償保證金量、以及帳戶余額。在最佳實施例中，該信息由交易服務(wù)器40(圖2)上運行的查詢帳戶數(shù)據(jù)庫261和交易記事簿數(shù)據(jù)庫266(圖4)的對象獲得。如圖5中所示，過程407表示交易者為進(jìn)行投資而選擇一組DBAR或然債權(quán)。應(yīng)用服務(wù)器210(圖2中所示)能向交易者呈現(xiàn)諸如圖6中所示的界面等用戶界面，如現(xiàn)有技術(shù)中已知的那樣。過程408表示交易者請求可能包括關(guān)于交易者打算的投資對當(dāng)前的收益具有的影響的計算的數(shù)據(jù)和分析。計算可用上述的隱含“報盤”和“出盤”需求響應(yīng)方程來進(jìn)行。執(zhí)行這些數(shù)據(jù)請求和對這些數(shù)據(jù)操作的過程，在最佳實施例中，是在交易服務(wù)器240(如圖2中所示)上運行的對象。這些對象例如通過發(fā)出一個查詢，請求在給定一組DBAR或然債權(quán)在給定交易持續(xù)期的狀態(tài)分布上的投資量，而從數(shù)據(jù)庫262(圖4)獲得數(shù)據(jù)。有了這些投資量數(shù)據(jù)，在交易服務(wù)器240(圖2)上運行的其它對象就能如上所述地用或然債權(quán)組的DRF來進(jìn)行邊際收益計算。這些過程都是由ORB230(圖2中所示)管理的對象。返回到圖5中所示的示例，過程411代表交易者決定在感興趣的DBAR或然債權(quán)組的一個或多個限定狀態(tài)中進(jìn)行一定量的投資。在最佳實施例中，交易者進(jìn)行投資的請求，標(biāo)識特定的債權(quán)組、要投資的一個或多個狀態(tài)、在該一個或多個狀態(tài)中的投資量、以及要使用的保證金量。過程412響應(yīng)任何進(jìn)行保證金投資的請求。使用保證金具有的風(fēng)險是，交易所可能不能收回某個失敗投資的全部量。因此，在最佳實施例中，進(jìn)行分析，就當(dāng)前交易者當(dāng)前未償還的保證金貸款的量，確定交易者可能具有的風(fēng)險的量。在過程413中，根據(jù)交易者的保證金請求，進(jìn)行這種分析?？紤]提出一個或多個交易可能具有的作用是套期保值，即降低與交易者在各組DBAR或然債權(quán)中的投資的活動組合相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險總量。因此，在最佳實施例中，提出的交易量和保證金量應(yīng)當(dāng)被包括在交易者投資組合的CAR分析中。在最佳實施例中，由圖5中所示的過程413執(zhí)行的CAR分析，可以按照以前討論過的VAR、MCS或HS方法來進(jìn)行，要使用在風(fēng)險數(shù)據(jù)庫265(圖2)中存儲的數(shù)據(jù)，諸如狀態(tài)收益的相關(guān)度、基礎(chǔ)事件的相關(guān)度，等等。在最佳實施例中，CAR計算的結(jié)果也被存儲在風(fēng)險數(shù)據(jù)庫265中。如圖5中所示，過程414按照交易所的保證金規(guī)則，通過比較所計算的CAR值和交易者的資產(chǎn)凈值(equity)，確定交易者帳戶中是否有足夠的權(quán)益資本(equitycapital)。在最佳實施例中，交易所要求所有交易者將權(quán)益資本保持在等于它們投資組合的CAR值的某個部分或倍數(shù)的水平。例如，假設(shè)計算的CAR具有如上所述的95％的統(tǒng)計置信度，交易所可能要求交易者在他們的帳戶中有10倍于CAR的資產(chǎn)凈值。這樣的要求意味著交易者要降低到當(dāng)時的大約10％到5％的權(quán)益，這可視為是在為增加流通性而向交易者提供保證金的好處同與交易者不履約相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險的成本之間的一個合理折衷。此外，在最佳實施例中，交易所也能進(jìn)行CCA計算，以確定每個交易者在DBZR或然債權(quán)組中的信用風(fēng)險量。在最佳實施例中，如果交易者在帳戶中沒有足夠的權(quán)益，或者交易者具有的信用風(fēng)險量太大，則保證金請求就被拒絕，如過程432(圖5)中所示的那樣。如圖5中另外表示的那樣，如果交易者沒有請求保證金，或者交易者通過了在過程414中進(jìn)行的保證金核查，過程415確定投資是否是同時在多個狀態(tài)上作出的投資-多狀態(tài)投資是為了在這些狀態(tài)上倍加交易者期望的回收本利分布。如果投資是多狀態(tài)的，過程460就請求交易者輸入期望的回收本利分布。這種通信將包含例如一個組成狀態(tài)的列表以及如果每個組成狀態(tài)發(fā)生時的期望回收本利分布。例如，對于一個四狀態(tài)的DBAR或然債權(quán)組，交易者提交一個四維向量(10，0，5，2)，表示交易者想要倍加的是，如果狀態(tài)1發(fā)生，回收本利是10個價值單位(例如美元)；如果狀態(tài)2發(fā)生，無回收本利；如果狀態(tài)3發(fā)生，5個單位；如果狀態(tài)4發(fā)生，2個單位。在最佳實施例中，這個信息被存儲在交易記事簿數(shù)據(jù)庫266(圖4)中，從中可用于確定要在所提出的倍加期望回收本利的組成狀態(tài)之間的分配的投資量。如圖5中所示，如果投資是多狀態(tài)投資，構(gòu)成417就向每個組成狀態(tài)臨時分配所提出的投資量。如圖5中另外表示的那樣，投資細(xì)節(jié)和信息(例如或然債權(quán)、投資量、選擇的狀態(tài)、保證金量、臨時分配等等)然后被過程416顯示給交易者用于確認(rèn)。過程418表示交易者是否進(jìn)行所顯示的那樣的投資的決定。如果交易者決定不作該投資，就不執(zhí)行，如過程419所表示的那樣。如果交易者決定投資，并且過程420確定該投資不是多狀態(tài)投資，該投資就被執(zhí)行，按照以前接受的投資細(xì)節(jié)，將交易者的投資量記錄在DBAR或然債權(quán)組的相關(guān)限定狀態(tài)中。在最佳實施例中，交易記事簿數(shù)據(jù)庫266(圖4)然后被過程421用新的投資信息更新，新信息諸如是交易者ID、交易ID、帳戶標(biāo)識、投資所在的一個或多個狀態(tài)、投資時間、投資量、或然債權(quán)標(biāo)識等等。在圖5中所示的示例中，如果交易者決定作投資，并且過程420確定這是一個多狀態(tài)投資，過程423就把投資量分配給各組成狀態(tài)，使得各組成狀態(tài)包含的多狀態(tài)投資量能產(chǎn)生以前在過程460中傳送給交易所的交易者的期望回收本利分布，然后將分配情況存儲在交易記事簿數(shù)據(jù)庫266(圖4)中。例如，在最佳實施例中，如果期望的回收本利是不管組成狀態(tài)中哪個狀態(tài)發(fā)生都相同的回收本利，則過程423將更新一個暫記帳戶項，并按以前在各組成狀態(tài)中投資的量的比例分配該多狀態(tài)交易。對于給定的以前存儲的回收本利分布，要投資的總量，以及要在其中進(jìn)行“新的”投資的各組成狀態(tài)，可以用例如在例3.1.21中提供的矩陣公式來計算要在每個組成狀態(tài)中投資的量。由于這些計算依賴于在交易期間以及在交易結(jié)束時的投資量的現(xiàn)有分布，在最佳實施例中，每當(dāng)投資量的分布(因此收益)改變時就執(zhí)行重新分配。如圖5中另外表示的那樣，根據(jù)信息的投資，過程422更新每個狀態(tài)的收益，以反映在相關(guān)DBAR或然債權(quán)組的各限定狀態(tài)上投資的量的新的分布。特別地，如果投資不是多狀態(tài)的，過程422從交易記事簿數(shù)據(jù)庫266接收由過程421更新過的新的交易信息；如果投資是多狀態(tài)的，就從交易者和帳戶數(shù)據(jù)庫261接收由暫記帳戶過程423更新過的新的交易信息。過程422涉及ORB230(圖2)在交易服務(wù)器240上實例化一個對象，用于根據(jù)新交易計算收益。在這個示例中，對象查詢交易記事簿數(shù)據(jù)庫266中的新交易數(shù)據(jù)或者交易者和帳戶數(shù)據(jù)庫261(圖4)中的暫記帳戶，用或然債權(quán)組的DRF計算新的收益，然后更新在市場收益數(shù)據(jù)庫262中存儲的交易期內(nèi)收益。如圖5中所示，如果按過程450的判定，投資是多狀態(tài)投資，交易所就繼續(xù)根據(jù)隨后進(jìn)入交易所的投資，更新暫記帳戶，以反映交易者期望的收益分布。過程423用從過程422獲得的并在市場收益數(shù)據(jù)庫262中存儲的任何更新的交易期內(nèi)收益來執(zhí)行一個多狀態(tài)投資再分配，以反映更新的收益。如果交易持續(xù)期還沒有結(jié)束，如過程452確定的那樣，則將從過程423獲得的再分配量，連同此時同時存儲在交易記事簿數(shù)據(jù)庫266(圖4)中的信息一起，用來按圖5中所示的過程422，執(zhí)行另外的交易持續(xù)期內(nèi)收益更新。然而，如果交易持續(xù)期已經(jīng)結(jié)束，在本示例中如過程452所確定的那樣，則由過程425執(zhí)行多狀態(tài)再分配，以便能按過程426將該交易持續(xù)期的收益最終化。在最佳實施例中，交易持續(xù)期的結(jié)束是一個重要時刻，因為在這個時刻，在交易服務(wù)器240(圖2)上運行的DRF對象結(jié)算最終化收益，然后用這些最終化收益更新市場收益數(shù)據(jù)庫262，如圖5中所示的過程425表示的那樣。最終化收益被用來在事件的結(jié)果已知、因此發(fā)生的狀態(tài)已知，并且所有其它預(yù)定的終止準(zhǔn)則滿足時，計算回收本利。盡管圖5中所示的多狀態(tài)再分配過程425位于過程452和過程426之間，如果投資不是多狀態(tài)投資，則不執(zhí)行多狀態(tài)再分配過程425。繼續(xù)圖5中所示的示例，過程427表示，對于給定DBAR或然債權(quán)組基于的同一個事件，可能存在后續(xù)的交易持續(xù)期。如果這種持續(xù)期存在，交易者可以在這些持續(xù)期投資，而每個交易持續(xù)期都有其自己不同的最終化收益集合。例如，一組或然債權(quán)中的交易者可以按照在上文的例3.1.19中討論的方法，根據(jù)各交易持續(xù)期中收益的變化，在一個或多個后繼的交易持續(xù)期中作套期保值投資。能在后繼的交易持續(xù)期中進(jìn)行套期保值交易，每個持續(xù)期有自己的最終化收益集合，這些使交易者能隨各交易持續(xù)期中收益的變化而在虛擬連續(xù)時間最終化利潤和虧損。在最佳實施例中，執(zhí)行多個由過程427代表的步驟，如前面對圖5的較早部分多作的說明那樣。如圖5中另外表示的那樣，過程428標(biāo)志一組或然債權(quán)的所有交易持續(xù)期的結(jié)束。在最佳實施例中，在最后一個交易持續(xù)期結(jié)束時，市場收益數(shù)據(jù)庫262(圖4)含有或然債權(quán)組的每個交易持續(xù)期的最終化收益集合，交易記事簿數(shù)據(jù)庫266含有關(guān)于由每個交易者在示例性的DBAR或然債權(quán)組上的每個投資的數(shù)據(jù)。在圖5中，過程429代表觀察期，在此期間，對或然債權(quán)的基礎(chǔ)事件的結(jié)果進(jìn)行觀察，DBAR或然債權(quán)的發(fā)生狀態(tài)被確定，任何預(yù)定終止準(zhǔn)則被滿足。在最佳實施例中，事件結(jié)果是通過查詢由市場數(shù)據(jù)饋送器270保持?jǐn)?shù)據(jù)更新的市場數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫263(圖4)而確定的。例如，對于以1999年8月3日IBM股票收盤價這個事件為基礎(chǔ)的一組或然債權(quán)，市場數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫263將含有收盤價1193/8，如從事件數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫264中的指定事件數(shù)據(jù)源中所獲得的那樣。事件數(shù)據(jù)源可能是Bloomberg，在這種情況下，一個駐留在交易服務(wù)器240上的以前由ORB230實例化的對象將已經(jīng)用來自Bloomberg的收盤價更新過市場收益數(shù)據(jù)庫262。交易服務(wù)器240上另一個類似地實例化的對象將在市場收益數(shù)據(jù)庫262查詢事件結(jié)果(1193/8)，將在或然債權(quán)條款數(shù)據(jù)庫267中查詢，以確定對應(yīng)于該事件結(jié)果的狀態(tài)標(biāo)識(例如或然債權(quán)#1458，狀態(tài)#8)，并在事件數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫264中更新事件和狀態(tài)結(jié)果。如圖5中另外表示的那樣，過程430表示交易服務(wù)器240上的一個由ORB230實例化的對象按照DRF和或然債權(quán)條款數(shù)據(jù)庫267中含有的條款為給定的或然債權(quán)組進(jìn)行回收本利計算。在最佳實施例中，該對象負(fù)責(zé)分別計算要付給成功投資的量以及要從不成功投資征收的量，成功投資與不成功投資分別就是在發(fā)生的狀態(tài)中的投資和在未發(fā)生的狀態(tài)中的投資。如圖5中另外表示的那樣，過程431表示存儲在交易者和帳戶數(shù)據(jù)庫261(圖4)中的交易者帳戶數(shù)據(jù)正在由在過程430中確定回收本利的對象更新。此外，在本示例及最佳實施例中的過程431中，將對應(yīng)于正余額和保證金余額的未結(jié)清的借方和貸方的利息應(yīng)用到交易者和帳戶數(shù)據(jù)庫261中的相關(guān)帳戶。圖6表示在DBAR或然債權(quán)交易所中由交易者使用的HTML頁面樣本的最佳實施例，展示了與諸如顯示按鈕504-507等輸入/輸出設(shè)備相關(guān)聯(lián)的樣本顯示500。如圖6中所示，說明性數(shù)據(jù)501表示與投資者相關(guān)的基本投資和市場信息。在圖6中所示的投資中，事件是IBM普通股在1999年8月3日下午4點的收盤價。如圖6中所示，樣本HTML頁顯示在每個限定狀態(tài)中的投資量以及可從圖4中所示的市場收益數(shù)據(jù)庫262獲得的收益。在本示例和最佳實施例中，收益是在交易服務(wù)240(圖2)上用例如正在DRF計算的。也如圖6中所示，實時市場數(shù)據(jù)被顯示在由顯示503所代表的日內(nèi)“走勢圖”(tickchart)中，使用的數(shù)據(jù)是從如圖7中所示的市場數(shù)據(jù)饋送器270獲得的，實時市場數(shù)據(jù)由圖2中所示的交易服務(wù)器240處理。市場數(shù)據(jù)也可以臨時存儲在市場數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫263中。在圖6只能所示的最佳實施例中，交易者可以通過選擇交易按鈕504來作投資。通過選擇顯示按鈕505，可以查閱來自市場數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫263的歷史收益和事件序列數(shù)據(jù)。用于計算開盤或指示性收益或者模擬市場事件的分析工具，可以通過選擇圖6中的分析按鈕506發(fā)出請求，經(jīng)ORB230和交易服務(wù)器240(圖2中所示)從軟件應(yīng)用服務(wù)器210獲得。隨著收益在交易持續(xù)期中的變化，交易者可能想顯示這些收益是如何變化的。如圖6中所示，這些日內(nèi)收益可通過選擇日內(nèi)收益按鈕507從市場收益數(shù)據(jù)庫262獲得。此外，用市場收益數(shù)據(jù)庫262(圖2)中的相同數(shù)據(jù)也可以顯示如前文所討論的邊際期內(nèi)收益(marginalintra-periodreturns)。在最佳實施例中，每個交易者也可能查閱市場收益數(shù)據(jù)庫262中的最終化收益。在圖中沒有表示的最佳實施例中，顯示500也包括標(biāo)識可從或然債權(quán)條款數(shù)據(jù)庫267中得到的或然債權(quán)組(諸如債權(quán)類型和事件)的信息或標(biāo)識可從市場收益數(shù)據(jù)庫262(圖2)中得到的當(dāng)前收益的信息。在其它最佳實施例中，顯示500包括用于請求交易者可能感興趣的其它服務(wù)的裝置，如通過選擇日內(nèi)收益按鈕507來計算邊際收益，或者通過選擇歷史數(shù)據(jù)按鈕505來查閱歷史數(shù)據(jù)。圖7更詳細(xì)地表示圖2的市場數(shù)據(jù)饋送器270的最佳實施例。在圖7所示的最佳實施例中，實時數(shù)據(jù)饋送器600包含報價，收益、日內(nèi)走勢圖、以及相關(guān)新聞和例子源。歷史數(shù)據(jù)饋送器610是用來向市場數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫263提供歷史數(shù)據(jù)的，圖中顯示有市場時間序列數(shù)據(jù)的例子源、從選擇權(quán)定價數(shù)據(jù)導(dǎo)出的收益計算和保險標(biāo)的數(shù)據(jù)。圖7中所示的公司行動數(shù)據(jù)饋送器620顯示有分立的有關(guān)公司的的數(shù)據(jù)(例如利潤公告、信用降級)和它們的例子源，這些數(shù)據(jù)可構(gòu)成在本發(fā)明的DBAR或然債權(quán)組中交易的基礎(chǔ)。在最佳實施例中，在構(gòu)成630中列舉的功能是在交易服務(wù)器240(圖2)上實現(xiàn)的，交易服務(wù)器采用數(shù)據(jù)饋送器600、610和620中的信息，用于分配收益、模擬結(jié)果、計算風(fēng)險和確定事件結(jié)果。圖8是一組DBAR或然債權(quán)的隱含的流通性影響的示意圖的最佳實施例。如以上所討論的那樣，在本發(fā)明的最佳實施例中，一組DBAR或然債權(quán)內(nèi)的流通性差異，即使增加交易者的費用，增加的費用成本也不多，因為只有交易持續(xù)期結(jié)束時的最終化或收盤收益才影響交易者的收益。這與傳統(tǒng)金融市場不同，在傳統(tǒng)金融市場中，本地的流通性差異會導(dǎo)致以不代表公平的基本價值的價格實行交易，因此對交易者增加了永久性的費用。從在各組DBAR或然債權(quán)中的投資中產(chǎn)生的流通性影響，如圖8中所示，包括當(dāng)某投資實質(zhì)上永久地影響各狀態(tài)上的收益分布時發(fā)生的影響。如果例如某交易者的投資時間非常接近于交易持續(xù)期的結(jié)束，某交易者在某狀態(tài)中投資的量占在以前投資于該狀態(tài)中的總量的相當(dāng)大的百分比，則收益會實質(zhì)性地并且可能永久性地受影響。圖8中所示的曲線表示，在最佳實施例中，交易者的投資可能具有的對DBAR或然債權(quán)組中的各種狀態(tài)的收益分布的最大影響。如圖8中所示，橫軸p是交易者的投資量，以在該狀態(tài)中以前投資的總量的百分比表達(dá)(交易可能是多狀態(tài)投資，但在本示例中假設(shè)是單一狀態(tài)投資)。圖8中的橫軸上的值的范圍是，占在特定狀態(tài)中投資的總量的0(最小值沒有投資量)到10％。例如，假設(shè)在給定狀態(tài)中投資的總量是$100(百萬)，圖8中的橫軸的范圍是0到$10(百萬)的新投資量。圖8的縱軸代表隱含買賣差價同要在其中作新投資的狀態(tài)的隱含概率的比率。在最佳實施例中，隱含買賣差價是被計算成如上文所定義的隱含“報盤”需求響應(yīng)qiO(ΔTi)同隱含“出盤”需求響應(yīng)qiB(ΔTi)之間的差。換言之，圖8中所示的縱軸上的值是由下列比率定義的qiO(ΔTi)-qiB(ΔTi)qi]]>如圖8中所示，該比率是用三個不同水平的qi計算的，在p的值的范圍內(nèi)畫了代表每個水平的三條對應(yīng)的線計算該比率時的假設(shè)是圖中顯示的低隱含qi(qi＝.91，由標(biāo)記為S(p，l)的線表示)、中隱含qi(qi＝.333，由標(biāo)記為S(p，m)的線表示)、以及低qi的高值(qi＝.833，由標(biāo)記為S(p，h)的線表示)。如果某交易者在本發(fā)明的一組DBAR或然債權(quán)中作投資，并且在交易持續(xù)期中沒有足夠的時間讓收益調(diào)整到一個公平值，則圖8以隱含狀態(tài)概率的形式，提供了交易者自己的投資可能具有的隱含狀態(tài)概率的分布的最大影響的圖示。圖中所畫的三個獨立曲線對應(yīng)于一個高需求和高隱含概率(S(p，h))、中需求和中隱含概率(S(p，m))、和低需求和低隱含概率(S(p，l))。在本上下文中所使用的術(shù)語“需求”的意思是在特定狀態(tài)中以前投資的量。圖8中所示的圖說明，某交易者的投資量影響現(xiàn)有的隱含概率(因此收益)的分布的程度，隨現(xiàn)有狀態(tài)的需求量以及該交易者的投資量而不同。如果隱含概率的分布受到很大影響，這相當(dāng)于更大的買賣價差，如圖8中的圖的縱軸上所畫的那樣。例如，對于以特定狀態(tài)的現(xiàn)有需求的百分比表達(dá)的任何給定的投資量p，當(dāng)現(xiàn)有狀態(tài)需求最小時(曲線S(p，l)，對應(yīng)于低需求和低隱含概率的狀態(tài))，新投資的影響最大。相反，當(dāng)現(xiàn)有狀態(tài)需求最大時(曲線S(p，h)，對應(yīng)于高需求和高隱含概率的狀態(tài))，新投資的影響最小。圖8也證明，在最佳實施例中，對于所有水平的現(xiàn)有狀態(tài)需求，在現(xiàn)有隱含概率分布上投資的量的影響隨著投資量的增加而增加。圖8也說明了本發(fā)明的DBAR或然債權(quán)組的兩個有關(guān)流通性的方面。第一，與傳統(tǒng)市場不同的是，在本發(fā)明的最佳實施例中，交易者的投資對現(xiàn)有市場的影響可以用數(shù)學(xué)方法確定和計算，并顯示給所有交易者。第二，如圖8中所示的那樣，這種影響的程度是相當(dāng)合理的。例如，在圖8所示的最佳實施例中，在給定狀態(tài)的現(xiàn)有需求的多達(dá)幾個百分比的范圍的投資量的很寬的范圍上，這種投資量對市場的影響相對較小。如果市場有時間在這種投資加入到某狀態(tài)的需求中后調(diào)整，則對市場的影響將僅僅是短暫的，并且可能不會因為該交易者的投資而讀隱含概率分布有影響。圖8通過隱含地假設(shè)市場在投資被加入到該狀態(tài)的需求中后不作調(diào)整而說明了一種“最壞情況”的情形。圖9a至9c表示一組DBAR或然債權(quán)的最佳實施例的交易者和信用關(guān)系，以及如何例如在圖5的過程413中量化信用風(fēng)險。圖9a表示傳統(tǒng)的利率交換交易的訂約方關(guān)系，其中兩個訂約方以前已經(jīng)輸入了一個付7.50％的半年固定交換費率(swaprate)的10年交換。該交換交易的接收訂約方701接收固定費率并支付浮動費率，而支付訂約方702則支付固定費率并接收浮動費率。假設(shè)$100(百萬)的交換交易，當(dāng)前市場固定交換費率是7.40％，根據(jù)在諸如可從SungardDataSystem得到的軟件包中實行的著名的交換評估原則，接收訂約方701要接收$700,000的利潤，而支付交換訂約方702要有$700,000的虧損。接收訂約方701因此有一個取決于支付交換訂約方702的、以$700,000為函數(shù)的信用風(fēng)險，因為這種安排依賴于支付交換訂約方702履行其義務(wù)。圖9b表示示意性投資者關(guān)系，其中，一組DBAR或然債權(quán)的最佳實施例和交易所按照慣例影響所有投資者之間的關(guān)系。如圖9b中所示，交易者C1、C2、C3、C4和C5每個都已經(jīng)在一組DBAR或然債權(quán)的一個或多個狀態(tài)中投資過，限定狀態(tài)S1至S8分別對應(yīng)于10年交換費率、一年遠(yuǎn)期的可能結(jié)果的各個范圍。在這個示例中，每個交易者都有一個取決于其它交易者的信用風(fēng)險，與風(fēng)險相關(guān)的是每個交易者投資的量、每個投資有多少是靠保證金的、任何時刻每個投資成功的概率、每個交易者的信用質(zhì)量、以及交易者信用等級之間的相關(guān)度。這個信息在最佳實施例中很容易例如在圖2中所示的交易者和帳戶數(shù)據(jù)庫261中獲得，并可以以類似于圖9c中所示的圖表的形式顯示給交易者，其中顯示每個交易者在每個狀態(tài)中的投資保證金的量，同時列出該交易者的信用等級。例如，如圖9c中所示，有AAA信用等級的交易者C1已經(jīng)靠保證金在狀態(tài)7中投資了$50,000并靠保證金在狀態(tài)8中投資了$100,000。在最佳實施例中，每個交易者所承擔(dān)的信用風(fēng)險量是可以確定的，確定信用風(fēng)險量例如要使用市場數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫263中關(guān)于信用等級變化的概率(包括不履約概率)的數(shù)據(jù)、在不履約情況下的可回收量、交易者之間信用等級變化的相關(guān)度和圖表720中所顯示的信息。為了說明在圖9c中所示的一組DBAR或然債權(quán)的上下文中的這種確定，作下述假設(shè)(1)在該DBAR或然債權(quán)組中投資的所有交易者C1、C2、C3、C4和C5都有一個0.9的信用等級相關(guān)度；(2)交易者C1至C5的總的不履約概率分別是(0.001，.003，.007，.01，.02)；(3)(圖9c中所示的)狀態(tài)S1至S8的隱含概率分別是(.075，.05，.1，.25，.2，.15，.075，.1)。按照以前所述的用VAR方法確定風(fēng)險信用資本的步驟(1)-(6)，用這些假設(shè)可以進(jìn)行一個逼近圖9c中所示的DBAR或然債權(quán)組中所有交易者的總信用風(fēng)險的計算。步驟(1)要獲得每個交易者作每個交易所用的保證金的量。對于這個示例來說，這些數(shù)據(jù)是假設(shè)的，顯示在圖9c中；在最佳實施例中，可從交易者和帳戶數(shù)據(jù)庫261和交易記事簿數(shù)據(jù)庫266中獲得。步驟(2)要獲得與不履約概率以及在不履約的情況下可回收的未償還保證金貸款的百分比的數(shù)據(jù)。在最佳實施例中，這種數(shù)據(jù)可從諸如JPMorganCreditMetrics數(shù)據(jù)庫等來源獲得。對于本示例來說，假設(shè)每個交易者的回收百分率是0，所以，如果交易者不履約，就沒有保證金貸款可回收。步驟(3)涉及按每個投資所用的保證金的百分比、每個交易者不履約的概率和在不履約情況下不可回收的百分比，確定收益的標(biāo)準(zhǔn)偏差比例(按投資量的單位)。對于本示例來說，這些步驟要計算每個狀態(tài)的單位收益的標(biāo)準(zhǔn)偏差，乘以每個狀態(tài)中的保證金百分比，然后將這個結(jié)果乘以每個交易者不履約的概率。在這個示例中，如果用狀態(tài)1至8的假設(shè)的隱含概率，則單位收益的標(biāo)準(zhǔn)偏差是(3.5118，4.359，3，1.732，2，，2.3805，3.5118，3)。在這個示例中，這些單位收益然后被確定比例(scaled)，方法是各乘以(a)每個交易者在每個狀態(tài)中保證金投資量和(b)每個交易者不履約的概率，產(chǎn)生下列表格步驟(4)涉及用上表中所示的確定比例的量和含有每對限定狀態(tài)之間的相關(guān)度的相關(guān)矩陣Cs來計算風(fēng)險信用資本。如前文所討論的那樣，執(zhí)行該步驟(4)時，首先把每個交易者的確定比例的量排列到如前文所定義的向量U中，該向量的維數(shù)等于狀態(tài)數(shù)(例如，在本例中是8)。對于每個交易者，將相關(guān)矩陣Cs左乘U的轉(zhuǎn)置，再右乘U。結(jié)果的平方根就是每個交易者的經(jīng)相關(guān)度調(diào)整的CCAR值，代表著每個交易者貢獻(xiàn)的信用風(fēng)險量。在本示例中為進(jìn)行這些競選，用前文所述的方法構(gòu)造一個8行8列、對角線上是1的矩陣Cs1-.065-.095-.164-.142-.12-.081-.095-.0651-.076-.132-.115-.096-.065-.076-.095-.0761-.192-.167-.14-.095-.111-.164-.132-.1921-.289-.243-.164-.192Cs＝-.142-.115-.167-.2891-.21-.142-.167-.12-.096-.14-.243-.211-.12-.14-.081-.065-.095-.164-.142-.121-.095-.095-.076-111-.192-.167-.14-.0951本示例中5個交易者每個的向量U1、U2、U3、U4和U5分別如下00007023.6000043590000480000025980U1＝U2＝U3＝U4＝U5＝001400200000285.66999.8100175.59263.3850003000000對本示例繼續(xù)用步驟(4)的方法，如下地執(zhí)行5個矩陣計算CCARi=UiT*Cs*Ui]]>i＝1...5。上面的方程的左邊是對應(yīng)于5個交易者每個的風(fēng)險信用資本。按照應(yīng)用于本例的CCAR方法的步驟(5)，將這5個CCAR值排列成如下的一個維數(shù)為5的列向量繼續(xù)該步驟，構(gòu)造一個行數(shù)和列數(shù)等于交易者數(shù)的相關(guān)矩陣(CCAR)，矩陣中非對角線上含有每對交易者之間信用等級變化的相關(guān)度，對角線上是1。對于本例來說，最后的步驟(6)是用WCCAR左乘CCCAR，再右乘WCCAR，如下所示CCARTOTAL=wCCART*CCCAR*wCCAR]]>在本示例中，這個計算的結(jié)果是換言之，在該示例中，圖9c中所示的邊際總量和分布有一個單一的標(biāo)準(zhǔn)偏差風(fēng)險信用資本$13,462.74。正如前文在討論采用VAR方法的風(fēng)險信用資本時所述的那樣，可以用一個用本領(lǐng)域的熟練人員已知的方法推導(dǎo)的數(shù)乘以這個量，以獲得一個交易者在預(yù)定統(tǒng)計置信度水平上相信不會超過的預(yù)定的信用虧損百分比。例如在本示例中，如果某交易者有興趣知道在95％統(tǒng)計置信度水平上不會超過什么虧損量，則將該單一標(biāo)準(zhǔn)偏差風(fēng)險信用資本數(shù)$13,462.74乘以1.645，得出數(shù)$22,146.21。交易者也可能有興趣知道其它交易者在它們之間代表多少信用風(fēng)險。在最佳實施例中，前述的步驟(1)-(6)可以在排除一個或多個交易者的情況下執(zhí)行。例如在本示例中，如果用相關(guān)聯(lián)的CCAR的量來度量，則風(fēng)險最大的交易者是交易者C5。C1至C4的風(fēng)險量，通過將交易者的CCAR量帶入0后執(zhí)行步驟(5)的計算就能確定。這就得出例如交易者C1至C4的CCAR為$4,870.65。圖10表示用于為實現(xiàn)本發(fā)明而改進(jìn)系統(tǒng)或交易所的反饋過程的最佳實施例。如圖10中所示，在最佳實施例中，市場收益數(shù)據(jù)庫262中的收盤和期內(nèi)收益和市場數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫263的市場數(shù)據(jù)(圖2中所示)被過程910用于評估DBAR交易所的效率和公平性。效率的一個最佳尺度是實際結(jié)果的分布是否對應(yīng)于如最終化收益所反映的分布。在過程910中最好執(zhí)行諸如Kolmogorov-Smirnoff測試等分布測試?yán)?，以確定以在一組DBAR或然債權(quán)的限定狀態(tài)上的收益為形式的、由交易活動隱含的分布是否隨時間的推移而與基礎(chǔ)事件的結(jié)果的實際分布大不相同。此外，在最佳實施例中，在過程910中也分析邊際收益，以確定是否在交易持續(xù)期中晚投資的交易者掙得的收益在統(tǒng)計上不同與其它交易者。這些“晚到的交易者”例如可能捕捉到早到的交易者得不到的信息優(yōu)勢。根據(jù)從過程910中的分析中的發(fā)現(xiàn)，可以對按照本發(fā)明的用于在DBAR或然債權(quán)組中交易和投資的系統(tǒng)進(jìn)行修改，以提高其效率和公平性。例如，如果“晚到的交易者”掙到不尋常大的利潤，可能就意味著這樣一個系統(tǒng)在受到不公平的操縱，可能與傳統(tǒng)證券市場中交易有聯(lián)系。圖10中所示的過程920代表一個對抗措施的最佳實施例，為了防止對收盤收益的操縱，該措施將交易持續(xù)期結(jié)束的準(zhǔn)確時間隨機(jī)化。例如，在最佳實施例中，交易所宣布交易收盤的結(jié)束時間隨機(jī)地處于給定日期的下午200至400之間。如圖10中所示，過程923是另一個降低市場操縱風(fēng)險的過程的最佳實施例。過程923代表改變結(jié)果的觀察期或觀察時間的步驟。例如，交易所可以不在分立的時間觀察結(jié)果，而是規(guī)定一個觀察的時間范圍，該范圍的跨度可能是數(shù)小時、數(shù)天或數(shù)星期(或任意時間幀)，然后用所觀察結(jié)果的平均來確定狀態(tài)的發(fā)生。如圖10中另外所示的那樣，根據(jù)過程910，可以在過程924中采取步驟來修改DRF，以便例如鼓勵交易者在交易持續(xù)期中較早投資。例如，可以將DRF修改得對這些“早來的”交易者增加某些收益，對“遲來的”交易者有比例地減少收益。這種鼓勵措施和本領(lǐng)域中的熟練人員顯而易見的其它措施，可以反映在更復(fù)雜的DRF中。在圖10所示的最佳實施例中，過程921代表根據(jù)過程910而改變計算開盤收益所根據(jù)的假設(shè)的步驟，以便在交易持續(xù)期開盤時提供更好的開盤收益。例如，過程910的結(jié)果可能表明交易者就實際結(jié)果來說已經(jīng)過度地交易了某個分布的極端。關(guān)于這一點并非有任何內(nèi)在有問題的事情，因為交易者對未來可能結(jié)果的期望可能反映不能用實際數(shù)據(jù)提取或分析的風(fēng)險偏好。然而，對于本領(lǐng)域的熟練人員來說，顯然不可能通過例如調(diào)整分布的斜度、突出或其它統(tǒng)計瞬間而調(diào)整初始收益，以提供對未來狀態(tài)分布的更好估計。如圖10中所示，過程922表示整個地改變一組或多組DBAR或然債權(quán)的結(jié)構(gòu)。這樣一個對抗措施可以有針對性地在嚴(yán)重低效率或不公平的市場操縱的條件下使用。例如，過程922可以包括改變交易持續(xù)期數(shù)、交易持續(xù)期的時機(jī)選擇、一組DBAR或然債權(quán)的持續(xù)時間、限定狀態(tài)劃分的數(shù)目和性質(zhì)，以便為本發(fā)明的DBAR或然債權(quán)組獲得更好的流通性和減少不公平的市場操縱行為。以上對各附圖的詳細(xì)說明以及各附圖本身，都是為了提供和解釋本發(fā)明的方法和系統(tǒng)的最佳實施例的特定示例和例子。目的是便于增加對本發(fā)明的理解。詳細(xì)說明和附圖并不是要限制本發(fā)明的范圍、實施方式以及其它可能的實施或?qū)嵺`方法。相反，對于本領(lǐng)域的熟練人員來說，通過閱讀本說明書或?qū)嵺`本發(fā)明，顯然在本發(fā)明的范圍內(nèi)還有其它的實施方式及其等同方式。7最佳實施例的優(yōu)點本說明書敘述提供在DBAR或然債權(quán)組中交易和投資的原理、方法和系統(tǒng)，以及這種債權(quán)的市場和交易所的建立和運作。本發(fā)明應(yīng)用于衍生品和其它或然債權(quán)中的交易和投資時的優(yōu)點包括(1)流通性提高DBAR或然債權(quán)組和用于按照本發(fā)明在這些組中投資的交易所具有增加的流通性，理由如下(i)減少的造市商動態(tài)套期保值。在最佳實施例中，或然債權(quán)的交易所或造市商不需要在市場中套期保值。在這種實施例中，對于運轉(zhuǎn)良好的或然債權(quán)市場來說，全部所需要的是一個可觀察的、反映金融或經(jīng)濟(jì)風(fēng)險來源的基礎(chǔ)現(xiàn)實世界事件的集合。例如，能以任何給定價格得到的任何給定金融產(chǎn)品的數(shù)量，在本發(fā)明的系統(tǒng)中可能是不相關(guān)的。(ii)減少的指令撮合。傳統(tǒng)和電子交易所一般為市場和限制指令簿買/賣撮合而采用復(fù)雜的算法。在本發(fā)明的最佳實施例中，沒有要撮合的報盤和出盤。希望“放松”一個投資的交易者將轉(zhuǎn)而進(jìn)行互補的投資，由此對沖其風(fēng)險。(iii)無永久性清算費用。在DBAR市場中，僅用最終收益來計算回收本利。流通性差異和傳統(tǒng)市場中執(zhí)行的難以預(yù)測的變化，在最佳實施例中不像在傳統(tǒng)市場中那樣增加永久性稅費。無論如何，在本發(fā)明的最佳實施例中，在各組DBAR或然債權(quán)中投資的量的流通性影響總是能及時計算出來并對所有交易者公開。這種信息在傳統(tǒng)市場中是不容易得到的。(2)減少的信用風(fēng)險。在本發(fā)明的最佳實施例中，交易所或經(jīng)營商大大提高了回收其交易費的保障。這因此降低市場風(fēng)險的可能影響。在最佳實施例中，交易所的主要功能是從由不成功投資招致的虧損中向成功的投資再分配收益。這意味著使用本發(fā)明系統(tǒng)的交易者有有限的責(zé)任-即使是對做空也是如此，并且訂約方信用風(fēng)險多樣化。(3)增加的越升性。本發(fā)明的投資DBAR或然債權(quán)組的系統(tǒng)和方法的最佳實施例中的定價方法不是釘住可用于套期保值的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的物理數(shù)量。在最佳實施例中，交易所因此能以降低的邊際成本容納大量的用戶。(4)改善的信息收集。按照本發(fā)明的市場和交易所提供有效的機(jī)制來收集有關(guān)投資者需求、各種結(jié)果的隱含概率和價格的信息。(5)增加的價格透明度。本發(fā)明的投資DBAR或然債權(quán)組的系統(tǒng)和方法的最佳實施例根據(jù)投資量確定收益。相反，傳統(tǒng)衍生品市場中的價格通常只適用于固定數(shù)量，而且一般是由復(fù)雜的供需關(guān)系和總體的流通性狀況確定的。例如，在本發(fā)明的一組DBAR或然債權(quán)的正則DRF的最佳實施例中，特定限定狀態(tài)的收益是根據(jù)在狀態(tài)分布上的總投資量同在該特定狀態(tài)的投資量的比率分配的。(6)減少的結(jié)算或清算成本。投資DBAR或然債權(quán)組的系統(tǒng)和方法的最佳實施例中，交易所不需要、并且將來也不需要在一組DBAR或然債權(quán)可能以其為基礎(chǔ)的基礎(chǔ)物理金融產(chǎn)品中交易。這些產(chǎn)品中的債券和衍生品無需轉(zhuǎn)移、抵押或以其它方式由交易所確定價值，所以在最佳實施例中，不需要通常需要用于這些后臺活動的基礎(chǔ)設(shè)施。(7)減少的套期保值成本。在傳統(tǒng)的衍生品市場中，造市商不斷地調(diào)整他們易受風(fēng)險影響的投資組合，以緩和破產(chǎn)風(fēng)險，使期望的利潤最大化。然而，投資組合調(diào)整即動態(tài)套期保值，一般是很費成本的。在投資DBAR或然債權(quán)組的系統(tǒng)和方法的最佳實施例中，不成功的投資對沖成功的投資。結(jié)果，在這樣的最佳實施例中，交易所或造市商對套期保值的需要，即使不消除，也大大減少。(8)減少的模型風(fēng)險。在傳統(tǒng)市場中，衍生品經(jīng)營商經(jīng)常將“模型保險”加到他們對顧客的報價中，以保護(hù)不受不可套期保值的由估價模型另外指出的價格的偏差。在最佳實施例中，在限定狀態(tài)中投資的價格，直接從其它交易者對市場收益的期望分布的預(yù)期中推導(dǎo)。結(jié)果，在這種實施例中，復(fù)雜的衍生品模型不是最重要的。由于本發(fā)明的系統(tǒng)和方法所提供的增加的價格透明度和易于管理，因此能降低交易費用。(9)減少的事件風(fēng)險。在本發(fā)明的投資DBAR或然債權(quán)組的系統(tǒng)和方法的最佳實施例中，交易者的預(yù)期被引導(dǎo)到未來事件結(jié)果的整個分布上。在這種實施例中，例如，市場崩潰的預(yù)期是能從所指示的收益中直接觀察到的，所指示的收益透明地揭示交易者對未來事件結(jié)果的整個分布的預(yù)期。另外，在這種實施例中，造市商或交易所承擔(dān)大大降低的市場崩潰或“縫隙”風(fēng)險，衍生品的成本不必反映不連續(xù)市場事件的保險費。(10)有價值數(shù)據(jù)的生成。傳統(tǒng)金融產(chǎn)品交易所通常對作為交易活動和造市的付產(chǎn)品而生成的實時和歷史數(shù)據(jù)享有專有利益。這些數(shù)據(jù)例如包括市場買方和賣方的報價和報量。在傳統(tǒng)市場中，價格是市場參與者的“充分統(tǒng)計”，這是數(shù)據(jù)用戶最想要的信息。在本發(fā)明的投資DBAR或然債權(quán)組的系統(tǒng)和方法的最佳實施例中，可以將數(shù)據(jù)生成的范圍大大地擴(kuò)大到包括交易者對一組DBAR或然債權(quán)基于的各個未來事件的可能結(jié)果的整個分布的預(yù)期。這類信息(例如，時間t時的分布反映了交易者對在時間t+1發(fā)生的市場崩潰的預(yù)期嗎？)能被用來改進(jìn)市場運作。目前，這類分布信息只能很困難地用經(jīng)濟(jì)學(xué)家Litzenberger和Breeden在1978年提出的方法或本領(lǐng)域中熟練人員已知的其它類似方法，通過收集給定金融產(chǎn)品的不同結(jié)算價格的期權(quán)價格數(shù)據(jù)才能得出。投資者或其它人則必須對這些數(shù)據(jù)進(jìn)行困難的結(jié)算，才能解析出內(nèi)在的分布。在本發(fā)明的最佳實施例中，這種分布直接就能得到。(11)擴(kuò)展的或然債權(quán)市場。本發(fā)明的另一個優(yōu)點是能實現(xiàn)一個功能良好的或然債權(quán)市場。這種市場使交易者能對在傳統(tǒng)市場中不便套期保值的或保險的事件直接進(jìn)行套期保值。這些事件諸如是抵押付款指數(shù)的變化、不動產(chǎn)估價指數(shù)的變化、公司收入公告。按照本發(fā)明的系統(tǒng)和方法運行的或然債權(quán)市場原則上能覆蓋存在保險或套期保值需求的所有有經(jīng)濟(jì)意義的事件。(12)價格發(fā)現(xiàn)。本發(fā)明的投資DBAR或然債權(quán)組的系統(tǒng)和方法的另一個優(yōu)點是，在最佳實施例中，提供收益調(diào)整機(jī)制(“價格發(fā)現(xiàn)”)。在傳統(tǒng)資本市場上，相對總體流通性來說握有大宗頭寸的交易者經(jīng)常對市場產(chǎn)生風(fēng)險，如果發(fā)生震動或流通性危機(jī)，價格發(fā)現(xiàn)將崩潰。例如，在1998年秋，長期資本管理(LTCM)公司在信用市場發(fā)生外部震動-即俄羅斯對其部分債務(wù)不履約-的情況下未能變現(xiàn)其過度大的頭寸。這個對系統(tǒng)的風(fēng)險不僅波及到LTCM的債權(quán)人，也波及到消失了流通性市場的信用市場中的其它人。相反，在按照本發(fā)明的的一組DBAR或然債權(quán)的最佳實施例中，LTCM自己在一組DBAR或然債權(quán)中的交易則會降低動態(tài)投資的狀態(tài)的收益，由此減少進(jìn)一步在這些狀態(tài)中進(jìn)行大宗的可能不穩(wěn)定的投資的誘因。此外，按照本發(fā)明的的一組DBAR或然債權(quán)的交易所仍然還能運行，盡管頻繁調(diào)整收益，甚至在1998年俄羅斯債券危機(jī)這個最嚴(yán)重的階段也能運行。例如，假設(shè)存在一個DBAR系列衍生品市場，吸引交易者對高級美國國庫券同低級債據(jù)之間差價分布的預(yù)期，LTCM就會通過在隨著信用利差的加大而盈利的DBAR系列衍生品中投資而“套期保值”其自己在低級契據(jù)中的投機(jī)頭寸。當(dāng)然，其頭寸必然已經(jīng)相當(dāng)大了，由此導(dǎo)致其頭寸的收益急劇降低(即實際上以較不有利的價格變現(xiàn)其現(xiàn)有的頭寸)。不過，按照本發(fā)明的最佳實施例中的交易所則會已經(jīng)提供了與傳統(tǒng)市場相比來說增加了的流通性。(13)改善的對市場的流通性提供如上解釋的那樣，在按照本發(fā)明的DBAR或然債權(quán)組的最佳實施例中，一個投資一旦已經(jīng)作出，可以通過按與主要交易量的比例在互補狀態(tài)中和原始投資的狀態(tài)中作投資而修正。最佳實施例不允許交易馬上被轉(zhuǎn)移或取消，具有兩個優(yōu)點1.減少戰(zhàn)略行為(“收益-搖擺”)2.增加市場流通性換言之，本發(fā)明的最佳實施例減少那些希望在產(chǎn)生收盤收益的最后時刻的變化的交易者僅僅為向其它參與者產(chǎn)生虛假信號而投入或撤回大量投資的能力。此外，在最佳實施例中，市場在整個狀態(tài)分布上的流通性是交易者很容易得到的信息，在最佳實施例中，這種流通性在交易持續(xù)期期間不可撤回。所以本發(fā)明的這種最佳實施例提供市場流通性保證不會消失的基本約束承諾。(14)增加的流通性激勵措施在本發(fā)明的在一組DBAR或然債權(quán)中交易或投資的系統(tǒng)和方法的最佳實施例中，在最需要的地方建立激勵措施來提供狀態(tài)分布上的流通性。平均來說，在最佳實施例中，在每個限定狀態(tài)中投資量中產(chǎn)生的隱含概率應(yīng)當(dāng)與該狀態(tài)的實際概率相關(guān)聯(lián)，所以應(yīng)當(dāng)按分布上每個狀態(tài)的實際概率提供流通性。傳統(tǒng)市場沒有這種現(xiàn)成的自我平衡流通性的機(jī)制-例如，遠(yuǎn)期售出選擇權(quán)可能沒有流通性或者可能被過度地交易。無論如何，傳統(tǒng)市場一般不提供在按照本發(fā)明的DBAR或然債權(quán)組中這樣容易得到的在流通性、價格和概率之間的強(qiáng)(分析)關(guān)系。(15)改進(jìn)的自我一致性傳統(tǒng)市場一般有“無套利”關(guān)系，諸如選擇權(quán)的售出-購買比價(parity)和利率和貨幣的利率比價。這些關(guān)系一般必須(而且確實)負(fù)有防止風(fēng)險較低的套利和為無套利提供一致性檢查或基準(zhǔn)的責(zé)任。在本發(fā)明的在DBAR或然債權(quán)組中交易或投資的系統(tǒng)和方法的最佳實施例中，除了這些“無套利”關(guān)系外，在限定狀態(tài)的分布上的隱含概率的和，所有交易者都知道是1。用以上編制的記號，以下關(guān)系對使用DRF的一組DBAR或然債權(quán)成立ri=(1-f)*ΣiTi&Tgr;i-1]]>qi=1-fri+1=TiΣiTi]]>Σiqi=1]]>換言之，在最佳實施例中，在所有隱含概率的一個簡單函數(shù)上的和等于每個限定狀態(tài)的交易量的和除以交易總量。在這種最佳實施例中，該和等于1。這個內(nèi)部一致性檢查在傳統(tǒng)市場沒有顯著的等同物，傳統(tǒng)市場一般需要對非流動期權(quán)價格進(jìn)行復(fù)雜的計算，才能恢復(fù)隱含概率分布。(16)便利的邊際收益計算在本發(fā)明的在DBAR或然債權(quán)組中交易或投資的系統(tǒng)和方法的最佳實施例中，也容易計算邊際收益。邊際收益rm是在交易持續(xù)期的任何子期中占優(yōu)勢的收益，可以按下式計算ri,t-1,tm=ri,t*Ti,t-ri,t-1*Ti,t-1Ti,t-Ti,t-1]]>其中左邊是狀態(tài)i在時間t-1與t之間的邊際收益，ri，t和ri，t-1是狀態(tài)i在時間t和t-1時的單位收益，Ti，t和Ti，t-1分別是在時間t和t-1時在狀態(tài)i中的投資量。在最佳實施例中，可以將邊際收益顯示出來，向交易者和其他人提供有關(guān)整個交易持續(xù)期中的調(diào)整的重要信息。在本發(fā)明的系統(tǒng)和方法中，邊際收益可以比適用于整個交易持續(xù)期的收益更可變(視時間增量的大小等因素而定)。(17)減少的造市商影響在本發(fā)明的系統(tǒng)和方法的最佳實施例中，因為收益是受需求驅(qū)動的，供給方造市商的作用如果說沒有消除，也被減少。傳統(tǒng)市場中的典型的造市商(諸如NYSE專家或交換簿操作者)一般有接觸信息(例如限制指令簿)的特權(quán)，并且因兼有委托人(即專有交易者)和造市商的雙重角色而有潛在的利益沖突。在本發(fā)明的最佳實施例中，所有交易者都有更多的信息(例如整個狀態(tài)分布上的投資量)，沒有供給方利益沖突。(18)增加的產(chǎn)生和倍加任意回收本利分布的能力在本發(fā)明的在DBAR或然債權(quán)組中交易或投資的系統(tǒng)和方法的最佳實施例中，交易者可以生成他們自己希望的回收本利分布，即通過變化在限定狀態(tài)的分布上的投資量可以容易地定制回收本利。這一點是重要的，因為DBAR或然債權(quán)組可被用來容易地倍加交易者在傳統(tǒng)市場中所熟悉的回收本利分布，諸如股票長盤、期貨長盤和短盤、期權(quán)交叉長盤等等。重要的是，如上文所討論的那樣，在本發(fā)明的最佳實施例中，對應(yīng)于這些長短盤的回收本利分布可以通過讓DBAR或然債權(quán)交易所進(jìn)行多狀態(tài)分配而有效地以最低的代價和難度倍加。以上詳細(xì)討論了本發(fā)明的最佳實施例，它們的各種變化和等同物對本領(lǐng)域的一般熟練人員來說是顯而易見的，因此包含在本發(fā)明和后附的權(quán)利要求的范圍內(nèi)。例如，可以采用許多種需求再分配函數(shù)(DRF)來用不成功投資的虧損向成功投資提供收益，由此實現(xiàn)交易者的不同風(fēng)險和收益組合。此外，本說明書重要討論了用于DBAR或然債權(quán)組和組合的方法和系統(tǒng)，以及用于這些組的市場和交易所。本發(fā)明的方法和系統(tǒng)可以容易被金融中介改編后在傳統(tǒng)資本和保險市場內(nèi)使用。例如，可以在傳統(tǒng)債券如給定公司發(fā)行人的債券中設(shè)置一組DBAR或然債權(quán)，并如前文所述地由發(fā)行人背書和發(fā)行。這類實施例和它們的等同物也要包含在本發(fā)明和后附的權(quán)利要求的范圍內(nèi)。以上對本發(fā)明討論的的環(huán)境是交易衍生證券，尤其是便于有效地交易下述事項的電子衍生品交易所的實現(xiàn)(1)金融相關(guān)的或然債權(quán)，如股票、債券及它們的衍生品；(2)非金融相關(guān)的或然債權(quán)，如能源、商品和天氣衍生品；(3)傳統(tǒng)保險和再保險合約，諸如對人身財產(chǎn)風(fēng)險的市場虧損保障。然而，本發(fā)明不僅僅限于這些環(huán)境，而是可以適合于與當(dāng)前不可保險或不可套期保值的諸如公司收入公告、未來半導(dǎo)體需求和技術(shù)變化等事件相關(guān)的任何或然債權(quán)。這些和所有其他修改都在本發(fā)明的范圍之內(nèi)。8技術(shù)附錄有基于需求的、可調(diào)整收益的金融產(chǎn)品及其交易所本技術(shù)附錄提供表I求解CDRF2的示例性VisualBasic計算機(jī)代碼的計算機(jī)代碼列表的基礎(chǔ)。上述計算機(jī)代碼列表實現(xiàn)一個通過優(yōu)選的方式求解正則需求再分配函數(shù)(CDRF2)的程序。本領(lǐng)域的普通熟練人員將認(rèn)識到這種方式基于一種稱作定點迭代(fixedpointiteration)的數(shù)學(xué)方法的應(yīng)用。諸如說明書前文中指出的那樣，有CDRF2體現(xiàn)的聯(lián)立系統(tǒng)不提供明顯的解決方案，一般需要用數(shù)值方法來求解系統(tǒng)中包含的聯(lián)立二次方程?？偟膩碚f，這種系統(tǒng)一般是由Newton-Raphson方法等普遍稱為“格搜索”例程來解決的，其中，通過從聯(lián)立系統(tǒng)中體現(xiàn)的函數(shù)的數(shù)值導(dǎo)數(shù)提取的信息改進(jìn)初始解或猜測解。本發(fā)明的基于需求的交易方法的一個重要優(yōu)點是小心構(gòu)造便于應(yīng)用定點迭代作為提供CDRF2的數(shù)值解的CDRF2。定點迭代方法一般比如表I中的計算機(jī)代碼列表所示的格搜索例程更可靠，計算量更少。A.定點迭代求解CDRF2需要找到方程系統(tǒng)的一個定點。定點代表解，因為它們傳達(dá)“靜止的”或平衡的系統(tǒng)的概念，即，如果a＝g(a)則存在記為g(a)的函數(shù)或變換的系統(tǒng)的一個定點。函數(shù)g(a)在數(shù)學(xué)上可以說是在域a上的實線的映射。映射g(x)在實線上生成一個新點y。如果x＝y(tǒng)，則稱x為函數(shù)g(a)的定點。就數(shù)值分析技術(shù)來說，如果g(a)是一個非線性方程系統(tǒng)，并且如果x是g(a)的定點，則a也是函數(shù)的零。如果對于函數(shù)g(a)來說不存在諸如x的定點，則可以用格搜索類型的例程來解系統(tǒng)(例如Newton-Raphson方法，Secant方法等)。然而，如果存在一個定點，則其存在可如下地被用于求解聯(lián)立非線性系統(tǒng)的零。選擇一個認(rèn)為是在函數(shù)g(a)的定點附近某處的初始起點x0。然后，假設(shè)不存在函數(shù)g(a)的定點，采用以下的簡單循環(huán)方案xi+1＝g(xi)，其中x0被選作起點i＝0，1，2，…n。該循環(huán)可以一直繼續(xù)到達(dá)到期望的精度<character>，即xn＝g(xn-1)，until|g(xn-1)-xn|＜ε定點迭代是否收斂的問題，當(dāng)然關(guān)鍵取決于函數(shù)g(x)在下圖中所示的定點的附近的一級導(dǎo)數(shù)的值圖1通用函數(shù)g(x)的定點迭代如前文指出的那樣，本發(fā)明的一個優(yōu)點是構(gòu)造CDRF2，使得它可以以多元函數(shù)g(x)的形式表達(dá)，該函數(shù)是連續(xù)函數(shù)，具有0到1之間的導(dǎo)數(shù)值，如下文所述。B.應(yīng)用于CDRF2的定點迭代本節(jié)將展示(1)CDRF2中體現(xiàn)的方程的系統(tǒng)擁有一個定點解；(2)該定點解可以用上述A節(jié)中所述的定點迭代法來定位。著名的定點法則指出，如果g[a，b]-＞[a，b]在[a，b]上連續(xù)且可微分，并且有一個常數(shù)k＜1使得對于屬于(a，b)的所有x|g’(x)|＜＝k則n有一個屬于[a，b]的唯一定點x*。此外，對于[a，b]中的任何x，由x0＝x和xn+1＝g(xn)定義的序列，收斂于x*，且對于n|xn-x*|≤kn*|x1-x0|1-k·]]>該法則可以如下地應(yīng)用于CDRF2。第一，將最佳實施例中的CDRF2與要在CDRF的狀態(tài)分布上投資的量相關(guān)聯(lián)，方法是，對于給定的回收本利分布，求CDRF表達(dá)式的逆，然后解交易量矩陣AA＝P*∏(A，f)-1(CDRF2)因此，可以將CDRF2重寫成下列形式A＝g(A)其中g(shù)是連續(xù)可微分函數(shù)。按照前述的定點法則，可以通過定點迭代解CDRF2-如果g’(a)＜1即，多元函數(shù)g(A)有一個小于1的一級導(dǎo)數(shù)。g(A)對于A是否有小于1的導(dǎo)數(shù)，可以如下地分析。如說明書中前文所指出的那樣，對于任何交易者和任何狀態(tài)i，CDRF2含有下列形式的方程，將期望的回收本利p(假設(shè)大于0)與要生成該期望的回收本利所需的交易量相關(guān)聯(lián)-給定已經(jīng)為狀態(tài)i交易的總交易量Ti(假設(shè)也大于0)和所有狀態(tài)的總交易量Tα=(Ti+αT+α)*p]]>使得g(a)=(Ti+αT+α)*p]]>對α求g(α)的導(dǎo)數(shù)，得g′(α)=(T-TiT+α)*pT+α]]>由于在說明書中前面定義的DRF約束條件要求回收本利p不超過所有狀態(tài)的投資總量，下述條件成立pT+α≤1]]>并且，由于(T-TiT+α)<1]]>所以0＜g＇(α)＜1使得能通過如表1的計算機(jī)代碼列表中體現(xiàn)的定點迭代法來獲得CDRF2的解。權(quán)利要求1.一種進(jìn)行基于需求的交易的方法，包括以下步驟建立多個限定狀態(tài)和多個預(yù)定的終止準(zhǔn)則，其中每個限定狀態(tài)對應(yīng)于一個經(jīng)濟(jì)上重要的事件的至少一個可能的結(jié)果；在所有終止準(zhǔn)則滿足之前，接受多個交易者在各限定狀態(tài)中的若干價值單位的投資；向每個投資分配回收本利，該分配根據(jù)的是在各限定狀態(tài)中投資的價值單位的總數(shù)，在每個限定狀態(tài)中投資的價值單位的相對數(shù)，和在所有的終止準(zhǔn)則滿足時發(fā)生的限定狀態(tài)的識別。2.一種進(jìn)行基于需求的交易的方法，包括以下步驟建立多個限定狀態(tài)和多個預(yù)定的終止準(zhǔn)則，每個限定狀態(tài)對應(yīng)于在每一個終止準(zhǔn)則被滿足時一個選定的金融產(chǎn)品的可能的狀態(tài)；在所有終止準(zhǔn)則滿足之前，接受多個交易者的每個交易者在多個限定狀態(tài)中的至少一個狀態(tài)中的若干價值單位的投資；向每個投資分配回收本利，該分配根據(jù)的是在多個限定狀態(tài)中投資的價值單位的總數(shù)，在多個限定狀態(tài)中的每個狀態(tài)中投資的價值單位的相對數(shù)，和在所有的終止準(zhǔn)則滿足時發(fā)生的限定狀態(tài)的識別。3.權(quán)利要求1或2的進(jìn)行基于需求的交易的方法，特征在于，至少一個投資是與一個證券交易相聯(lián)系進(jìn)行的。4.權(quán)利要求1或2的進(jìn)行基于需求的交易的方法，特征在于，所有終止準(zhǔn)則滿足時不發(fā)生的每個限定狀態(tài)中每個投資的回收本利等于零，所有投資的回收本利的總額不大于在多個限定狀態(tài)中投資的價值單位的總數(shù)的值。5.權(quán)利要求4的進(jìn)行基于需求的交易的方法，特征在于，所有投資的回收本利的值的總額等于在多個限定狀態(tài)中投資的所有價值單位的價值，減去某個費用。6.權(quán)利要求1或2的進(jìn)行基于需求的交易的方法，特征在于，至少一個若干價值單位的投資指定一個限定狀態(tài)的集合和從該指定的限定狀態(tài)的集合獲得的期望投資收益，并且其中的分配步驟進(jìn)一步響應(yīng)期望從指定的限定狀態(tài)的集合獲得的投資收益。7.權(quán)利要求1或2的進(jìn)行基于需求的交易的方法，特征在于，進(jìn)一步包括由至少一個交易者計算至少一個若干價值單位的投資的風(fēng)險資本的步驟。8.權(quán)利要求7的進(jìn)行基于需求的交易的方法，特征在于，計算步驟包括使用風(fēng)險資本風(fēng)險價值方法。9.權(quán)利要求7的進(jìn)行基于需求的交易的方法，特征在于，計算步驟包括使用風(fēng)險資本蒙特卡羅模擬方法。10.權(quán)利要求7的進(jìn)行基于需求的交易的方法，特征在于，計算步驟包括使用風(fēng)險資本歷史模擬方法。11.權(quán)利要求1或2的進(jìn)行基于需求的交易的方法，特征在于，進(jìn)一步包括由至少一個交易者計算至少一個若干價值單位的投資的風(fēng)險信用資本的步驟。12.權(quán)利要求11的進(jìn)行基于需求的交易的方法，特征在于，計算步驟包括使用風(fēng)險信用資本風(fēng)險價值方法。13.權(quán)利要求11的進(jìn)行基于需求的交易的方法，特征在于，計算步驟包括使用風(fēng)險信用資本蒙特卡羅模擬方法14.權(quán)利要求11的進(jìn)行基于需求的交易的方法，特征在于，計算步驟包括使用風(fēng)險信用資本歷史模擬方法。15.權(quán)利要求1或2的進(jìn)行基于需求的交易的方法，特征在于，至少一個若干價值單位的投資是一個指定一個限定狀態(tài)的集合的多狀態(tài)投資。16.權(quán)利要求15的進(jìn)行基于需求的交易的方法，特征在于，至少一個多狀態(tài)投資指定一個響應(yīng)于該指定的限定狀態(tài)集合的期望收益集合，分配步驟進(jìn)一步響應(yīng)該期望收益集合。17.權(quán)利要求16的進(jìn)行基于需求的交易的方法，特征在于，該期望收益集合的每個期望收益都響應(yīng)于該指定的限定狀態(tài)集合的一個子集。18.權(quán)利要求16的進(jìn)行基于需求的交易的方法，特征在于，該期望收益集合大約相當(dāng)于從一個預(yù)定投資工具的一個限定狀態(tài)集合獲得的期望收益。19.權(quán)利要求16的進(jìn)行基于需求的交易的方法，特征在于，分配步驟包含計算指定一個期望收益集合的多狀態(tài)投資的所需價值單位數(shù)的步驟，和將指定一個期望收益集合的多狀態(tài)投資的價值單位分配給該多個限定狀態(tài)的步驟。20.權(quán)利要求19的進(jìn)行基于需求的交易的方法，特征在于，分配步驟進(jìn)一步包括求解一個聯(lián)立方程式集合的步驟，這些方程式將交易量與單位回收本利和回收本利分配相關(guān)聯(lián)；計算步驟和分配步驟響應(yīng)于該求解步驟。21.權(quán)利要求20的進(jìn)行基于需求的交易的方法，特征在于，求解步驟包括定點迭代的步驟。22.權(quán)利要求21的進(jìn)行基于需求的交易的方法，特征在于，定點迭代的步驟包括下述步驟選擇聯(lián)立方程式集合的一個方程式，該方程式有一個獨立變量和至少一個從屬變量；對所選擇方程式中的每個從屬變量賦任意值；根據(jù)每個從屬變量的當(dāng)前賦值計算所選擇方程式中獨立變量的值；將所計算的獨立變量的值賦給獨立變量；指定聯(lián)立方程式集合的一個方程式作為被選擇的方程式；和順序地執(zhí)行計算值的步驟、賦所計算的值的步驟和指定方程式的步驟，直到每個變量的值趨同。23.一種在進(jìn)行基于需求的交易的方法中估算狀態(tài)概率的方法，包括下述步驟執(zhí)行一個有多個限定狀態(tài)和多個預(yù)定的終止準(zhǔn)則的基于需求的方法，其中，這些限定狀態(tài)的至少一個狀態(tài)對應(yīng)于經(jīng)濟(jì)上重要的事件的至少一個可能結(jié)果，多個交易者的每個交易者的一個若干價值單位的投資在所限定狀態(tài)的至少一個狀態(tài)中被接受；監(jiān)視在所限定狀態(tài)的每個狀態(tài)中投資的價值單位的相對數(shù)；和根據(jù)該監(jiān)視步驟，估算一個選擇的限定狀態(tài)將是在所有的終止準(zhǔn)則滿足時發(fā)生的限定狀態(tài)的概率。24.一種在進(jìn)行基于需求的交易的方法中估算狀態(tài)概率的方法，包括下述步驟執(zhí)行一個有多個限定狀態(tài)和多個預(yù)定的終止準(zhǔn)則的基于需求的方法，其中，在每個終止準(zhǔn)則都滿足時每個限定狀態(tài)對應(yīng)于某個選擇的金融產(chǎn)品的一個可能狀態(tài)，多個交易者的每個交易者的一個若干價值單位的投資在所限定狀態(tài)的至少一個狀態(tài)中被接受；監(jiān)視在所限定狀態(tài)的每個狀態(tài)中投資的價值單位的相對數(shù)；根據(jù)該監(jiān)視步驟，估算一個選擇的限定狀態(tài)將是在所有的終止準(zhǔn)則滿足時發(fā)生的限定狀態(tài)的概率。25.一種在基于需求的交易的方法中促進(jìn)流通性的方法，包含下述步驟執(zhí)行一個有多個限定狀態(tài)和多個預(yù)定的終止準(zhǔn)則的基于需求的方法，其中，這些限定狀態(tài)的至少一個狀態(tài)對應(yīng)于經(jīng)濟(jì)上重要的事件的至少一個可能結(jié)果，多個交易者的每個交易者的一個若干價值單位的投資在所限定狀態(tài)的至少一個狀態(tài)中被接受，任何若干價值單位的投資在接受后不能被撤回。26.權(quán)利要求25的在基于需求的交易的方法中促進(jìn)流通性的方法，進(jìn)一步包括套期保值的步驟，其中，通過向以前的投資未向其投資的一個或多個限定狀態(tài)投資新的若干價值單位的投資，交易者對以前的若干價值單位的投資進(jìn)行套期保值。27.一種在基于需求的交易的方法中促進(jìn)流通性的方法，包括下述步驟執(zhí)行一個有多個限定狀態(tài)和多個預(yù)定的終止準(zhǔn)則的基于需求的方法，其中，在每個終止準(zhǔn)則都滿足時每個限定狀態(tài)對應(yīng)于某個選擇的金融產(chǎn)品的一個可能狀態(tài)，多個交易者的每個交易者的一個若干價值單位的投資在所限定狀態(tài)的至少一個狀態(tài)中被接受，任何若干價值單位的投資在接受后不能被撤回。28.權(quán)利要求27的在基于需求的交易的方法中促進(jìn)流通性的方法，特征在于，進(jìn)一步包含套期保值的步驟，其中，通過向以前的投資未向其投資的一個或多個限定狀態(tài)投資新的若干價值單位的投資，交易者對以前的若干價值單位的投資進(jìn)行套期保值。29.一種用于進(jìn)行準(zhǔn)連續(xù)的基于需求的交易的方法，包含以下步驟建立多個限定狀態(tài)和多個預(yù)定的終止準(zhǔn)則，其中每個限定狀態(tài)對應(yīng)于一個經(jīng)濟(jì)上重要的事件的至少一個可能的結(jié)果；進(jìn)行多個交易周期，其中每個交易周期包括在一個預(yù)定的交易持續(xù)期期間和所有的終止準(zhǔn)則滿足之前，接受多個交易者在多個限定狀態(tài)的至少一個狀態(tài)中的若干價值單位的投資的步驟；向每個投資分配回收本利，該分配根據(jù)的是在多個交易周期的每個預(yù)定的交易持續(xù)期期間在多個限定狀態(tài)中投資的價值單位的總數(shù)，在多個交易持續(xù)期的每個交易持續(xù)期期間在多個限定狀態(tài)的每個狀態(tài)中投資的價值單位的相對數(shù)，和在所有的終止準(zhǔn)則滿足時發(fā)生的限定狀態(tài)的識別。30.權(quán)利要求29的用于進(jìn)行準(zhǔn)連續(xù)的基于需求的交易的方法，特征在于，多個交易周期的各預(yù)定的交易持續(xù)期是順序的，不重疊。31.一種用于進(jìn)行基于需求的交易的系統(tǒng)，包含用于在多個預(yù)定的終止準(zhǔn)則全部滿足之前接受多個交易者的每個交易者在多個限定狀態(tài)的至少一個狀態(tài)中的若干價值單位的投資的裝置，其中多個限定狀態(tài)每個對應(yīng)于一個經(jīng)濟(jì)上重要的事件的至少一個可能的結(jié)果；用于向每個投資分配回收本利的裝置，該分配根據(jù)的是在多個限定狀態(tài)中投資的價值單位的總數(shù)，在多個限定狀態(tài)的每個中投資的價值單位的相對數(shù)，和在所有的終止準(zhǔn)則滿足時發(fā)生的限定狀態(tài)的識別。32.一種用于進(jìn)行基于需求的交易的系統(tǒng)，包含用于在多個終止準(zhǔn)則全部滿足之前接受多個交易者的每個在多個限定狀態(tài)的至少一個狀態(tài)中的若干價值單位的投資的裝置，其中每個限定狀態(tài)對應(yīng)于一個選擇的金融產(chǎn)品在每個終止準(zhǔn)則滿足時的一個可能的狀態(tài)；和用于向每個投資分配回收本利的裝置，該分配根據(jù)的是在多個限定狀態(tài)中投資的價值單位的總數(shù)，在多個限定狀態(tài)的每個中投資的價值單位的相對數(shù)，和在所有的終止準(zhǔn)則滿足時發(fā)生的限定狀態(tài)的識別。33.一種基于需求的交易裝置，包含一個與多個交易者和市場數(shù)據(jù)系統(tǒng)通信的接口處理機(jī)；和一個基于需求的交易處理機(jī)，它與接口處理機(jī)通信并帶有交易狀態(tài)數(shù)據(jù)庫，基于需求的交易處理機(jī)根據(jù)市場數(shù)據(jù)系統(tǒng)和與多個交易者的其中之一的基于需求的交易，保持交易狀態(tài)數(shù)據(jù)庫，和根據(jù)交易狀態(tài)數(shù)據(jù)庫，處理基于需求的交易。34.權(quán)利要求33的基于需求的交易裝置，特征在于，保持交易狀態(tài)數(shù)據(jù)庫包含建立一個有多個限定狀態(tài)、多個預(yù)定的終止準(zhǔn)則和至少一個交易持續(xù)期的或然債權(quán)，其中，每個限定狀態(tài)對應(yīng)于一個經(jīng)濟(jì)上重要的事件的至少一個可能的結(jié)果；根據(jù)基于需求的交易，記錄多個交易者的其中之一在多個限定狀態(tài)至少一個狀態(tài)中的若干價值單位的投資；根據(jù)在每個交易持續(xù)期期間在多個限定狀態(tài)中的投資的價值單位的總數(shù)，并根據(jù)在每個交易持續(xù)期期間在每個限定狀態(tài)中的投資的價值單位的相對數(shù)，計算在每個交易持續(xù)期結(jié)束時的最終收益；和根據(jù)在所有的終止準(zhǔn)則滿足時發(fā)生的限定狀態(tài)的識別和最終收益，確定給多個交易者的每個交易者的回收本利；并且處理基于需求的交易包括，在交易持續(xù)期期間接受多個交易者的其中之一在多個限定狀態(tài)的至少一個限定狀態(tài)中的若干價值單位的投資。35.權(quán)利要求33的基于需求的交易裝置，特征在于，保持交易狀態(tài)數(shù)據(jù)庫包含建立一個有多個限定狀態(tài)、多個預(yù)定的終止準(zhǔn)則和至少一個交易持續(xù)期的或然債權(quán)，其中，每個限定狀態(tài)對應(yīng)于一個選擇的金融產(chǎn)品在每個終止準(zhǔn)則滿足時的一個可能的狀態(tài)；根據(jù)基于需求的交易，記錄多個交易者的其中之一在多個限定狀態(tài)至少一個狀態(tài)中的若干價值單位的投資；根據(jù)在每個交易持續(xù)期期間在多個限定狀態(tài)中的投資的價值單位的總數(shù)，并根據(jù)在每個交易持續(xù)期期間在每個限定狀態(tài)中的投資的價值單位的相對數(shù)，計算在每個交易持續(xù)期結(jié)束時的最終收益；和根據(jù)在所有的終止準(zhǔn)則滿足時發(fā)生的限定狀態(tài)的識別和最終收益，確定給多個交易者的每個交易者的回收本利；并且處理基于需求的交易包括，在交易持續(xù)期期間接受多個交易者的其中之一在多個限定狀態(tài)的至少一個限定狀態(tài)中的若干價值單位的投資。36.權(quán)利要求34或35的基于需求的交易裝置，特征在于，保持交易狀態(tài)數(shù)據(jù)庫還包含計算收益估算量，并且，處理基于需求的交易包括根據(jù)基于需求的交易提供該收益估算量。37.權(quán)利要求34或35的基于需求的交易裝置，特征在于，保持交易狀態(tài)數(shù)據(jù)庫還包含計算風(fēng)險估算量；并且，處理基于需求的交易包括根據(jù)基于需求的交易提供該風(fēng)險估算量。38.權(quán)利要求34或35的基于需求的交易裝置，特征在于，基于需求交易包括一個規(guī)定所需的回收本利分布和一個組成狀態(tài)的集合的多狀態(tài)投資；并且，保持交易狀態(tài)數(shù)據(jù)庫還包含根據(jù)該多狀態(tài)投資將各價值單位分配到該組成狀態(tài)的集合，以創(chuàng)建所需的回收本利分布。全文摘要本發(fā)明提供的系統(tǒng)和方法,用于在基于需求的可調(diào)整收益的或然債權(quán)組中交易和投資,和建立這種債權(quán)(262、263、264、265)的市場和交易所。本發(fā)明應(yīng)用于衍生債券和類似的金融市場時的優(yōu)點包括,提高價格透明度,降低信用風(fēng)險,改進(jìn)信息收集,增加價格透明度,降低結(jié)算和清算成本,降低套期保值成本,降低模型風(fēng)險,降低事件風(fēng)險,增加流通性誘因,改善自身一致性,降低造市商的影響,增加生成和倍加任意回收本利分布的能力。除了衍生債券的交易外,本發(fā)明還便于交易其它金融相關(guān)的或然債權(quán);非金融相關(guān)的或然債權(quán),諸如能源、商品和氣候衍生品;傳統(tǒng)的保險和再保險合約;和與一般還不容易能保險或套期保值的事件有關(guān)的或然債權(quán),這些事件諸如是公司盈利公告、未來半導(dǎo)體需求以及技術(shù)變化。文檔編號G06Q40/00GK1361893SQ00810667公開日2002年7月31日申請日期2000年7月18日優(yōu)先權(quán)日1999年7月21日發(fā)明者J·蘭格申請人:經(jīng)度公司